昨天有老铁在后台留言，让研究一下永泰能源。正好我这两天在看永泰能源的财报，那么今天就来聊聊永泰能源。
这家公司光看账面上的财务数据，似乎不错。
比如2023年，营收301.2亿，扣非后净利润23.59亿，按照目前的市值来算，大概是10倍出头的PE。
这个估值水平在行业里是中等偏上水平。以煤炭四大金刚神华、陕煤、中煤、兖矿为例，按2023年净利润测算，只有神华PE超过了10倍。
截止到2024年一季度末，永泰能源净资产467.36亿，折合每股净资产2.1元，而目前股价1.1元，PB只有0.52，也就是股价大幅低于净资产。
这个PB水平是严重低于行业平均水平的。
那么是不是意味着永泰能源这家公司是明珠蒙尘，被严重低估了呢？
如果你稍微认真一点去研究一下这家公司，我相信你就不会得出这样的结论。
在笔者看来，永泰能源这家公司，存在两个核心问题：一个是债务问题，另一个是无形资产问题。
先说债务问题。
2018年，永泰能源由于无法兑付到期债券，引爆了债务危机。2020年公司出台债务重整方案，用资本公积金转增股票和延期清偿债务的方式进行债务重整，避免了破产清算的命运。
但是这个债务重整又引申出两个问题，一个是由于公积金转增股本，把公司股本弄得非常大，目前是222.2亿股，这就意味着即使股价跌到1元，市值仍有222.2亿，其静态PE估值在行业里仍然较高，将近10倍，而中煤和兖矿这种煤炭大佬也只有8倍左右。
而在“一元退市”的政策下，这种处境就很尴尬，股价下跌意味着退市，股价不跌估值又显高，这就给护盘增加了难度，毕竟大家的估值都摆在这台面上，一目了然的。
其二，债务重整不意味着债务消失，目前公司的债务压力依然很大。
截止到2024年一季度末，永泰能源账面上的货币资金余额为19.62亿元，而它的短期借款余额36.65亿、一年内到期的非流动债务41.42亿，这两项合计金额高达78.07亿。
同时，其长期借款余额161.61亿，长期应付款余额177.47亿（主要是重组债务和应付租赁款），其他应付款45.69亿（主要是拆借的往来款），这三项合计金额高达384.77亿。
公司债务压力之大，由此可见一斑。
7月24日，公司股价盘中突然跌停，随后公司公告将增持金额增加至不低于5亿不超过10亿，但是我们看到，公司债务繁重且一季度末账面上货币资金余额不足20亿，要拿这么多钱出来增持股票，对公司的资金链也是一个考验。
永泰能源的第二个核心问题是它的无形资产。
截止到2024年一季度末，公司账面上的无形资产余额高达533.93亿，绝大部分是矿业权。根据年报披露，其矿业权占无形资产比例超过98%。
根据公司2023年财报披露，公司拥有煤炭资源量达38.29亿吨，其中优质焦煤资源量9.22亿吨，优质动力煤资源量29.07亿吨。
那么问题来了，它的这个38.29亿吨煤炭资源量，对应的矿业权余额高达527.95亿，到底合不合理呢？
这个我们不便评价，但是可以对比。
根据中国神华2023年财报披露，公司到2023年底的煤炭保有资源量为325.8亿吨，煤炭保有可采储量为133.8亿吨。
2023年末，中国神华的无形资产余额616.3亿，其中采矿权305.57亿，探矿权40亿，两项加起来也只有345.57亿。
陕西煤业2023年财报披露，公司拥有煤炭储量181.41亿吨，可开采储量104.41亿吨。
2023年末，陕西煤业无形资产余额275.94亿，其中采矿权和探矿权共计223.52亿。
中煤能源年报披露，截至2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量266.48亿吨，可采储量138.71亿吨。同期公司无形资产余额556.38亿，其中采矿权和探矿权合计金额472.09亿。
兖矿能源2023年财报披露，截止到2023年末，公司国内煤炭资源量为468.07亿吨，另外澳洲煤炭资源储量87.48亿吨（JORC规范）。
2023年末，兖矿能源无形资产671.56亿，其中采矿权余额561.92亿元。
不对比就不知道，一对比就吓一跳。
永泰能源不到40亿吨的煤炭储量，对应的采矿权价值竟然超过500亿，远高于中国神华、陕西煤业这些行业巨头。
所以为啥永泰能源的股价大幅低于净资产，这就不难理解了。
市场的眼睛永远是雪亮的。
资本市场里，永远不要相信明珠蒙尘，蒙尘的一定不是明珠，馅饼往往是陷阱。