来源 :国海证券2024-09-12
国海证券李永磊/董伯骏
事件：
2024 年8 月27 日，金发科技发布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收入233.5 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8 亿元，同比下滑19.0%；销售毛利率13.3%，同比下降0.8 个pct，销售净利率1.1%，同比下滑1.1 个pct；经营活动现金流净额为13.9 亿元。
2024Q2 公司实现营业收入128.4 亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为2.8 亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为11.4 亿元。销售毛利率为13.4%，同比+0.2 个pct，环比+0.2个pct。销售净利率为1.7%，同比+0.3 个pct，环比+1.3 个pct。
投资要点：
2024H1 绿色石化和医疗健康仍面临压力
2024H1，公司实现营业收入233.5 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8 亿元，同比下滑19.0%。2024 年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1 改性塑料实现营收138.9 亿元，同比增长19%，其中销量同比+27%至109.3万吨，毛利率为22.5%，同比下滑1.7 个pct。新材料板块实现营收15.5 亿元，同比增长9%，其中销量同比+27%至9.8 万吨，毛利率为15.5%，同比下降2.1 个pct。绿色石化板块实现营收40.0 亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升0.2 个pct。医疗健康板块实现营收1.6 亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑74 个pct。
改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2 业绩改善2024Q2，公司实现归母净利润2.8 亿元，同比增加1.06 亿元，环比增加1.72 亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加3.09亿元，环比增加3.34 亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95 亿元；研发费用同比/环比分别增加0.98/0.69 亿元；财务费用同比/环比分别增加1.72/0.63 亿元。资产减值损失同比/环比分别增加0.54/0.72 亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服由于市场变化计提存货跌价准备。
分板块来看，Q2 公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入80.6 亿元，同比+35%，环比+38%，销量61.1 万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入9.0 亿元，同比+17%，环比+37%，销量5.3 万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收25.5 亿元，同比+13%，环比+76%，销量33.9万吨，同比-1%，环比+66%。
石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司中报，辽宁金发年产60 万吨ABS 及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯腈-ABS 树脂-改性ABS 全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。
新材料领域，据公司中报，年产0.6 万吨PPSU/PES 装置已于2024年6 月试车成功；年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目，预计2024 年四季度逐步投产。公司已具备18 万吨/年PBAT/PBS 及3 万吨/年PLA 树脂生产能力；同时稳步推进年产1 万吨生物基BDO 项目建设。
此外，公司完成医疗级和光学级COC 材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。
盈利预测和投资评级基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026 年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28 亿元，归母净利润分别为10.12、15.34、21.70 亿元，对应PE 分别为19、12、9 倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。