重庆啤酒24Q1点评：成本下降超预期

　　重庆啤酒(600132)

　　主要观点：

　　公司发布2024年一季报：

　　24Q1：营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%）

　　收入符合预期，利润超市场预期。

　　收入端：高端化持续

　　量价拆分：Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期。

　　高档增速更佳：高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%。

　　南区继续高增：西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%。

　　盈利端：Q1成本下降超预期

　　Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%。

　　投资建议：高端化领先，维持“买入”

　　我们的观点：

　　考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。

　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。