【招商食品】重庆啤酒：结构仍然承压，静待边际改善

　　公司发布2023年度业绩快报，预计23年实现营业总收入/归母净利润同比+5.5%/+5.8%，其中Q4收入同比-3.8%，利润由盈转亏。展望24年，考虑外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压，但公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。

　　报告正文

　　23年收入/利润同比+5.5%/+5.8%，业绩符合预期。公司发布2023年度业绩快报，根据初步核算，公司23年实现营业总收入/归母净利润分别148.1/13.4亿，同比+5.5%/+5.8%，净利率9.0%，与22年基本一致。其中Q4实现收入17.9亿，同比-3.8%，利润亏损760万，业绩符合预期。由盈转亏与成本压力和疫情后费用投入恢复有关。

　　销量维持增长，结构压制吨价。公司23年销量同比+4.9%至299.7万吨，其中疆外乌苏、1664受消费力影响仍承压，重庆、乐堡在产品组合策略下实现增长，结构压制下吨价同比+0.6%至4943元。单Q4公司销量同比+4.7%至34.6万吨，吨价-8.1%至5166元，吨价下滑幅度较大与去年同期销量萎缩、吨价基数较高有关（22Q4量/价同比-11.4%+8.4%）。

　　材料成本下行，盈利维持平稳。展望24年，考虑外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计吨价增速仍然承压。成本端，大麦、包材等材料成本同比下降，但佛山新工厂投产增加折旧摊销，成本红利较难完全体现，费用率控制下预计盈利维持平稳。

　　投资建议：结构仍然承压，静待边际改善。公司23年销量在低基数下维持增长，但结构表现不佳。展望后续，消费者认知维度乌苏竞争力仍在，公司24年继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后疆外恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。

　　风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、乌苏疆外拓展不及预期等

　　近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测

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