来源 :中国国际啤酒网2022-04-07
4月1日，重庆啤酒股份有限公司发布2021年年报，2021年实现营收131.19亿元（同+19.90%）；归母净利11.66亿元（同+8.30%；备考口径下同比+38.82%）；扣非净利11.43亿元（同+141.30%；备考口径下同比+76.14%）；EPS2.41元/股；公司拟每10股派发现金红利人民币20元（含税）。
投资要点：
2021量价齐升，乌苏高增延续高端化进程。2021年公司啤酒业务128.4亿（同+20.8%），其中销量为278.9万吨（同+15.1%），吨价同比提升5.0%至4601元，实现量价齐升。1）分产品看，乌苏继续放量，带动产品结构继续优化。2021年公司高档/主流/经济产品收入分别同比增长43.5%/10.8%/10.6%，其中高档产品销量/吨价分别同比增长40.5%/2.1%，收入占比同+6pct至36.5%。据渠道反馈，核心大单品乌苏全年销量预计超80万吨，重庆啤酒销量预计实现稳健增长，与乌苏（疆外市场）贡献主要增量；此外预计核心单品乐堡体量继续保持稳定。2）分区域看，大城市计划继续加速扩张。2021年西北/中区/南区分别实现营收42/53/33亿，同比增长24%/6%/21%，预计华南、华东等市场表现突出。
成本压力可控，全年盈利能力稳步提升。2021年公司盈利能力稳步提升，一方面，结构升级带动毛利率同+3.3pct至50.9%（2021年公司调整会计口径，将原计入销售费用的运费部分一次性调整计入营业成本，本数据采用可比口径）；公司积极针对核心原材料锁价，优化供应链管理，叠加销量增长的规模效应下，2021年啤酒业务的吨成本为2238元（同-0.1%）。另一方面，2021年公司销售（可比口径）费用率同-1.3pct，预计主要受疫情影响，费用投放减少所致；管理费用率同-2.3pct，预计主要受2020年公司完成资产重组、中介服务费用基数较高的影响。公司2021年归母净利率同+1.2pct至8.9%，扣非归母净利率同+2.8pct，盈利能力提升幅度略低预计主要受少数股东收益大幅增长的影响。
疫情反复+组织调整致2021Q4收入增速放缓，利润端同比扭亏。公司2021Q4实现营收19.3亿元（同+1.1%），其中高档/主流/经济产品分别实现7.2/10.1/1.3亿元，同比分别+4.4%/-0.3%/+11.2%；分区域公司西北/中区/南区分别实现4.1/7.1/7.4亿元，同比分别-12.4%/-6.9%/+25.6%。单四季度收入增速放缓，西北、中区市场收入有所下滑，预计主要受西北地区疫情以及年末组织架构调整影响。
此外，2021Q4公司实现归母净利润1.22亿、扣非归母净利1.17亿，同比分别扭亏。
盈利预测和投资评级：2021年公司延续高端化进程，高端大单产品乌苏和1664继续保持高增，重啤、乐堡等腰部产品也保持稳健增长态势；乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。近期重啤母公司嘉士伯集团公布扬帆27计划，未来将继续加码中国市场，当前公司内部渠道和组织的调整也逐步理顺，建议弱化短期疫情、成本扰动，继续看好公司高端化+全国化的持续推进。预计公司2022-2024年EPS分别为3.00/3.59/4.26元，对应PE分别为37/31/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致产品价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。