光大证券：维持重庆啤酒“买入”评级 量价齐升拉动业绩增长

　　

　　光大证券发布研究报告称，维持重庆啤酒(600132.SH)“买入”评级，考虑到乌苏华东区域的新增产能尚不能覆盖区域全部需求，外地运输会产生相关费用，下调2021-23年净利润至10.39/13.24/15.96亿元(较前次下调2.9%/0.5%/0.4%)。

　　事件：重庆啤酒发布2021年三季报，期内实现营业收入111.87亿元，同比增23.89%;归母净利润10.44亿元，同比增23.2%;其中Q3实现营业收入40.48亿元，同比增17.97%;扣非后归母净利润4.22亿元，同比增33.35%，业绩表现超出市场预期。

　　光大证券主要观点如下：

　　量价齐升拉动业绩增长，全国布局稳定发力。

　　拆分量价来看：Q3公司啤酒销量为86.69万千升，同比增11.3%;ASP约4669元/吨，同比增5.99%，量价齐升推动收入增长。

　　分产品看：公司产品结构升级趋势不改，高档产品持续发力，贡献主要业绩增量，主流和经济产品同样保持增长态势。Q3高档产品实现收入14.22亿元，同比增40.89%，高端占比同比增5.67pcts;主流/经济产品的收入分别为19.37/6.1亿元，同比增5.73%/20.62%。

　　分区域看：西北区和南区增长较快，Q3分别实现收入12.97/10.1亿元，同比增35.6%/26.98%。中区增长放缓，Q3收入为16.62亿元，同比增4.19%。

　　成本优化带动毛利率增长，盈利能力持续提升。

　　Q3公司毛利率为55.07%，同比增3.32pct，环比增1.99pcts，主要由于公司高端化进展顺利，产品结构升级&供应链效率提升&新增产能利用，成本实现进一步优化。同时为应对原材料成本的持续上行，预计公司将针对不同品牌&地区&渠道分别进行提升，提价幅度为4%-8%。Q3销售费用率为19.63%，同比减1.95pcts，环比减0.15pcts。管理费用率约4.1%，同比减0.89pcts，环比增1.31pcts。

　　综合来看，以备考口径计算，Q3净利率约10.41%，同比增1.2pcts，环比增1.96pcts。扣非净利率约10.25%，同比增3.71pcts，环比增1.95pcts。

　　乌苏全国化进展顺利，高端布局有序推进。

　　得益于公司持续深化分销&推进营销活动&拓展新兴渠道，各品牌均保有较好表现。其中乌苏保持高增态势，前三季度/Q3销量同比增长42%/54%，疆外前三季度销量同比增长75%。21Q3乌苏系列产品逐步走入疆外，并推出更高酒精度/麦芽浓度的新品楼兰秘酿。产品矩阵的搭建有望提升乌苏品牌势能，加速成长为全国化品牌。1664同样增长迅速，前三季度销量同比增长39%，有望拉动公司加快产品结构优化。

　　市场开拓方面，公司已布局61个大城市，随着大城市战略与高端化战略的持续推进，公司预计2021全年销量&营收均实现双位数增长，未来表现值得期待。

　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。