【国海10月金股组合】
【9月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：①四季度有望迎来年内最重要的一波做多行情，政策底-市场底的时间和空间或已至，底部区域积极布局，承旧启新，先科技成长后顺周期。②经济基本面修复渐入佳境，9月我国制造业PMI抬升至荣枯线上方，年末经济或将良好收官+开门红的预期增强，后续恢复的斜率取决于地产。③流动性阶段性紧张可能会缓解，一方面四季度本轮欧美央行加息大概率将迎来谢幕，另一方面国内发债高峰已过，人民币汇率在四季度将呈现稳中有升的格局。④四季度是重要的宏观政策观察窗口期，基调仍聚焦经济修复，其中财政政策重点关注一揽子化债方案出台，货币政策降准降息仍可期，地产政策有望在供需两端继续加力。风险偏好上，重点关注“一带一路”峰会、APEC会议，以及12月召开的中央经济工作会议。⑤先科技成长后顺周期。中秋国庆双节假期过后，优先关注风险偏好修复背景下的科技成长，顺周期的机会大概率在年底，需要等待金九银十数据的持续确认以及年底稳增长政策发力。四季度首选电子、通信、医药生物。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性等。
【食饮·贵州茅台】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：业绩确定性高，改革红利持续释放。①业绩确定性强，全年任务进展顺利：渠道反馈茅台双节动销整体稳健，今年中秋旺季礼赠需求恢复显著，高端酒刚性凸显，多数区域9月计划已到货。考虑量、价、直销占比提升、新品等因素，今明年仍是提速年。②营销改革持续推进，红利尚未完全释放：营销改革举措逐步落地，渠道、产品结构持续优化，i茅台贡献下直营渠道占比已达46%。并且茅台具备提价的能力和空间。白酒行业向上趋势不改，回调主因自上而下担忧，中秋旺季需求好转，节日错位同比基数低，动销同比增幅可观，静待节日期间信心反转。分化下注重选股，坚守优质公司。
(2)业绩和估值：预计公司2023-2025年净利润为765/938/1133亿元，对应估值30/24/20倍。估值性价比高，并且茅台有提价的能力和空间，当前估值并非茅台实际估值，维持“买入”评级。
风险提示：消费力下行抑制行业需求；宏观经济大幅波动；行业政策发生变化；营销工作执行效果不达预期；价格改革的市场预期引发波动。
【交运·中远海能】
联系人：许可
（1）逻辑：减碳压制供给，本轮油运周期有望走得更远当下油运市场供给侧的确定性相对较强。一方面，各类船型在手订单占比在历史低位，未来3年的投放并不多。另一方面，明后年陆续兑现的环保政策会不断对当下老龄化的市场提出挑战。最后，在减碳预期的压制下，大部分船东同样在观望和转型，2030年原油需求量可能见顶的情况，我们认为大批量造船去博两三年的高收益或是性价比较低的选择。因此，供给持续受限的条件下，油运未来的周期走势充满可能。
(2)业绩和估值：预计中远海能2023-2025年营业收入分别为236.84、262.62与279.05亿元，归母净利润分别为57.68、73.32与83.73亿元，对应PE分别为11、9、7倍。维持“增持”评级。
风险提示： OPEC+减产超预期；俄欧贸易修复超预期；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑。
【传媒·三七互娱】
联系人：姚蕾
（1）逻辑：新一轮产品周期开启，估值处低位，储备丰富，AI有望再次赋能公司全球研运一体化再上新台阶，业绩确定性随产品优异表现逐渐增强。①新一轮产品周期开启，《凡人》《原始人》上线表现优异，同时把握小游戏风口，《寻道大千》位居小游戏畅销榜前列。海外方面，《寻道大千》《P&C》海外上线。丰富的产品线将为23年下半年业绩形成较强支撑。②公司后续产品供给充足，全球化产品《空之勇者》《失落之门：序章》《斗罗MMO》等有望为24年业绩提供有力支撑。国内计划上线的产品中近20款已获版号，《扶摇一梦》等计划于近期上线。③股权激励计划绑定核心员工，制定23-24年业绩目标分别为35.95/38.83亿元，达成目标意愿较强。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年营业收入为186.71/215.16/239.22亿元，归母净利润为34.10/39.71/43.90亿元，对应PE为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
【化工·玲珑轮胎】
联系人：李永磊
（1）逻辑：海外基地优势强化，国内市场继续向上1）泰国玲珑关税优势呈现：根据美国商务部信息，美国商务部复审调查了 2021年1月6日-2022 年6月30日美国对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销情况，复审初裁结果显示，泰国玲珑的税率将降至 4.52%，泰国玲珑目前仍在执行 21.09%的原审税率，泰国玲珑将为本案中反倾销税降幅最高的企业，降幅达 16.57%，将对泰国玲珑营运能力和订单获取有较大提升。预计终裁结果将于 2024 年一季度公布。2）塞尔维亚基地生产进入正轨：根据公司披露的投资者交流信息，玲珑塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已经投产并陆续发货，今年上半年已经贡献了2287万的销售收入，对公司业绩产生正向影响。公司塞尔维亚工厂总体规划：卡车胎2024年达到设计产能160万条，乘用车胎2025年达到设计产能1200万条，特胎2025年一期投产。3）国内市场继续向上：根据公司披露的投资者交流信息，公司半钢胎目前所有工厂都处于满产状态，全钢胎方面，国内卡客车整体产能利用率还有提升空间。2023 年上半年，公司新能源汽车轮胎配套突破 340 万条，新能源轮胎配套整体市占率近 23%，随着新能源汽车保有量以及渗透率的提高，未来也将对玲珑新能源汽车轮胎替换市场形成拉动作用。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年营业收入为206.8/246.6/270.1亿元，归母净利润为15.3/23.3/27.5亿元，对应PE为19.5/12.8/10.9X，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。
【公用事业·华能国际】
联系人：杨阳
（1）逻辑：火电企业经营与转型需要容量电价支持。容量电价出台后，火电厂每年有望获得稳定的容量费用收益，火电运营商盈利稳定性提升。容量电费相较于火电发电业务，盈利更加稳定，且后续仍有提升空间，理应享有更高的估值水平。参考盈利稳定的长江电力，其2017年以来的PB均值达到2.7倍，而火电板块仅给予1.1倍左右PB。我们认为2024年长协电价同比降幅或有限。2024年电力供需或仍紧张，出力电力保供的需求，发电侧或更具议价权。
（2）业绩和估值：2023Q3公司煤电业绩环比进一步改善确定性强。预计2023-2025年归母净利润131/145/158亿元，对应PE为10.3/9.3/8.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；海外子公司业绩不及预期。
【商社·菜百股份】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：①黄金珠宝行业具备长期成长性，内在价值不断提升。近十年品牌商利润持续提升，长期视角下具备良好的成长性。当前珠宝加盟门店的投资回报率有相当吸引力，行业依然具备长期可观的开店增长空间。②疫后商场客流恢复，门店经营改善，公司门店全直营成本费用刚性，利润弹性更高。③公司黄金产品收入占比高，有望受益于黄金持续高景气。
（2）催化剂：①金价波动下贵金属投资产品表现有望持续突出，提振利润率；②去年Q4华北受疫严重造成低基数，全直营成本费用刚性预计Q4增速更高；③2023年公司开店恢复至10-20家，下半年开店集中加速。
（3）业绩和估值：2023-2025年预计实现营业收入168.48/193.17/213.20亿元，同比增长53%/15%/10%，归母净利润7.33/7.90/8.85亿元，同比增长59%/8%/12%，分别对应15/14/13 xPE。
风险提示：宏观经济波动影响可选消费需求；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；黄金景气度不及预期；金价波动风险。
【医药·太极集团】
联系人：周小刚
（1）逻辑：国企改革带来内生新动能，看好公司短期业绩弹性和中长期业绩确定性。公司持续推进营销改革，规范激励约束机制，统筹品类管理，看好公司现有大单品不断开发放量并带动后续的整合营销。同时看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务对中长期业绩的支撑。伴随着费用率的控制对盈利能力的改善，我们认为公司兼具短期业绩弹性和中长期业绩确定性。
（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.41/12.91/16.52亿元，对应当前股价PE为28/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费核心产品销售推广不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；医药政策风险等。
【机械·安徽合力】
联系人：姚健
（1）逻辑：①中国叉车行业龙头，叉车销量国内第一、全球第二；产品线成熟，覆盖I至IV/V类的500多个品类；海外销售体系布局完善，已有欧洲、北美、东南亚、中东四个海外中心及超80家海外经销商，产品覆盖150多个国家和地区。②持续受益叉车电动化趋势。2022年中国叉车非III类电动化率仅28.6%（2014年16.2%），仍远低于欧洲/全球水平的67%/40%，提升空间充足。当前叉车换电约2年内达到成本平衡点，经济性已显现。叉车锂电化进行迅速。中国锂电叉车5年销量增长50倍，2022年非III类锂电化率54%（2017年6%）；锂电相比传统铅酸电，充放电效率高、稳定性强、动力性能强，叉车换电场景适应性加强，助力叉车电动化趋势。叉车电动化带动产品均价及毛利率提升，公司业绩层面持续受益。③叉车国际化拉动第二增长曲线。中国叉车出口量2012-2022年CAGR17.4%，2022年实现逆势同增14.5%；2022年非III类出口锂电化率57.3%（内销52.8%），锂电叉车出口已显较高认可度。叠加国内锂电配套优势，叉车出口增长动力充足，且格局较优、价格压力小，有望带动公司收入、利润率两端持续修复。④制造业复苏引导国内需求回暖。叉车下游与制造业、物流业高度相关，呈现3-4年周期，将充分受益制造业投资复苏的边际回暖。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年利润同比增速26%、23%、14%，对应2023年PE约13倍。
风险提示：制造业复苏不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动，叉车出口不及预期，国外品牌竞争加强。
【能源·陕西煤业】
联系人：陈晨
（1）逻辑：①资产质量高。公司拥有煤炭储量184亿吨，可采储量106亿吨，可开采年限70年以上。核定产能1.62亿吨，97%以上位于陕北、彬黄等优质采区，90%以上的煤炭储量属于优质煤，竞争优势强，资产质量高。②产能仍有提升。2022年公司收购集团彬长矿业集团、神南矿业公司股权，新增产能1200万吨/年，核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井，核增产能1700万吨/年，今年持续贡献增量，1-8月产量同比+8.4%，另有小壕兔一号和三号两个矿井正在推进建设。公司产能、产量均有进一步增长空间。③持续高分红可期。截至2023年6月30日，公司货币资金达到579.3亿元，有息负债仅58.6亿元，净现金达到520.7亿元，现金充足。同时，公司规划2022-2024年分红比例将不低于60%，若按照240亿元净利润和不低于60%的分红计算，对应当前（9.27日）股息率将不低于8%。
（2）催化剂：①煤价上涨：公司煤炭销售价格具备一定弹性，而市场煤价（秦皇岛港动力末煤平仓价Q5500）三季度上涨明显，自6月中低点751元/吨，最高上涨至1003元/吨（9月22日），涨幅达到34%，对公司盈利有明显提升。②高股息资产价值提升：市场对高股息资产关注度提升，配置价值凸显，高现金高分红高股息的属性或将进一步提升公司估值水平。
（3）业绩和估值：2023年上半年，公司实现归母净利润115.8亿元，同比-54.71%，扣非后136.3亿元，同比-9.46%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为236.76/240.19/244.36亿元，同比-33%/+1%/+2%；EPS分别为2.44/2.48/2.52元，对应当前股价PE为7.62/7.51/7.38倍。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险；数据统计不完全风险。
【电子·传音控股】
联系人：葛星甫
（1）逻辑：①出货量持续高景气，新机发布+海外地区消费旺季有望带动公司出货节奏持续创新高。经历了22年行业下行周期，随着公司新老地区的持续突破+新机发布，22M3公司出货量显著放量，此后公司经营节奏持续向上，考虑到23H2所处地区的份额持续突破+下半年的新机发布，公司出货量有望步入新的量级，随着三四季度的经营节奏逐渐明朗，将有望提振公司盈利节奏，估值性价比凸显。②实控人承诺不减持，有效提振市场对于公司核心价值的共识与信心。实控人承诺未来六个月不减持，有望引领市场对公司长期价值的共识，考虑到公司传统优势地区（非洲、东南亚）的深厚壁垒，以及新兴地区（东欧、拉美等）的份额持续显著扩张，公司作为深耕第三世界国家的核心资产，未来有望深度受益于新兴地区需求的强劲增长，结合公司当前业绩节奏+远期价值的共识，当前位置极具投资价值。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年营收分别为605.85、765.93、935.58亿元，归母净利润分别为52.32、70.48、92.34亿元，对应PE分别为23、17、13倍，考虑当前估值水平，维持“买入”评级。
风险提示：新市场开拓不及预期、下游需求不及预期、四季度费用提升、原材料成本上涨、境外运营管理等风险。