昨天对太极集团的半年报进行了详尽的分析，指出了公司存在的财务问题。
有评论认为，这家公司真正的投资价值，并不是它的业绩，而是它的地皮。
说实话，在房地产企业都焦头烂额的当下，还把地皮当做优质资产，可能是想多了。尤其是太极集团的地皮，并不算优质。
今天需要你们动一下脑子。
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十年来的扭亏为盈大法：卖地产
前文提到，太极集团的扣非净利润连年亏损。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
亏到什么程度呢？
2010年以来，除了2017年盈利6000多万，十年来，扣非净利润累计亏损30亿，年均亏3亿。
扭亏为盈的秘诀，是房地产。
2020年年报显示，报告期内完成了成都新衡生房地产开发有限公司股权的处置工作，获得资金 8.38 亿元。
接盘方是重庆太衡企业管理咨询有限公司，企查查显示，这家公司的实控人为当地国资背景的重庆鲁能。
这不是公司第一次卖房，如果把卖子公司股权也算广义上的卖房的话，2015年，公司借重组西南药业，获得投资收益7.6亿；2016年故伎重演，重组旗下桐君阁，并卖掉了重庆大易房地产公司的股权，获得投资收益13.24亿；2018年处置非流动资产收益1.2亿。
除此之外，作为一家当地国资投资集团直接参股的公司，还大量依赖政府补助等方式来弥补亏损，这本质上是一种非常特殊的“关联交易”。
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从2012年说起，投资性房地产的来龙去脉
太极集团账面有2.4亿被寄予厚望的“投资性房地产”，因为如果转手的话，很可能会出现评估增值，这部分房地产的市场价可能远超账面值。
根据会计准则，专门用来出租和销售的房地产，需要计入投资性房地产，而不是计入固定资产。
和普通的固定资产里的房屋建筑物相比，投资性房地产有两种折旧的核算模式，一种参照固定资产，按照原值（购买时的账面值）入账，按月计提折旧；另一种是不计提折旧，每年根据市场价评估房地产增值情况，以市场价入账。
太极集团选择了第一种方式进行核算，有些人认为，由于房地产市场价变动比较大，公司账面原值的真实价值，很可能已经暴增。
公司账面这2.4亿的投资性房地产，是怎么来的呢？
2012年，公司并购了几家从事房地产业务的子公司，又买了一些商铺。根据会计准则，这些商铺是需要计入投资性房地产的。
虽然公司没有披露全部的商铺，但根据证监会要求，公司披露了尚未办完房产手续的商铺，让我们对公司的所谓“隐形资产”的真实价值有一定的了解。
从2012年到现在，这些商铺能增值几十倍吗？
问问当地人大概就知道了，商铺价格在增值，且价格不菲，但绝不会超过3倍。
换言之，这2.4亿的投资性房地产，往天上算，也不会超过10个亿。按照2020年的扣非净利润情况，顶多够公司亏两年的。
除了投资性房地产，公司还有一笔不小的财富：土地。
近几年公司账面不披露土地的明细，星空君查了十年财报，在2012年财报上发现了这些土地。
其实看看土地属性就明白了，动辄几千亩的林业用地、工业用地是不值钱的。
虽然之前卖的几块地增值都达到几十倍，但那是商业用地或者综合用地，经过多年的卖地，真正有价值的土地都卖得差不多了。
剩下的地，即便是卖掉，也不会对公司长期的净利润带来太大的影响。
所谓的增值几十倍的隐形资产，不过是对公司账面数据背后的真实情况一厢情愿的猜测。
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千亿太极
在星空君看2012年年报的时候，看到这么一段话：太极控股有三家上市公司（太极集团 600129、桐君阁 000591、西南药业 600666），公司将通过整合上市公司医药资源，畅通资本市场再融资渠道，全力打造"千亿太极"。因低成本扩张，公司及下属子公司累计拥有土地超过万亩，其中商业用地 3000 多亩，土地的稀缺性必将导致其价值攀升。
当时预计实现千亿营收规模的时间点是2020年，而公司2020年的营收额实际上只有112亿。
公司甚至在年报里写到：到 2021 年位列中国医药产业前 5 强。你能想象，一家扣非净利润亏了差不多10年的企业，能做到前五？真当友商吃素的。
就像土地稀缺性的自信一样，好像理想和现实差得有点离谱。
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资产的价值
衡量一家上市公司资产有没有价值的最核心的指标是什么？
不是什么隐形资产，而是净资产收益率，也就是ROE。
这是巴菲特最为推崇的指标，他认为，ROE长期20%以上的公司，一定是好的投资对象，这也是他的选股逻辑。
太极集团呢？
2020年只有2%左右。近十年来，除了2016年因为业绩做高了点导致指标失常，其余年份的ROE都在0上下。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
这意味着，公司的资产的真实盈利能力非常差，不仅没有想象中的隐形资产，甚至都是占用巨额资金却不带来效益的相对劣质的资产。