2025 年年报披露，煤炭板块的业绩雷炸得噼里啪啦。
郑州煤电全年归母净利润亏损 9.27 亿元，而去年还盈利 2.83 亿元，这一把亏出去将近 4 个亿的家底。
扣非净利润更是惨不忍睹，从去年的 3350 万直接砸到亏损 9.08 亿，暴跌 28 倍。
煤炭市场价格全年都在往下走，郑州煤电的煤平均售价同比掉了 15.6%，光这一项就让利润少了 5.2 个亿。
超化煤矿的煤快挖完了，剩下的资源开采成本比卖煤还贵，公司直接停了产，计提减值准备 3.11 亿元。
参股的山西复晟被氧化铝价格拖下水，投资收益少了 1.59 亿。
去年还有个子公司破产处置贡献了 2.51 亿的收益，今年这笔账也没了。
里里外外一算，利润总额凭空蒸发了 4.1 亿。
整个煤炭行业都在过苦日子。
潞安环能 2025 年归母净利润同比跌了差不多一半，只剩下 10.8 到 13.2 个亿。
13 家煤炭龙头扎堆预亏，大有能源更惨，三年加起来亏了超过 35 个亿。
煤价在 2025 年走出了先降后升再降的过山车行情，上半年最低跌到 525 到 560 元一吨，比年初少了 172 块钱。
但到了下半年，反内卷政策让煤矿生产受限，迎峰度夏和迎峰度冬的用煤高峰又把供需格局拉回来一些。
就在全行业哀鸿遍野的时候，郑州煤电的十大流通股东名单，出了怪事。
截至 2025 年 12 月 31 日，牛散徐开东新进来了，一举拿下 1002.94 万股，占流通股 0.82%。
跟他一起进来的还有徐小蓉，拿着 859.28 万股，占 0.71%。
高盛公司也来了，195.78 万股，占 0.16%。
这三张面孔，全是新面孔。
与此同时，北向资金这期狠狠增持了 153.84%，持仓从 380 多万股直接翻到 983.26 万股。
招商中证煤炭等权指数 A 也加了 41.74%，到 985.19 万股。
国泰中证煤炭 ETF 却在往外跑，一口气减持了 24.59%，少掉近 600 万股。
旧面孔走了，新面孔进来了。
牛散、外资、指数基金，都在往郑州煤电里面挤。
一家巨亏 9 个多亿的公司，凭什么？
徐开东这个人的名字，在 A 股老股民耳朵里，跟雷一样响。
持股时间长，胜率高，喜欢在无人问津的时候蹲进去，等风口来了再出来。
2018 年三季度，他就在大有能源股价 4 块钱的时候埋伏进去了，后来大有能源 14 个交易日涨了超过 160%。
他对煤炭股情有独钟。
2025 年三季度，他还在云煤能源上再加仓 300 万股，总持股到 1028 万股。
辽宁能源也曾经是他第一大公开重仓股。
这个人的逻辑从来不是追涨杀跌，他看的是周期。
高盛也没闲着。
高盛公司有限责任公司这几年在 A 股煤炭板块的动作越来越密。
中煤能源被高盛上调到买进评级，目标价 15 块。
兖矿能源被上调到中性。
QFII 整体都在加仓煤炭、金融这些老经济方向，2024 年跨境资金管理新规实施之后，外资增持 A 股的趋势更明显了。
北向资金这边，2025 年全年持仓市值从 2.23 万亿涨到 2.58 万亿，全年买卖总额突破 50 万亿。
2025 年四季度，北向资金集中增持的名单里，郑州煤电赫然在列，增持占流通股比例达到 0.81%。
煤炭板块的公募基金持仓也在 2025 年四季度触底回升，重仓比例从 0.49%弹回到 0.53%。
板块周期底部，已经在 2025 年二季度确认。
进入 2026 年以来，以资源品为代表的周期风格在 A 股表现越来越强。
煤炭板块截至 3 月中旬，累计涨幅已经接近 26%，在 31 个申万一级行业里排第一。
越来越多机构把眼光重新投向了煤炭、电力这些领域。
郑州煤电的股价，已经横盘了四年。
这四年里，煤炭股经历了供给侧改革的红利期，也经历了需求端坍塌的寒冬期。
但郑州煤电的底子并没有完全烂掉。
公司主营煤炭开采、洗选加工与销售，还有煤矿工程施工，2025 年营业总收入 35.52 亿元，虽然同比下降了 15.52%，但依然有 35 个亿的盘子在那里撑着。
徐开东赌的是煤价的拐点。
2026 年煤炭供需宽松格局正在修复，煤价重心在缓慢上移。
如果煤价在 2026 年出现实质性反弹，郑州煤电的业绩会从巨亏直接翻红，弹性大得吓人。
高盛赌的是中国能源结构的抗冲击韧性。
高盛自己的研报就说了，中国对油价冲击的敏感性低于亚洲其他新兴经济体，能源结构扛得住外部冲击。
在商品需求整体放缓的大背景下，高盛依然把中煤能源的评级往上调，说明对煤炭板块的态度不是一刀切看空，而是看品种、看位置、看估值。
北向资金和指数基金走的是配置逻辑。
煤炭板块跌了四年，估值压缩到历史低位，股息率却高高挂在那里。
当市场情绪开始回暖，最先被捡起来的，就是这些跌透了的资源股。
郑州煤电的葫芦里，装的就是这个答案。
业绩烂到极点的时候，往往离底不远。
徐开东、高盛、北向资金，三家不同背景的资金同时涌入同一家公司，这在 A 股历史上并不常见。
一个横盘四年的煤炭股，被一群最精明的钱同时看上了。
剩下的，就交给时间了。