别等潮退了，才发现谁在裸泳。
作者| 贝壳XY
编辑| 小白
近期，核能产业利好消息不断！
11月22日，全球最大“华龙一号”核电基地——福建漳州核电2号机组首次并网成功，开始向电网送电，标志着“华龙一号”批量化建设取得重大进展。
而在11月初，我国第四代先进裂变核能系统——钍基熔盐实验堆，首次实现了钍铀核燃料转换，成为目前国际上唯一运行的熔盐堆，这也是核能产业化进程中的一项重要技术突破。
在多重利好推动下，核能产业链多家企业股价明显拉升。其中， 永鼎股份 （600105.SH）表现尤为抢眼：年初至今股价强势上涨，累计涨幅接近280%；若将时间线拉长至过去15个月，股价累计涨幅更是接近450%！
（来源：市值风云APP）
然而，股价持续飙升之际，控股股东 永鼎集团 却于12月3日启动减持，连续3个交易日累计减持301.65万股，占公司总股本的0.206%。以均价16.19元/股粗略测算，一把套现到手超4,800万。
（来源： 永鼎股份 公告20251206）
这只是小Case，如果计入以往减持， 永鼎集团 累计套现已近10亿元！
一边是股价大幅上涨，一边是老板接连减持，令人不禁思考：公司基本面能否支撑起当前高涨的市值？
利润一年顶七年？靠投资收益活命
2025年前三季度， 永鼎股份 实现营收36.3亿元，同比增长22.1%，打破了此前多年营收增长基本停滞的局面。
（来源：市值风云APP）
利润增长更甚。2025年前三季度，公司实现归母净利润3.3亿元，同比暴增474.3%，扣非归母净利润更是同比飙涨613.7%，相当于1年赚了7年的利润！
（来源：市值风云APP）
莫非 永鼎股份 的基本面出现了根本性好转？
实际上，公司前三季度利润主要来源于投资收益，金额高达3.18亿元，占到当期归母净利润的96.66%，同比高增超过1,100%。
再来瞅瞅投资收益，主要来自于联营企业东昌投资，其子公司上海浦程是一家主营房地产开发的公司，上半年销售了一个开发完成的房地产项目东郊房产，从而为 永鼎股份 贡献了3.08亿元投资收益。
（来源： 永鼎股份 2025年半年报）
一朝翻身，竟然是靠地产！
剔除这部分收益后，公司剩余的利润仅为1,100万元，相比去年同期同一口径下的3,100万元，反而还少了2,000万元。
单季度来看，这笔投资收益也基本在上半年确认完毕。第三季度，公司的归母净利润还不到1,100万元，同比下滑近60%。
也就是说，堂堂“核聚变”概念股、近80倍市盈率“高精尖”，2025年前三季度的核心利润都是靠地产业务！
（来源：Choice终端）
再往前来看，过去五年里，公司也一直在靠着投资收益赚钱，其中东昌投资贡献的投资收益总是占据着较大比重。若抹去投资收益这一项，自2021年以来，就有2021年、2022年、2024年，公司其实是亏损的。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
话说至此，风云君不禁想问：这究竟是一家实业公司，还是一家投资公司，或者具体说，地产公司？
连年失血，也要玩命分红
主业的贫瘠也波及到了现金流。
2021年至今，公司靠着经营主业累计失血13亿元，扣除不菲的资本开支以外，自由现金流合计-28.27亿元，每年都入不敷出，持续失血。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
为此，公司只能多次举债。截至今年9月末，公司的长短期借款合计达36.32亿，较账面上的15.19亿货币资金要高出一倍以上，有息负债率接近40%，整体资产负债率也达到61.7%的高位水平。
（来源：市值风云APP）
此情此景，公司的选择竟是加大分红！2025年中，公司宣布拟派发现金分红5,117万元。
在此前的2023、2024年，公司也是连续分红，现金分红率均超过110%，有“掏空式分红”内味儿了！
（来源：市值风云APP）
传统业务承压，潜力业务画饼
回到公司的业务上，主要有两条业务线：一条是光通信，一条是电力传输。
01 汽车线束：规模停滞，利润承压
从营收结构来看，汽车线束是公司第一大收入来源，2024年营收12.06亿元，占比近30%。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
受益于汽车电动化、智能化趋势，汽车线束行业享有千亿级的远期成长空间，行业增速也算亮眼。
但 永鼎股份 这里确实另一番模样，虽然处在 上汽大众 、 比亚迪 、小鹏等主机厂的供应链中，但营收规模却持续缩水，2024年收入12.06亿，甚至还比不上2018年。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
2025年上半年，营收虽同比增长48.84%至7.82亿元，但毛利率同比下滑3.53个百分点至14.62%，利润空间进一步压缩。
02 电力工程：项目依赖强，盈利不稳定
电力工程是公司另一大收入支柱，2024年营收10.41亿元，占比25.31%。
这块业务主要是为“一带一路”国家提供电站电网EPC总包服务，以及销售汽车线束、超导带材等产品，市场集中于孟加拉、埃塞俄比亚等国。
这意味着，其业务高度依赖海外项目执行情况，有项目才有营收，没项目就容易青黄不接，毛利率也跟着项目走，并不稳定。
比方说今年上半年，受孟加拉项目减少影响，电力工程业务毛利率大幅下滑12.4个百分点至9.55%，毛利同比下跌近50%，成为拖累整体利润的主因。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
如果仅看这两块传统业务，远不能够解释股价上涨的背后驱动力， 永鼎股份 的价值究竟在哪里？
03 高温超导带材，表现远落后于同业
高温超导带材正是其一，主要应用于可控核聚变装置中。
受益于核能产业化的逐渐落地，这块业务被市场认为拥有极大的潜力，预计2024-2030年全球市场规模年均增速达59%，2030年规模有望达到49亿元。
从供给端来看，行业存在极高的技术壁垒，主要市场份额被掌握在少数国外企业手中。
永鼎股份 子公司东部超导号称位列全球第二梯队，下游客户包括中科院、江西 联创光电 、 核工业西南物理研究院 等科研院所……但业绩其实相当有限，2024年营收5.86亿元，占营收的14.24%。
2025年上半年，超导带材营收虽同比增长51.32%至3.6亿元，但毛利率却同比大幅下滑6个百分点，至9.83%，连10%都不到，子公司东部超导上半年仍亏损2,163万。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
对比同行， 西部超导 （688122.SH）2025年上半年归母净利润5.46亿元，同比高增56.72%，毛利率高达38.7%，同比提升6.7个百分点，比 永鼎股份 高出近30个百分点。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
所以，不是名字听上去一东一西就觉得旗鼓相当，有实力同桌吃饭，很可能差距比“北乔峰、南慕容”还大得多，不到10%的毛利率也能被认为“高精尖”？
04 光通信营收不增反降，与行业高增背道而驰
另一个值得说道的板块是光通信业务。
光通信业务，就是覆盖光棒、光纤、光缆、光芯片到光模块的整条产业链，将产品卖给三大运营商、国内外基建工程和数据中心。
其中光芯片是核心环节，特别是高速率光芯片的成本要占到整个光模块的70%。
过去多年里，高速率光芯片市场一直由海外厂商做主导，国产化率较低，具备广阔的国产替代空间，2025年我国光芯片市场规模预计为159亿元。
2025年上半年，公司高速率激光器芯片产品已成功通过客户认证，实现批量订单预订；光通信产业链核心产品线持续满负荷运转，并凭借全产业链布局带来的成本优势，进一步拓展了国内外运营商市场，现已实现批量供货。
2025年上半年，光通信业务毛利率19.07%，相较上年同期提升了近7个百分点，似乎验证了其高速率产品技术突破的说法。
但营收方面，2025年上半年却同比下滑7.8%至4.28亿元，再往前追溯，都还远不及2022年接近14亿的峰值。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
行业大踏步前进、自身困于一隅，真就应了那句：给你机会你不中用。投资者一次又一次等来的只有反差。
说到底， 永鼎股份 的故事，是一个被风口吹起来、却缺乏真实业绩支撑的典型。
传统业务承压，潜力业务画饼，地产投资续命，现金入不敷出，债务楼台高筑，才是其真实写照。
当然，这完全不影响控股股东借股价高位精准减持，以及上市公司连续的“掏空式分红”。
这不禁让风云君疑问：热闹究竟是行业的未来，还是有人借着题材，在完成一场华丽的套现？对于普通投资者来说，当概念的光环褪去，一家赚钱如此艰难的公司，股价还能靠什么支撑呢？
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