上汽集团：复工复产进展顺利，5月销量环比显著改善

　　事件

　　公司发布2022年5月产销数据，5月集团销量36.36万辆，同环比-10.6%/+118.3%。

　　简评

　　复工复产进展顺利，5月销量环比显著改善

　　集团5月销量36.36万辆（同比-10.6%，环比+118.3%），1-5月累计销量175.07万辆（同比-11.1%），随复工复产的顺利进行，公司产能得到快速恢复，各子品牌销量环比均有大幅增长，已经接近疫情前的水平。5月上汽大众销量8.74万辆（同比-20.5%，环比+191.3%），1-5月累计销量44.86万辆（同比-4.0%）；上汽通用五菱销量10.00万辆（同比-20.00%，环比+31.5%），1-5月累计销量50.21万辆（同比-11.7%）；上汽通用销量8.30万辆（同比+3.3%，环比+248.5%），1-5月累计销量38.14万辆（同比-23.2%）；上汽乘用车销量7.05万辆（同比+33.0%，环比+280.7%），1-5月累计销量28.32万辆（同比+12.2%），已经恢复至疫情前的水平，体现出自主品牌良好的韧性。

　　海外与新能源车销量超预期。5月集团海外销量8.61万辆（同比+97.0%，环比+121.3%），1-5月累计销量29.69万辆（同比+44.6%）；新能源车销量7.17万辆（同比+56.6%，环比+89.7%），1-5月累计销量30.15万辆（同比+22.3%）。

　　产能恢复叠加减税政策，6月产销规模有望重回增长

　　4月下旬公司下属各大整车企业和零部件企业、以及相关供应链相继通过复产复工压力测试，5月下旬开始复工复产率超过80%。6月1日上海全面复工复产，随着零部件和物流的迅速恢复，公司产能基本达到正常生产水平。5月31日，财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的通知》，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。公司的自主品牌及合资品牌在本次刺激政策下全面受益，产能回复叠加减税政策利好，公司将逐步追回疫情影响的销量损失，销量有望加速恢复。

　　投资建议：业绩与估值双底，修复在望

　　随着5月复产复工的顺利进行，产量逐步爬升，已经基本恢复至正常生产水平。展望今年，合资品牌产品结构优化，上汽大众改款ID车型、奥迪车型上市，新能源占比提升；上汽通用豪华品牌凯迪拉克占比提升；自主品牌方面，新品周期开启，包括基于全新平台的第三代RX5、名爵EH32、以及飞凡汽车R7与智己汽车L7，有望实现量价齐升。我们认为当前公司基本面与估值均处于底部，有望修复。预计2022-2024年公司归母净利润为255、291、322亿元，维持“买入”评级。