来源 :中国银河证券研究2024-03-28
【报告导读】
1.化肥等主营产品量增价跌，致全年业绩回落。
2.研发投入持续加大，助力公司加速实现产业转型升级。
3.重视投资者回报，拟实施常态化现金分红。
核心观点
事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入690.60亿元，同比下滑8.30%；归母净利润45.22亿元，同比下滑24.90%。其中，四季度公司实现营业收入157.58亿元，同比下滑16.42%、环比下滑12.86%；归母净利润8.18亿元，同比下滑8.20%、环比下滑20.35%。
化肥等主营产品量增价跌，致全年业绩回落。报告期内，公司主营业务经营平稳，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化4.05%、52.82%、27.07%、6.97%、-1.35%、-2.16%。其中，复合肥、尿素销量同比涨幅较高，主要系23Q2起公司新增子公司青海云天化所致。价格方面，受下游需求不振、硫磺及煤等原材料价格回落，以及部分产品行业竞争激烈等因素影响，报告期内公司各主营产品价格均同比有所回落。其中磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛等产品价格跌幅大于原材料价格跌幅，导致产品盈利能力出现不同程度下滑，叠加报告期内公司商贸物流业务营收同比大幅下降，2023年公司营收及盈利能力均出现回落，但整体来看业绩表现符合预期。分季度来看，23Q4随下游需求走弱，公司除饲料级磷酸氢钙外的主营产品销量环比23Q3均有所回落。盈利能力方面，23Q4公司销售毛利率、销售净利率分别环比上涨6.52、0.37个百分点。23Q4公司归母净利润环比显著下滑、净利率增幅不及毛利率，主要系23Q4公司计提资产减值损失3.66亿元、产生营业外支出2.43亿元等原因所致。
研发投入持续加大，助力公司加速实现产业转型升级。2018年以来，公司研发投入力度不断加大。2023年，公司研发费用为5.50亿元，同比增长49.41%；研发费用率为0.80%，同比增长0.31个百分点。报告期内，公司在磷资源综合开发、肥料新品、磷化工及新材料等方面的研发创新均取得了阶段性进展；公司共获得授权专利25件，其中发明专利12件。公司持续加大研发投入力度，将有助于加速实现新产品、新技术的产业化应用，推动公司产品结构调整和质量升级，进而实现绿色可持续发展。
重视投资者回报，拟实施常态化现金分红。公司高度重视投资者回报、切实维护全体股东合法权益。公司于2022年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。2023年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利为18.23亿元（含税），分红比例约为40.31%，同比增长9.85个百分点。根据公司经营计划，公司拟实施常态化现金分红，未来投资者对于公司的投资价值的认同感有望随之提升。
投资建议
预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.34、52.46亿元，同比分别增长6.20%、4.81%、4.22%；EPS分别为2.62、2.74、2.86元/股，对应PE分别为7.14、6.81、6.54倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。
主要财务指标预测
风险提示
下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。