来源 :澎湃2022-04-12
五一将近。吉林省疫情还在肆虐，解封遥遥无期。看来，五一回家是没希望了（失望ing）。 比起不能回家，更要命的是，五一前后，正是东北春耕的季节。 上海封城，网上消息铺天盖地，呼吁上海吃不上菜。但同时，大家似乎都忽略了，吉林封城意味着什么？意味着一旦春耕搁浅，关乎全国粮食安全。 眼下来看，春耕还有时间。但更迫切的是，农民需要购买化肥。可是当下，化肥根本进不去吉林省，即便进得去，农民也出不来买不到。 疫情，阻断了化肥的供给和需求。至少，阻断了吉林这个农业大省。 不过有意思的是，磷肥大厂云天化（600096），近日刚发布了2022年一季度预增公告，预计实现归母净利润16.4亿，同比增长185%。 更夸张的是，作为比较基数的2021年，云天化归母净利润同比增长1238.77%！2020年净利润还不到4亿，2021年高达42亿。 那么，疫情之下，云天化业绩究竟是如何爆发的？这种强势增长的势头，又能否持续？ 对比另一个磷肥龙头新洋丰（000902）来看，云天化究竟有什么竞争优势？或者说，新洋丰又差在哪？ 一、化肥控制总量，市场增长停滞 疫情前，化肥行业一直是个不太受待见的存在。如今云天化业绩看似已经起死回生，但其根本问题，仍然没有改变。 1?化肥总量控制 首先，从消费升级的发展趋势来看，农产品势必会朝着绿色、有机的方向发展。简单来讲，就是少用化肥农药。 当然，不用化肥必然减产。所以化肥完全被取缔，短期内是不可能的。但是，总量控制，却是一定的。 因为化肥除了危害人体健康，还严重污染环境。 以我们今天的主角，磷肥为例。首先，磷矿开采，一般会伴生氟、砷等有毒有害物质。其次，磷肥生产，不仅会产生废水废气，还有磷石膏。这个东西，没有太大用处，通常只能找地方堆着。目前长江流域已经堆了3亿吨磷石膏，而且每年还有4000万吨新增，极易造成水体污染。 所以，2015年，农业部制定了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，21年3月，《长江保护法》正式生效。 各项法律法规的意图很明显，控制总磷排放，尽可能减少化肥使用。这种背景下，化肥的下游市场注定萎靡。 2?龙头销量见顶 当然，行业龙头还是有增长机会的。因为市场萎靡，会加速中小企业出清。大鱼吃小鱼，或许还有扩张的可能。 但请注意，只是可能。 在磷肥赛道，云天化和新洋丰都算头部。但是拉出销量来看，过去五年，二者的化肥销量几乎都没有增长。 这就说明，理论上存在的一部分市场增量，要么并不存在，要么也只是抵减了自身的份额萎缩。数据来源：iFinD 而且，从上表数据来看，即便是业绩逆天增长的2021年，云天化化肥销量依然没有增长，甚至相较2020年还略有下滑。 也就是说，云天化业绩看起来相当亮眼，但是市场增长停滞的问题，仍然存在。 二、疫情推高肥价，上游坐收渔利 那么问题来了，既然行业本质并没有好转，云天化过去一年利润凭什么翻了十倍？ 1?疫情推高肥价，云天化获利颇丰 很简单，因为疫情给化肥行业带来了短暂新生。 首先，从供给端来看，全球化肥生产受疫情影响，市场供给下降。 其次，从需求端来看，疫情之下粮食安全的重要性进一步凸显。2021年起，国内以玉米为代表的主粮价格连创新高。农民种植意愿提升，用肥需求回暖。 供求结构改善，导致化肥价格持续走高。 2021年，云天化化肥销量虽然同比下滑，但是营收增加了34.5亿，毛利增加了30亿。利润增量贡献比超70%。 只不过，疫情会持续多久，化肥的涨价行情能持续多久，都不好说。 化肥这个行业，始终存在一个根本问题，就是量的维度上不去。那么价的维度一旦回落，云天化业绩必然会跌回原来的水平。 2?新洋丰下游涨价，上游赚钱 不过从好的方面来看，至少当下，确实打开了化肥行业的收入上限。理论上新洋丰也能享受同样的红利。 但是，新洋丰2021年净利润仅增加2.67亿，涨幅不到30%。这个成绩，在云天化10倍增速面前，实在算不上令人满意。来源：同花顺，云天化（左）新洋丰（右） 比较差异，新洋丰最大的问题在于，营收同比增长17%的同时，成本也同比增长了15.88%。 这就意味着，新洋丰下游涨价，但却是上游赚钱。 3?资源储备，决定一体化程度 而之所以出现这种情况，是因为新洋丰一体化程度低，控成本能力弱。 过去一年，在磷肥涨价的同时，上游磷矿石、硫磺、合成氨等大宗原材料价格也持续走高。 原料涨价，吃掉了新洋丰大部分利润。但为什么对云天化影响不大？ 因为云天化手握近8亿吨磷矿石资源，原矿生产能力1450万吨/年。而其磷肥年产量还不到500万吨。所以，云天化自产磷矿石，不仅能满足自用，平抑成本上涨。还可外销，赚取额外收益。 而新洋丰，磷矿石产能只有90万吨/年，且还是2021年7月才刚刚拿到的。不知道新洋丰现在的磷矿石自给率能达到多少，但从其磷酸一铵产能185万吨/年来看，90万吨的原矿石，应该是远远不够的。 这就意味着，新洋丰磷矿石依然严重依赖外采，上游坐收渔利。 三、以磷为核心VS以肥为核心 看到这，一定有人质疑。新洋丰虽然没有多少磷矿资源，但是它的母公司洋丰集团有啊，且资源储量高达5亿。而且，洋丰集团曾给出承诺，待矿业公司成熟后，都会注入上市公司。 但是，这5亿资源，有多少能够满足开采条件？什么时候能够达到成熟条件？不知道。 乐观假设，把这5亿资源储量，就等同于新洋丰所有。即便在这样的前提下，新洋丰依然很难实现自主可控。 因为新洋丰和云天化，业务结构存在本质差异。 云天化生产的产品，是磷肥为主，尿素、复合肥为辅。同时以磷资源为核心，拓展磷化工产品。而新洋丰，磷肥营收占比只有18%，复合肥占比高达77%。来源：2021年年报，云天化（左）新洋丰（右） 复合肥的上游是基础化肥，包括氮、磷、钾等多种元素。磷肥（磷酸一铵）只是复合肥的原料之一。掌握磷矿，远达不到上游可控。 而在复合肥的生产成本中，原材料占比高达90%。上游涨价，会严重侵害下游的利润。来源：新洋丰2021年年报 最后，总结一下。 从大的行业来讲，化肥绝对算不上一个好赛道。市场增长，只能依赖价格上涨。但是涨的越多，回落的空间越大。 不过，在化肥上下游整体涨价的背景下，云天化这样的企业还是有利可图的。能够充分发挥一体化优势，控制成本，保证利润。 但同样，对新洋丰而言，控制不住成本，就难逃为上游做嫁衣的命运。