3月27日早间，同仁堂医养（02667.HK） 正式于港交所发布公告，宣布延迟全球发售及主板上市计划，而这家备受市场关注的中医药医养企业，原本敲定月30日正式挂牌上市，距离敲钟仅剩3天，IPO进程直接按下暂停键，打新资金也将启动全额退款流程。
顶着“同仁堂”百年老字号的光环，历经四次递表才终于启动招股，却在最后关头折戟，这不仅让一众打新投资者措手不及，更给当下的港股新股市场敲响了警钟。
作为同仁堂集团旗下聚焦中医医疗与养老服务的核心平台，同仁堂医养此次 IPO 备受市场期待，本有望成为港股市场中医医养赛道的又一代表性企业，而临近上市突然暂缓，不仅打破了资本市场的预期，更让其背后的经营、估值与市场适配性问题浮出水面。
四次递表终过聆讯，上市之路屡现坎坷
复盘同仁堂医养的 IPO 历程，可谓充满波折，此次暂缓并非其上市路上的首次波折。公司 IPO 之路始于 2024 年 6 月，首次向港交所递交招股书，却未能在有效期内完成上市流程，招股书随之失效；此后，同仁堂医养接连两次递表，均因市场环境、自身筹备等问题再度失效，历经三次失效后，终于在 2026 年 1 月第四次递表后成功通过港交所聆讯，拿到上市“入场券”。
在通过聆讯后，同仁堂医养迅速推进发行流程，确定发行价区间为每股 7.3 至 8.3 港元，按发行价上限计算，公司市值约 38.6 亿港元，计划募资净额约 7.71 亿港元，原本计划将 47.5%的募资用于扩充中医医疗服务网络，23.6%用于提升服务能力，18.9%用于偿还银行贷款，剩余资金用于运营资金及其他一般企业用途。
从四次递表闯关，到临近敲钟紧急暂缓，同仁堂医养的上市之路耗时近两年，一路磕磕绊绊，即便成功过聆讯、进入发行阶段，依旧未能顺利登陆资本市场，足见其上市进程面临的多重阻力。
核心诱因：高估值争议叠加盈利隐忧，市场环境雪上加霜
业内普遍认为，同仁堂医养此次突然暂缓 IPO，并非单一因素导致，而是高估值饱受质疑、盈利增长乏力、市场环境承压多重因素叠加的结果，其中估值与基本面的不匹配，是核心导火索。
从估值层面来看，按照其发行价区间计算，对应市盈率高达 84 倍，这一估值水平在港股市场显得格外突兀。对比行业同业，同为中医连锁医疗企业的固生堂，市盈率仅 18 倍；即便对比同仁堂集团旗下已上市的同仁堂科技、同仁堂国药，市盈率也长期低于 10 倍，同仁堂医养的估值远超行业及集团内其他上市平台，难以获得资本市场的普遍认同。过高的估值让投资者望而却步，即便有基石投资者与国际配售支撑，面向普通投资者的公开发售部分也面临认购不足的风险，成为上市受阻的关键障碍。
从基本面来看，同仁堂医养的盈利表现与增长持续性，难以支撑其高估值。公司规模扩张高度依赖外延并购，2022 年收购浙江三溪堂，2024 年收购上海承志堂、中和堂，通过并购实现就诊人次从 2022 年的 130 万人次飙升至 2024 年的 300 万人次，但内生增长动力严重不足。数据显示，2025 年前三季度，公司营收 8.58 亿元，同比仅微增 3%，期内利润 2400 万元，同比下降 9.7%；核心市场北京地区 2024 年收入同比下滑 17.2%，被寄予厚望的医养管理服务业务，2024 年收入仅 1550 万元，占总营收比重仅 1.3%，“医养结合”的核心业务尚未形成有效盈利支撑，业绩增长乏力、盈利下滑的现状，让市场对其未来发展信心不足。
此外，港股市场整体环境也成为重要诱因。近期港股市场流动性偏紧，投资逻辑彻底从赛道叙事转向基本面驱动，投资者更加关注企业盈利质量、增长可持续性，而非单纯的品牌光环。
暂缓上市冲击品牌与扩张，老字号需直面资本考验
此次敲钟前突然暂缓 IPO，对同仁堂医养而言，短期与中长期均将带来多重影响。短期来看，公司原定的募资计划落空，依托募资推进的医疗网络扩张、服务能力升级等规划被迫暂缓，偿还银行贷款的资金安排也需重新调整，业务扩张节奏将明显放缓。
同时，这一突发举动也一定程度上影响了同仁堂的品牌口碑与资本市场形象，百年老字号的品牌光环，在资本市场并未成为“万能通行证”，反而因估值与业绩问题遭遇滑铁卢，让市场对其医养板块的运营能力、发展前景产生更多质疑。
对于投资者而言，虽然认购资金将全额退还，但此次突发暂缓也打乱了投资布局，凸显出港股 IPO 市场的不确定性；对于整个中医医养行业而言，同仁堂医养的 IPO 波折，也折射出行业内企业依赖外延扩张、内生增长不足、盈利模式不清晰的普遍问题，为行业企业登陆资本市场敲响了警钟。
暂缓非放弃，基本面与估值重构成关键
尽管突发暂缓，但同仁堂医养明确表态“仍致力于适时完成全球发售及上市”，意味着此次暂缓只是阶段性调整，而非终止上市计划。未来，公司若想重启 IPO，核心在于破解当前的核心矛盾，重构估值逻辑与基本面支撑。
一方面，公司需要优化估值体系，结合行业水平、自身业绩制定更合理的发行定价，让估值回归理性，贴合资本市场的投资预期；另一方面，也是最关键的，需要扭转盈利下滑态势，摆脱对外延并购的依赖，强化内生增长能力，深耕医养结合核心业务，打造可持续的盈利模式，用扎实的业绩打消市场疑虑。
作为百年老字号同仁堂布局医养赛道的核心载体，同仁堂医养兼具品牌优势与行业赛道红利，中医医养市场规模持续扩容，预计 2029 年市场规模将达 1.62 万亿元，行业发展空间广阔。但资本市场早已告别“只看品牌、不看业绩”的时代，唯有平衡品牌价值与经营实力，实现估值与基本面的匹配，才能真正叩开资本市场的大门。
此次敲钟前的紧急暂缓，对同仁堂医养而言，既是挑战也是契机。褪去资本故事的光环，回归业务本质，补齐盈利短板、优化估值体系，将是其重启 IPO 的必经之路。