2021年四季度以来，市场的关注度基本上都在中药行业上。
在医药板块大幅回调的背景下，中药指数逆势上涨，短短两个月就上涨了18%，成为子行业涨幅王。
上涨的三大逻辑投资的两条主线
其主要基于三大逻辑：
第一、政策开始大力扶持产业发展。
尤其是21年年底，医保局发布《关于医保支持中医药创新发展的指导意见》。意见提出，规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。
最明显的就是支付端的的直接反映。2021年中药医保入围后的中标率为84%，高出西药31个百分点，且集采降价幅度好于市场预期，2020年中成药平均降幅为37%，低于西药26个百分点。
这也让市场看到了中药行业的政策红利正在逐步释放，因此推动了板块估值的提升。
第二、企业的提价逻辑。
由于上游成本上升，导致中药企业产品出现不同程度涨价。
另外，药品不同于快消品，消费者对其价格的敏感度相对较低，这一定程度上有利于原材料的涨价向下游传导，市场对企业业绩增厚的预期提升。
第三、中药在大部分在于疾病的预防，不同于西药的病理性治疗。
尤其是疫情之后，人们对于身体健康的意识直线拉升。伴随消费升级，消费者对中药的需求有望进一步提升。
从投资端来看，基本上两条主线：
1、市场在不断寻找类似于“片”的稀缺中药资源标的，长期具有潜在价量齐升的可能性。
2、现在估值较低，未来有望收益行业红利价值回归的中药消费品企业。
双天然原料形成竞争壁垒量价齐升可能性凸现
从这两点来看，同仁堂的属性相对要偏好一点，这可能也是其受到资本市场热捧的原因。
首先来看第一点，中药资源的稀缺性。这方面，主要体现在其产品的原材料上。
同仁堂以生产、销售传统中成药为主业，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域，心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列等；
补益类代表品种包括六味地黄系列等；
清热类代表品种包括感冒清热系列等；
妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列等。
其最为大家所熟知的产品莫过于安宫牛黄丸，也是公司主要的营收来源。其原材料天然麝香和天然牛黄占比较大，这也是其重要的竞争壁垒。
麝香作为中药细料中不可或缺的品种，取于成年雄麝，平均每头成年雄性林麝年产香大概在10g左右。
由于麝香的经济价值高，长期以来麝香主要取自野生林麝，不免遭到滥捕的情况。二十世纪五十年代以来，全国林麝数量从200万到300万头骤降至不到5万头。
2003年，我国将麝列为一级保护动物，严禁猎杀，国家天然麝香严格控制。
同年，国家林业局下发了《关于进一步加强麝类资源保护管理工作的通知》，企业需要获得国家重点保护野生动物驯养繁殖许可证方可依法养殖。
国家按照具有使用天然麝香权利的药企的需求，由企业申报需求数量，批准后进行收购麝香。
目前，获得国家批准可以使用天然麝香入药的企业一共有 13 家，漳州片仔癀、北京同仁堂、上海苏州雷允上药业、厦门中药厂成为首批入围的企业。
人工养殖方面，林麝养殖存在诸多的技术难点，主要集中在四个方面：居住条件、喂养要求、传染病防治和幼麝培育。
因此，造成林麝养殖难以在短时间内快速扩大，也因此导致每年的麝香产量远远不能满足全国麝香的需求，也使得麝香价格始终在高位波动。
为了保证原材料来源稳定，各家上市公司纷纷布局林麝养殖业。
同仁堂在陕西成立“北京同仁堂陕西麝业有限公司”布局林麝养殖产业；片仔癀在四川和陕西都有林麝养殖基地。
根据公开数据，2019年全国养殖麝数量约为三万头，其中大部分存栏由片仔癀管理。
资源的稀缺性加上较为稳定的供应来源，这变成了同仁堂和片仔癀的竞争壁垒。
目前，麝香国内产量麝香仍存在巨大缺口，麝香资源仍保持紧缺现状，麝香价格或将持续增长，这也是其股价持续上涨的主要逻辑。
另一种天然原材料天然牛黄，也是因为供不应求的状况，从而导致其价格持续上涨。
但是不同于麝香，牛黄不存在国家管制，属于随行就市的原材料。另一方面，由于来源也相对稳定，在壁垒优势相对麝香可能要弱一些。
资源的稀缺性同时也促使其产品拥有较强的保值增值属性，而这在产品的售价上直观的体现了出来。
同仁堂安宫牛黄丸2012年首次从350元涨到560元，2020年初涨到780元，目前京东大药房、阿里健康大药房等线上渠道已经提价到了860元，涨幅约10%。
这也让市场上看到了其量价齐升的可能性，从而助推了其股价的大幅上涨。
品牌与估值双震一个向左一个向右
但是对比片仔癀来看，同仁堂的竞争优势可能要稍微弱一点。
主要还是在于片仔癀属于国家级绝密配方，而同仁堂较为缺乏国家级保密配方品种，安宫牛黄丸、六味地黄丸等大单品均面临其他品牌同类型产品市场竞争。
既然竞争格局没有片仔癀那么好，为什么现在股价一个向左一个向右呢？
我们认为主要有两方面原因：
1、品牌溢价能一定程度上提供产品竞争优势的补充。
2、估值较低，成长空间较大。
先说第一点，品牌溢价。北京同仁堂股份有限公司成立于1997年6月，是中药行业中华老字号，“同仁堂”品牌至今已有三百余年历史。
“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”这句有名的古训便是出自北京同仁堂，多年来品牌的积累已经深刻印在消费者脑中。
根据调查，医药消费者在购买药品时最关心的还是药品包装与名称、品牌、厂家。
由于药品特有的属性（安全性），使得消费者更加信赖大品牌，往往也会为之付出品牌溢价。
这也一定程度上有利于价格由上游向下游的传导，企业的利润空间有望得到保证。
估值方面，截止2021年11月30日，同仁堂PE-TTM为40.28倍，片仔癀PE-TTM为114.56倍。
很明显相比较于片仔癀，同仁堂的估值还是很具有吸引力的，价值中枢提升的空间还是很大的。这也是造成其股价一个向左一个向右的原因之一。
但是中药板块经过这一轮的上涨，大部分中药企业估值已经不算便宜了。
目前，同仁堂的PE-TTM为57.07倍，已经高出近年来公司市盈率均值，但是对于片仔癀现在103倍的PE成长空间还是有的。
总的来说，未来更多的还是要看公司的成长性能不能支撑起现在的估值，量价齐升到底能否延续。
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