来源 :东吴汽车黄细里团队2024-10-30
投资要点
公告要点：
公司发布2024年三季度业绩，2024年三季度实现营业收入77亿元，同环比-1.3%/-20.4%，实现归母净利润7.6亿元，同环比+30.7%/-25.4%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同环比+41.1%/-25.8%。公司公告2024年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金股利0.5元（含税）。公司Q3业绩及分红超我们预期。
单车ASP同比提高，更关注出口区域结构变化。
2024年三季度公司收入同环比下降，主要为出口销量同环比下降拖累。从单车ASP角度来看，24Q3单车ASP为72万元，同环比+2.0%/-5.4%，受益于出口区域结构优化单车ASP同比呈现向上趋势。格局海关数据统计，2024年前三季度注册地为河南的大中客出口单车ASP为94万元，23年为89万元；新能源出口单车ASP为234万元，23年为204万元，单车ASP呈现提升趋势主要为出口区域结构中欧洲占比提升。我们认为今年以来公司进入出口订单结构持续优化周期，一方面单车ASP更高的欧洲区域份额逐渐提升，另一方面单车ASP更高的新能源销量占比逐渐提升，给公司盈利中枢提升提供支撑。
毛利率高位盘整，降本增效费用率继续下降。
2024Q3由于会计准则变更公司将质保费用从销售费用计入营业成本，将此变化调回，2024Q3调整后毛利率为24.0%，同环比+0.8pct/-2.2pct，同比提升体现出公司销量结构的优化。2024Q3公司调整后期间费用率为14.3%，同环比-0.4pct/-0.6pct，销售/管理/研发费用率均处于下降通道，体现出较好的规模效应。24Q3公司归母净利率9.8%，同环比+2.4pct/-0.7pct，表现好于毛利率。
盈利预测与投资评级：
我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，基本维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
