来源 :和讯股票2023-03-07
公司近期新获海外大单，包括沙特阿拉伯的550 辆和乌兹别克斯坦的800 辆订单。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气提升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位和成长性，给予2023 年28 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。
事件：据公司官方微信公众号，2023 年3 月2 日，公司为乌兹别克斯坦的800辆客车订单的首批产品即将交付。800 辆订单中，包括300 辆新能源客车和500辆天然气客车。对此，点评如下：
开年以来频获海外市场大单，开启海外市场重要征程。继2022 年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023 年开年即获得了2 项海外大订单：据公司官网，2023 年2 月公司获得沙特阿拉伯550 辆客车订单，其中300 辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250 辆将于4、5 月份陆续交付。本次获得乌兹别克斯坦800 辆订单，其中300 台为价值量较高的新能源客车。
海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017 年，欧盟 50 个城市签署了《清洁能源公交车部署》(Clean Bus Deployment)倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2 月欧洲会议通过了2035 年禁售燃油车的协议，按照要求到2030 年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平将比2021年分别减少55%和50%，到2035 年均减至零。据中汽协数据，2022 年我国客车累计出口约6.17 万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22 万辆，同比增长73%，未来随海外客车电动化率提升，预计国内出口或海外直接销售将继续提升。
公司在海外市场已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。截至2022 年底，公司已累计出口客车超8.6 万辆，海外销售和服务网络实现全球目标市场布局，目前已在全球累计销售新能源汽车超过17 万辆。2016 年逐步形成了“古巴模式”，即针对不同市场环境和客户特点，制定适应市场、适应客户的销售策略、产品策略和服务策略，进而提升公司品牌力。2022 年，公司不仅为卡塔尔提供了电动客车，同时为其建立了一套立体的纯电动公交解决方案，并建设KD 工厂。
宇通在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。
国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023 年春节假期旅游强劲修复，部分景区旅游客车满载率100%，随着旅游市场继续回暖，未来旅游客车增购和换购需求预计将大幅提升。另一方面，国内从2014 年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8 年时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，预计房车市场也将迎来复苏。
电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023 年至今碳酸锂价格降低至38 万元/吨，此外，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。
风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。
盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气提升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶
等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。鉴于此，且综合考虑2022 年疫情和上游原材料高成本影响，我们下调公司2022 年利润预测至4.8 亿元（原预测为6.5 亿元），上调2023/2024 年归母净利润预测至9.6/13.8 亿元(原预测为8.7/10.7 亿元)，现价对应2022/23/24 年PE 49/25/17 倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023 年平均估值为22 倍PE（wind 一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及成长性，给予28 倍PE，对应2023 年目标价12 元，维持“买入”评级。