来源 :新浪财经2022-03-29
公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入232.3亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润6.1亿，同比增长19.0%；其中四季度实现营业收入75.7亿，同比下滑6.4%，归母净利润3.5亿，同比下滑2.0%。事件评论
行业销量受需求压制，但公司市占率提升和均价提升，收入仍然实现增长。1）根据中客网数据，2021年大中客行业销量8.75万辆，同比下滑9.15%，公司大中客销量33467辆，同比下滑1.7%，下滑幅度好于行业，公司客车总销量41828辆，同比增长0.17%。市占率来看，2021年公司大中客车占有率38.2%，同比提升2.9pct，其中校车市场提升7.0pct。2）从单车收入来看，2021年扣除全资子公司郑州同舟置业公司收入来看，单车收入为52.9万元，同比提升0.93万元，主要因为出口销量表现良好，2021年公司出口客车4916辆，同比增长30.7%，市占率28.2%，同比提升0.5pct。3）截止到2021年年底，公司仍有部分订单尚未履行完毕，总计2345辆，未确认金额18.5亿元。
外部压力影响下公司盈利能力保持稳定。盈利能力方面，2021年公司毛利率18.65%，同比提升1.2pct，如扣除全资子公司郑州同舟置业公司计算，毛利率为17.7%，同比提升0.2pct。在原材料成本上涨压力下，营业成本中公司原材料费用同比下降了0.68%，人工和制造费用有一定增加，其他成本大幅下降，降低了17.39%。费用率方面，全年来看，研发和财务费用率分别降低0.4和0.9pct，财务费用的下降主要是汇兑收益增加，以及按照新收入准则，销售商品给予客户的现金折扣，不再计入财务费用，而是抵减收入。2021四季度销售费用率同比增加3.6pct，其中主要是股权激励费用和海运费用上升因素。
展望2022年，新能源客车补贴最后一年冲量，公司依靠在国内市占率继续提升+海外出口增加，销量有望企稳回升。2022年是新能源客车享受补贴的最后一年，新能源客车有望冲量，且行业已经连续多年下滑，目前处于底部。随着全球疫情逐渐受控，2021年全国客车出口销量同比增长28.3%，预计2022年海外市场继续迎来复苏。国内方面，在行业低谷时期，公司市占率仍能提升；海外方面，累计至2021年底，公司出口各类客车超过8万辆，产品远销至哈萨克斯坦、智利、秘鲁、菲律宾、澳大利亚、安哥拉、加纳、尼日利亚、科威特、卡塔尔、沙特、英国、挪威、丹麦等地区。在新能源客车领域，公司已在中东、拉美、东南亚、欧洲等地区形成批量订单销售。
投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，新能源逐步向欧洲出口；智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB估值仍处于历史区间下限。预计公司2022-2024年EPS分别为0.39、0.53、0.75元，对应PE分别是22.11X、16.10X、11.45X，维持“买入”评级。