由于近期面板价格上升，海信视像盈利方面有所承压
标点财经、投资时间网研究员王子西
年内已逾十家上市公司终止“A拆A”，这其中就包括黑电龙头企业。
海信视像科技股份有限公司（下称海信视像，600060.SH）日前发布公告称，原计划分拆子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司（下称信芯微）至科创板上市，但由于当前外部市场发生变化，经保荐机构申请，分拆上市暂时终止。
信芯微科创板上市申请于去年6月中旬获受理，期间完成一轮问询。有分析人士认为，新“国九条”出台后，监管层明确不鼓励上市公司分拆上市，这或是信芯微等被终止上市的重要原因。
值得注意的是，此前有券商指出，分拆上市风险之一是被分拆子公司的经营独立性问题。数据显示，2020年至2022年，信芯微向海信集团控股公司及其关联方销售金额为0.65亿元、0.84亿元、1.04亿元，分别占到信芯微各年度主营业务收入的两成左右。另外，信芯微的董事长于芝涛也是海信视像的董事长。
海信视像近年来收入基本稳健增长，主要是产品全球份额提升，但由于近期面板价格上升，公司盈利方面有所承压。
分拆上市暂时终止
海信视像近日公告称，分拆所属子公司信芯微至科创板上市暂时终止。信芯微上市申请于2023年6月获受理，期间完成一轮问询。该子公司原本计划募集资金15亿元，用于“IT及车载显示芯片研发升级及产业化项目”“大家电、工业控制及车规级MCU芯片研发升级及产业化项目”等。
信芯微的直接控股股东为海信视像，后者持有信芯微54.95%股份；其间接控股股东为海信集团控股股份有限公司（下称海信集团控股公司）。海信集团控股公司持有海信视像约30%股份。
对于终止原因，海信视像在公告中称，当前外部市场已发生变化，经保荐机构向上交所提出申请，本次分拆上市暂时终止。其并表示，暂时终止不会对公司及信芯微产生实质影响，不会对公司生产经营和财务状况产生重大不利影响。
信芯微的主营业务为显示芯片及AIoT智能控制芯片的研发、设计和销售。2020年至2022年，该子公司的营收分别为2.56亿元、4.68亿元、5.35亿元，报告期内复合增长率约为44%；净利润则为-0.13亿元、0.75亿元和0.84亿元，2022年度较上年增速为12.37%，增速大幅放缓。
此前，中金公司曾指出，分拆上市风险之一是被分拆子公司的经营独立性风险，若公司之间经营、决策和人员等无法完全隔离，有可能诱发非公平的关联交易等问题，损害中小投资者的利益。
值得注意的是，上述三年，信芯微的主要客户包括亚讯科技及其关联方、海创半导体及其关联方、海信集团控股公司及其关联方等。其中，信芯微向海信集团控股公司及其关联方销售金额为0.65亿元、0.84亿元、1.04亿元，分别占到信芯微各年度主营业务收入的25.57%、18.11%、19.43%，占比基本均在两成左右。
若再细分，2020年至2022年，信芯微向海信视像销售显示芯片、AIoT智能控制芯片等0.43亿元、0.57亿元、0.76亿元，占比均在一成以上。
另外，信芯微目前董事长为于芝涛，也是海信集团控股公司总裁兼董事、海信视像董事长；董事李炜也担任着海信视像的总裁一职。信芯微及控股子公司经营中使用的“H!view”“Hisense”等系列商标，也来自于海信集团控股公司转授权。
分拆子公司上市暂时终止公告
资料来源：公告节选
面板价增盈利承压
海信视像主要从事显示产业及上下游产品的研究、开发及销售。2020年经历混改后，公司由青岛国资委控股转为无实际控制人，并逐步完成“1+4+N”产业布局。其中，“1”代表高质量发展的智慧显示终端业务，“4”是指激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心，“N”代表其他前沿显示业务，如VR显示、车载显示等。
作为国内市场黑电龙头，近几年海信视像经营韧性较强，除了2022年营收同比略降，其他年度收入增速均为“低双位数”。2023年，公司实现营收536.16亿元，其中，占比接近八成的智慧显示终端业务贡献收入412.57亿元，总营收与该业务收入增速均为17%以上。
公司销售规模增长，主要来自于份额提升。据奥维睿沃统计，过去一年，海信系电视全球出货量市占率为13.23%，同比提升逾1个百分点，稳居世界第二。在国内市场，海信系彩电零售额市占率为29.05%，同比提升3.43个百分点；同时，海信系电视零售量市占率在美国、德国、意大利、英国、法国等市场也均有不同程度提升。
东方证券认为，电视是成熟的产品品类，黑电已进入存量市场甚至缩量市场。海信在黑电市场处于缩量状态下，内外销仍旧保持增长的关键在于国内多品牌运营抢占细分市场，在国外则实行“品牌出海”和体育营销的策略实现对龙头韩系厂商的替代。
标点财经、投资时间网研究员注意到，由于海信全球出货份额提升、国内75寸以上彩电占比提升，驱动公司2024年第一季度的收入继续保持“双位数”增长，同比增至127.02亿元；但近期面板价格上升，成本涨幅高于终端ASP涨幅，导致盈利承压，公司归母净利润同比下滑24.81%至4.67亿元。
盈利指标来看，今年一季度，公司毛利率、净利率分别降至15.76%、4.53%，毛利率为近四年同期最低。
海信视像2020年以来归母净利润及同比增速（亿元、%）
数据来源：choice
“4+N”产业布局待深化
另外，在收入构成中，激光显示、商用显示、芯片以及云服务归于新显示新业务。海信视像的激光显示产业包括激光电视、智能投影、光学引擎以及商用投影四项成熟业务，以及研发中的车载显示业务。
公司商用显示则聚焦教育、交通、零售等应用场景，提供交互式电子白板、智慧黑板、会议平板、LED一体机以及Micro/MiniLED显示屏等显示终端产品。2023年，公司将自研的高端广播级监视器显示技术应用到LED商用显示领域，并发布全新Vision One系列超大尺寸LED一体机等。
芯片产业的经营主体，除了上述信芯微外，还有乾照光电（300102.SZ）。乾照光电业务包括RGB发光显示芯片、LCD背光芯片、Mini/MicroLED 芯片、全色系照明芯片以及全系列的车载大灯芯片等。
2023年，海信视像控股乾照光电，持有后者的股权比例从报告期初的20%升至期末的22.64%。但乾照光电盈利能力起伏不稳，2019年、2020年净利润均分别大亏超过两亿元，2021年实现盈利后、次年即2022年又转为亏损。过去一年，乾照光电实现净利润逾三千万元，但从盈利指标来看，毛利率下滑，净利率转正或主要是控制费用所致。
需注意的是，截至2023年底，海信视像商誉为8.85亿元，其中对乾照光电以非同一控制下企业合并方式形成新增商誉3.55亿元。另外，投资信芯微形成的商誉也有约0.85亿元。若未来商誉减值，对海信视像利润将产生影响。
整体来看，2023年，海信视像的新显示新业务贡献营收65.17亿元，同比增长四成，占主营业务收入比提升至13.47%。业务体量仍不大，且新显示新业务的毛利率降至31.68%，较上年同期减少超过6个百分点。公司“4+N”的产业布局还需进一步深化。