来源 :和讯网2022-11-02
三季度业绩超预期，经营质量显著提升。公司2022 前三季度实现营收325.11亿元，同比下滑4.16%，实现归母净利润11.07 亿元，同比增长76.86%，实现扣非归母净利润8.51 亿元，同比增长128.02%；其中单Q3 实现营收122.97亿元，同比下滑5.14%，实现归母净利润5.13 亿元，同比增长116.19%，实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比增长171.54%，经营活动产生的现金流净额5.15 亿，经营质量显著提升。
智慧显示终端：内销产品高端化+份额提高，外销景气短期承压。据TrendForce集邦咨询统计，3Q2022 全球电视出货量同比下滑2.1%至5139 万台，创2014年以来三季度最低出货量记录。宏观环境不利影响下，公司积极调整面对市场挑战：1）产品高端化，奥维统计22Q3 海信线下电视均价同比增长9%，公司通过ULED 战略升级推动产品高端化，品牌定位借助今年卡塔尔世界杯赞助有望提高全球影响力，持续拉动销售增长；2）份额提升，据奥维云网全渠道监测数据，7-9 月海信系电视国内销售额/销量市占率26.78%/25.29%，分别同比提升4.66/5.91pcts，持续领跑行业；新品牌Vidda 自2021 年8 月品牌升级以来，在线上渠道份额实现快速突破，奥维统计截至9 月Vidda 线上渠道销量份额已经提升至8.5%，VIDDA 的快速增长不仅帮助海信在行业低谷期有效支撑收入增速，亦补齐中低端价格带，承接年轻消费人群；3）经营效率改善，单三季度海信存货周转次数2.3 次，同/环比均提升0.5 次，应收票据及账款同比下降23%，周转加快一方面帮助公司优化资金使用效率，另一方面反应公司市场环境应变速度提高。
新显示业务方面：1）激光电视优势显著，今年以来，海信激光电视领域除持续引领高端产品发展外，针对入门级产品市场亦推出多款产品，3 月底公司发布L5G 系列新品，将75 吋/85 吋价格分别降低至8000 元及11000 元以内。
激光电视目前仍处于较快降本周期，在抗光幕布、镜头、光源等方面均有较大降本空间，预计随未来激光电视与主流尺寸液晶电视成本逐步拉近，激光电视有望在大屏领域快速提升渗透率。2）商显受益于教育信息化，9 月以来针对高职院校的教育信息化贴息贷款政策持续加码，海信商显目前除布局智慧黑板、红外一体机、实物展台外，也拥有智慧教室、集控管理系统等一整套解决方案，同时教育信息化业务具有较强B 端及G 端业务特征，我们预计海信商显依托于自身领先技术储备、成熟解决方案及海信集团国企背景，有望在此轮教育信息化建设中获得发展先机。3）进军投影市场，5 月子品牌VIDDA 发布全球首款4K 全色激光投影C1，以突出色彩性能+性价比优势快速突破，上市三月全网4K 投影销量占比超过20%。22 年投影市场维持高景气，洛图科技预计我国智能投影市场全年销量有望达到627 万台，同比上涨31%，预计海信凭借突出产品力有望在高端投影市场迅速突围。
盈利能力大幅提升，Q4 有望延续。毛利率方面，前三季度公司毛利率同比提升2.2pct，其中单Q3 毛利率同比提升3.3pct 至18.1%，毛利率环比Q2 持续改善，我们认为公司毛利率提升主要受到面板降价+产品结构提升+新显示新业务收入占比提升影响。目前，虽然面板价格在上游企业主动下调稼动率影响下有所企稳，但考虑到公司核心元器件库存周期影响，预计面板周期对公司盈利能力的提振作用将在四季度持续体现。费用端，公司前三季度期间 费用率为13.5%（YoY+0.4pct），单Q3 期间费用率为12.5%（YoY+0.6%），其中销售费用率同比下滑0.2pct，体现公司在销售费用上的降本增效；管理费用率同比微增0.1pct；研发费用率同比增长0.9pct，预计主要来自收入下滑及研发投入持续加大影响；财务费用同比减少0.3pct，预计主要来自人民币快速贬值下汇兑收益增加影响。综合下来，前三季度/单Q3 公司净利率分别同比提升1.7pct/ 2.1pct 至4.6%/ 5.1%。
资产负债表及现金流。三季度公司存货同比下降26.2%，主要受到去年面板供应短缺，公司大幅囤积面板储备导致存货基数较高影响。现金流方面，三季度公司实现经营性现金流5.2 亿元，同比转正，主要改善来自存货周转效率提升带来的现金节约，当季度公司购买原材料及核心元器件现金支出同比减少约18 亿元，公司盈利质量持续提升。
盈利预测与投资评级。公司围绕“1+4”多元化业务布局持续提升综合竞争力，四季度世界杯等国际赛事有望部分支撑全球行业需求，海信作为世界杯连续赞助商受益更多，叠加面板价格持续下行，我们预计公司盈利能力四季度有望持续改善，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 17.0/19.6/22.6 亿元，同比分别增长50%/15%/15%，对应 PE 分别为 9.6X/8.3X/7.2X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、面板价格超预期上涨、终端需求低迷。