来源 :Z小姐说房2026-04-24
继前一日大跌8.55%之后，4月24日，厦门象屿股价再度下探，单日大跌7.32%。短短两个交易日，公司市值合计蒸发超35亿元。作为国内大宗供应链第一梯队的头部企业，如此连续急跌的弱势走势，在公司上市历史中实属罕见。
本轮股价快速走弱的直接导火索，是最新落地的2025年年报。财报数据显示，厦门象屿全年实现归母净利润12.93亿元，同比下滑8.87%。拆分季度数据来看，公司第四季度经营显著恶化，单季利润大幅转负，创下2013年以来首次单季亏损。放在企业经营维度审视，此番季度盈利塌陷，也是公司全面推行规模化期现套保运营模式后，一次极为罕见的经营滑坡，深层原因源于管理层战略误判、新能源赛道盲目扩张与内部风控体系全面失灵的多重叠加。
回溯企业发展脉络，2011年8月，厦门象屿借壳登陆A股，正式告别传统贸易业态，稳步向综合大宗商品供应链服务商转型。2018年之后，公司进一步完善全产业链布局，深耕粮食、黑色金属、能源化工等成熟品类，筑牢基本盘。自2019年起，为寻求新的业绩增长点，管理层瞄准锂、钴、镍等高波动新能源原材料赛道，全面确立“大宗现货供应链+常态化期货套保”的核心经营模式。企业原本计划依托期货工具平抑价格波动，同时借新能源风口打造第二增长曲线，但这场逆势扩张，在做大营收规模的同时，也为后续的业绩大幅承压埋下了深层隐患。
2025年业绩显著走弱，核心拖累项正是新能源供应链业务的全面失速与大幅亏损。年报数据印证，管理层将新能源板块列为核心战略赛道后，持续加大资源投放，2025年该业务货量同比暴增122.54%，属于典型的逆势重仓布局。但决策层严重误判锂电原材料周期走势，年内碳酸锂价格从年初50万元/吨一路断崖式下跌，最低跌破10万元/吨。极端行情之下，新能源业务期现综合毛利亏损高达18.03亿元，成为侵蚀公司整体利润的最大短板，传统大宗业务的稳健收益，完全无法对冲该板块的巨额失血。
雪上加霜的是，原本用于对冲现货风险的期货套保工具，因策略严重失配，反而沦为放大亏损的主要诱因。大宗供应链企业的成熟运营逻辑，是以现货贸易敞口为基础，通过标准化期货对冲锁定合理贸易利差，平滑周期波动。但2025年，象屿套保操作明显偏离风控本源：套保整体规模过度扩张，保证金占用大幅提升，持仓仓位持续走高；同时套保周期与现货销售节奏严重错配，期货端浮动亏损当期集中入账，现货收益却延后确认，直接挤压阶段性利润。数据对比尤为刺眼，公司2025年套保相关损益合计亏损14.96亿元，而2024年套保业务尚且实现可观盈利，短短一年时间，期现业务盈亏反转规模超25亿元。
套保与现货备货深度绑定的行业属性，进一步放大了企业的经营压力，连锁式减值风险同步暴露。开展大规模套保的前提，是持有足量现货库存，2025年末厦门象屿存货账面价值高达319.47亿元，海量库存直面大宗商品单边下行的行情冲击。公司当期计提信用及资产减值损失合计4.45亿元，直接减少归母净利润3.16亿元，其中存货跌价损失是计提核心来源。跳出割裂的会计科目逻辑不难发现：期货套保亏损、现货库存贬值计提，是同一轮下行周期下的一体两面。大规模备货支撑扩张与套保布局，行情反转后，期货端大额亏损与现货库存减值双向共振，形成双重利润冲击。
内部风控缺位与利润调节痕迹，也让本次业绩暴雷备受市场质疑。公司年度期货套保授权额度宽松，最高可至净资产的20%，风险操作空间充足。2025年，管理层主动抬升整体风险偏好，针对新能源这类高波动品种，未建立专项风控约束与强制止损机制，对仓位激增、敞口失控的风险预警视而不见。利润结构层面，企业前三季度归母净利润16.33亿元，同比大幅增长83.57%，经营表现亮眼；而各类套保损失、存货减值压力全部集中在第四季度集中释放，阶段性业绩分化明显，存在修饰短期经营数据、年末集中暴雷的嫌疑。同时，公司将大额套保亏损划入非经常性损益，一定程度上淡化了战略决策失误带来的实质性经营损耗。
放眼行业全局，本轮业绩承压不能简单归咎于极端市场行情。在相同的周期下行环境中，同业头部供应链企业普遍主动收缩库存规模、收紧套保敞口、严控高波动品类布局，平稳穿越周期低谷。反观厦门象屿，以激进扩张为导向，依靠放大风险敞口换取规模增速，最终在行情反转后付出沉重代价。
此次年报暴露的，不仅是短期期现操作的失误，更是企业长期存在的战略短视、风控漏洞与治理短板。随着新能源赛道库存消化、套保余波持续发酵，公司后续盈利稳定性、资产质量与现金流水平，仍将面临长期考验。