近日，作为《财富》中国上市公司500强榜单第25位的厦门象屿(600057)，公布了半年报。半年报数据显示，公司实现营业收入2,335.49亿元，同比下降8.11%；净利润为9.86亿，同比下降51.47%；净资产收益率5.50%，同比减少4.09个百分点；销售净利率0.42%，同比减少0.38个百分点。
据了解，厦门象屿主要从事大宗商品采购供应及综合物流以及物流平台开发运营业务。其主要产品有金属矿产、农产品(000061)、能源化工。
对于业绩下滑的原因，厦门象屿在半年报中表示：“产业周期低谷，公司与制造业客户共同分担市场下行压力，本期财务指标上表现为毛利率下降、资产周转放缓等情形，经营业绩出现同比下滑。”
一、业绩萎靡不振，毛利率大幅下滑
厦门象屿作为大宗商品的供应链平台，毛利率是其重要的考察指标。由于大宗商品行业具有高营收、低净利润的特点，毛利率直接关系到公司的净利润水平。近年来，厦门象屿的销售毛利率维持在1.5-3.5%之间。2023年上半年，厦门象屿销售毛利率仅1.78%，处于近年来低位。
具体来看，厦门象屿的大宗商品经营与大宗商品物流业务的毛利率均有所下降。2023上半年，厦门象屿的大宗商品营业收入为2,249亿元，占营业收入的比重超过95%。而大宗商品的期现毛利仅为32.94亿，同比下降33.83%，毛利率仅为1.47%。
分类来看，金属矿产类的大宗商品营业收入达到1482亿，营业收占比最高，其期现毛利同比下降22.43%；而营业排名第二的农产品期现毛利率下降幅度最大，同比下降118.94%；能源化工，期现毛利为6.07亿，同比下降28.91%。
对于毛利率下滑原因，厦门象屿在半年报中表示，报告期内公司主要经营商品价格整体呈下行趋势，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营营业收入及毛利有所下滑。其中，谷物原粮供应链由于采购季节集中，销售分批进行，存在采销节奏不匹配的行业特性，毛利及毛利率对价格波动敏感度较高。玉米市场下行价格回落，导致农产品板块整体毛利率为负。
分析人士表示，在大宗商品市场的竞争日益激烈，价格波动明显，以及供应链成本的上升等多个因素的影响下，厦门象屿正面临毛利率下滑的挑战。为了维持其盈利能力和竞争力，公司可能需要采取一系列战略举措，包括成本控制、产品多样化、市场扩展等，以应对市场的变化和挑战
二、担保总额接近净资产三倍，拟开展新融资计划
除了毛利率下滑外，厦门象屿近年来的资产负债率呈现处于高位运行。2018-2023年，厦门象屿的资产负债率常年在70%上下。一般来说，资产负债率超过70%，就意味着企业债务负担较重，可能存在着财务风险。这是因为一个高的资产负债率意味着企业已经用大量的借款进行了投资活动，而这些借款将来需要偿还。
具体来看，厦门象屿的负债主要由流动负债构成。2023年上半年，厦门象屿的流动负债为838.54亿元，占资产比重达到64.77%。流动负债中，短期借款、应付票据及应付账款是其主要构成，两者金额分别为271.95亿、333.05亿，占流动负债的比重32.43%、39.72%。
大量的短期借款导致大量利息费用。上半年，厦门象屿的财务费用高达9.53亿，其中利息支出达到10.14亿。扣除利息收入后，厦门象屿利息净支出也高达8.67亿，几乎公司当期归母净利润相当。
在高额的借款下，公司的EBITDA利息保障倍数出现大幅下滑，由去年同期的4.58倍下降至2.59倍，下降幅度达到43.45%。更令人担忧的是，厦门象屿还存在高额担保的情况，2023年上半年公司担保总额度达到562.78亿元，占公司净资产比重的292%。
在高负债背景下，厦门象屿对资金有着极度的渴望，公司通过各种渠道筹措资金。在今年3月22日，证监会同意公司公开发行不超过人民币30亿元公司债券，债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务。
同时，在发布半年度报告后不久，厦门象屿计划以上游供应商所欠公司及其子公司的应收账款债权以及相关权益为基础资产，发起设立供应链资产支持专项计划（以下简称“专项计划”），并向符合资格的投资者发行资产支持证券以筹集资金。值得注意的是，深圳象屿商业保理有限责任公司是此专项计划中特定商业保理公司之一，与公司有关联关系。
此外，在去年厦门象屿已经通过应收账款债权成功设立了一项专项计划，其规模达到30亿元。截至2023年6月末，象屿股份的应收账款系列2号第2期资产支持专项计划已经发行，其中优先级发行金额为6.76亿元，次级发行金额为0.75亿元。