万东医疗， Q3亏了2119万！
这究竟是美的的战略失误，还是深谋远虑？
01
亏了2119万！
首现三季报业绩亏损
10月24日，万东医疗（600055）发布2025年三季报，公司前三季度实现总营收11.89亿元，同比增长8.73%；利润总额为-2119.82万元，同比下滑115.23%；归属于上市公司股东的净利润为-2720.98万元，同比下滑123.51%。成本端营业成本8.01亿元，同比增长17.64%，费用等成本4.36亿元，同比增长49.06%。
细读万东医疗的财务数据，两组数字的对比尤为醒目：一方面是营收的稳步增长，另一方面是研发投入的爆发式增长。
今年前三季度，万东医疗研发费用为1.82亿元，已超过2024年全年。财务数据显示，2024年前三季度，万东医疗研发费用为1.16亿元，2024年全年为1.65亿元。
今年8月，万东医疗在接受投资者提问时表示，公司聚焦影像设备核心技术突破，未来通过年研发投入占比超营收15%的持续加码。
近年来，万东医疗毛利率持续下滑，且下滑幅度明显。
今年前三季度，万东医疗毛利率下降至32.62%。2021—2024年，公司毛利率分别为45.82%、44.11%、42.07%、36.55%，呈现逐年下滑趋势。
万东医疗应收账款、预付款项、存货均出现明显增加，变动比例分别为81.81%、355.39%、146.78%。其中，应收账款增加主要为产品销售结构升级及信用政策调整所致；预付款项增加主要为配合公司产品销售结构升级以及集采项目备货所致；存货增加主要为集采项目备货所致。
这些数据指向同一个结论：万东医疗正在用利润换市场。
美的入主后，万东医疗的销售策略明显转向激进。在医疗器械集采常态化的大背景下，这一转变显得尤为意味深长。
02
5次易主，美的的战略棋局
1994年，北京医用射线机厂成功合并北京医用电子仪器厂、北京医用空调设备厂，共同创立北京万东医疗装备公司。重组后的第二年，万东医疗营收就突破亿元大关，并成功于1997年在A股上市。
无奈往后的万东身世颠簸，此后的20年间历经北药集团、博奥生物、华润集团、鱼跃科技四度易主，万东与美的的携手，始于2021年。当年的美的以22.97亿元的高价从鱼跃医疗手中接掌万东，刷新了年度国内医疗企业并购金额纪录。
2021年，美的集团对万东医疗控股收购时，业界对这场“家电巨头+医疗影像”的跨界联姻充满期待。
五年过去，“美的式管理”确实带来了效率提升、成本管控和工业化流程的优化，但也在一定程度上削弱了万东的专业性表达与产品路径的独立性。
不过，自2021年后，万东医疗业绩整体走下坡路。2015—2020年，万东医疗归属净利润逐年增长。2021—2022年，万东医疗归属净利润分别为1.83亿元、1.75亿元，连续两年出现下滑。2023年，公司业绩虽短暂回升，但2024年再度陷入增收不增利。
面对持续承压的盈利表现，万东医疗在今年5月迎来了重大人事变动。 具有深厚“美的系”背景的马赤兵接任董事长，被外界视为在关键时刻的应急之举。
万东医疗的现状，某种程度上反映了国产医疗器械企业的集体困境：如何在保持短期生存能力的同时，构建长期竞争力？
万东医疗的选择是：通过参与集采保障基本盘，同时押注未来技术实现突破。这种双线作战的策略，必然导致短期业绩承压。
03
危机还是转机？
展望万东医疗的未来，几种可能的发展路径逐渐清晰。
最理想的局面是，当前的高研发投入在未来2-3年内结出硕果，无液氦MR、量子DSA等创新产品成功商业化，帮助公司在高端市场实现突破。
同时，借助美的的制造和渠道能力，万东医疗可以在中低端市场进一步扩大份额，形成高低搭配的产品组合。
另一种可能是，万东医疗成为美的医疗板块的核心平台，通过美的体系的资源注入，获得持续的技术和资金支持。
但如果战略执行不力，万东医疗也可能陷入困境：新技术未能及时商业化，而传统业务在激烈竞争中持续承压。
医疗器械行业的发展规律决定了，短期业绩与长期战略之间存在着永恒的张力。一款新产品的研发、认证和商业化周期往往长达数年，而资本市场却按季度评估企业表现。
万东医疗当前的亏损，恰处于这种张力的中心。在美的入主的第四年，万东医疗似乎正经历最艰难的战略转型期。
美的需要证明的，不是能否让万东医疗避免亏损，而是能否带领它穿越亏损，抵达更具竞争力的彼岸。