来源 :华西研究2024-03-21
华西通信
事件：公司2023年营业收入达到3,726.0亿元，同比提升5.0%；EBITDA达到996亿元；归母净利润81.7亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。
根据公司年报，2024年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。
（一）收入端：稳中有进，用户大幅净增加，创新业务持续发力
其中，联网通信业务领域，移动、宽带用户均大幅增加，ARPU略降，5G、千兆用户占比提升：联网通信业务收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，联接规模进一步扩大，联网通信用户规模突破10亿户，较2022年底增长约1.4亿户。
算网数智领域持续创新，为公司贡献超过半新增收入：算网数智业务收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网络安全。
（二）成本费用端：控本降费，大幅加大研发投入，研发人员逆势同比增长17.1%
公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率24.5%，同比增加0.3pct；销售净利率5.0%，同比增加0.3pct。
费用率持续可控，研发费用率持续提升。研发人员逆势扩张。2023年研发人员2.1万人，较去年同期大幅提升17.1%。在职员工同比降低0.7%基础上，研发人员占比由2022年的7.4%逆势增长为2023年的8.7%。
（三）现金流稳健，股东回报持续增强
资产负债表来看，近五年公司净资产稳健增长，2023年达3579.4亿元，同比提升3.1%；资本结构持续优化，带息债务同比下降18%至464亿元，资产负债率46.0%，较去年同期下降0.13pct。
根据公司2023年推介材料，2023年度公司每股股息0.3366元，同比提升55%，显著高于盈利增速，现金收入水平达到历史新高，持续增加派息分红，提升股东回报。
（四）网络投资显现拐点，算网数智投资适度超前
伴随5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。
2024年，公司计划固定资产投资控制在650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
（五）投资建议
我们认为，2024年创新科技进步是公司发展主旋律，算网数智投资适度超前，有望助力营收保持稳健增长态势。在投资及折旧摊销减少趋势下，预计营收增速放缓，但整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由4063.8/4364.5/N/A亿元调整为3930.9/4166.8/4404.3亿元，归母净利润分别由96.1/107.6/N/A亿元调整为92.0/103.8/117.5亿元，对应EPS分别为由0.30/0.34/N/A元调整为0.29/0.33/0.37元，对应2024年3月19日4.64元/股收盘价PE分别为16.0/14.2/12.6倍。维持“增持”评级。
风险提示：回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。