来源 :中国银河证券股份有限公司2024-07-19
事件：公司发布2024 年半年度业绩快报，2024 年上半年公司分别实现营业总收入1392.69 亿元、归母净利润75.08 亿元，同比分别增长1.64%、下降38.57%；对应EPS 为0.63 元/股，同比下降38.16%。
收入增长归母净利润下滑：公司营业收入略有增长，主要受房地产项目竣工交付结转所致。营业利润同比下降27.73%，主要受到市场下行及价格承压、结转毛利率下降等因素影响。由于期内结转项目权益比例下降，归母净利润同比下降38.57%，下降幅度高于营业利润。
6 月单月销售金额同比增速由负转正：销售方面，公司前六个月实现销售面积954.25 万方，销售金额1733.36 亿元，同比降幅分别为31.01%、26.81%；对应上半年的销售均价为18165 元/平米，同比增长6.09%。从单月销售看，2024 年3-6 月的单月销售面积和金额同比降幅连续收窄，其中2024 年6 月单月销售金额同比增长4.62%，自2023 年6 月以来首次单月销售金额同比正增长。2024 年4 月30 日中央政治局会议和“517”新政以来，市场热度有所提升，公司全国项目5-6 月周均总来访维持在5 万组左右，较新政出台前的4 月环比提升32%。
拿地聚焦核心：公司2024 年上半年共新增12 个地块，新增建面115.88万方，对应全口径地价126.03 亿元，计算得来楼面价10876 元/平米；新增项目权益口径建面100.63 万方，由此计算的权益比例86.84%，其中7个地块为100%权益拿地。公司2024 年上半年新增项目的地售比为60%，新增项目保持高质量公司拿地谨慎，新增地价占同期销售的7.27%，由于销售市场尚待修复，公司保持较低的拿地力度。新增12 个项目中，10个项目位于一、二线城市，建面占全部新增项目建面的比例为72.5%，公司投资依旧聚焦核心。
融资成本低：公司二季度共发行两次中票——2024 年第四、五期中票，共分别融资20 亿元、6 亿元，对应的利率2.52%、2.34%。公司融资渠道通畅，融资成本低，体现公司的融资优势。
投资建议：2024 年上半年公司营收小幅度增长，受毛利率下滑、市场下行、权益比例等因素降低的影响，归母净利润下滑。3 月以来，全年累计销售同比降幅连续收窄，在新政刺激下，公司6 月单月销售金额实现正增长。拿地聚焦核心，新增项目以核心城市为主。考虑到公司上半年业绩同比下滑，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至111.74 亿元、116.97 亿元、124.67 亿元，对应EPS 为0.93 元/股、0.98 元/股、1.04 元/股，对应PE 为9.31X、8.89X、8.34X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。