来源 :华创建筑建材研究2024-05-15
四川路桥发布2023年年报：公司2023年实现营业收入1150.41亿，同比-14.88%，实现归母净利润90.04亿，同比-19.70%，经营性现金流净额-21.18亿，同比-115.82%。现金分红45.06亿，分红率50.04%。
四川路桥发布2024年一季报：2024
Q1营业收入221.06亿，同比-28.44%；归母净利润17.57亿，同比-35.73%；经营性现金流净额-29.78亿，同比+63.91%。
评论
在建工程进度放缓，2023年收入业绩有所下滑。公司2023全年实现营业收入1150.41亿，同比-14.88%，归母净利润90.04亿，同比-19.70%；分季度看，2023年Q1-Q4收入增速各为+29%、+8%、-23%、-47 %，业绩增速各为+33%、+15%、-25%、-67%，扣非后业绩增速各为+75%、+42 %、-9%、-66%。根据年报，2023年收入及业绩下滑主要系年内收尾项目较多，产值贡献收窄，新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响，未实现大面积动工，在建项目规模总量有所下降，以及年内高温、强降雨等自然灾害频发，由于开展安全生产检查、隐患排查和整治，在建项目总体进度有所放缓，尤其是四季度。订单方面，公司23年累计中标项目571个，合同金额1685.16亿元，同比增长20.07%，其中，四川省内合同额1353.56亿元，同比增长10.05%，占比80.32%。截至2023年底，公司在手订单2720亿。
盈利维持较高水平，现金流承压。公司2023年综合毛利率为18.14%，同比+1.09pct，创历史新高，主要系高毛利业务占比提升。净利率为7.86%，同比-0.55pct。期间费率7.7%，同比+1.3pct。2023年经营性现金流净额-21.18亿元，同比-115.82%，主要系 2022 年末集中收到开工预付款项，资金于2023 年完成支付所致。资产负债率78.93%，同比+1.01pct。分红方面，公司计划2023年现金分红达45.06亿元，占业绩比例超50%。
主业工程施工营收有所回落，矿产及新材料板块发展迅猛：1）工程施工板块受行业景气度及汛期拖累，有所下降。公司工程施工业务2023年实现营收1038.89亿元，同比减少8.93%。毛利率保持平稳，同比仅减少0.53pct至17.97%。2）矿业及新材料业务受锂电行业市场环境影响，2023年该板块实现营收16.87亿元，同比下降56.81%，毛利率0.86%，同比-7.49pct。公司目前拥有矿山超 10 座，包括铜金矿、磷矿、霞石矿等。新材料方面，公司拥有三元正极材料生产企业1家，磷酸铁锂生产企业 1 家和电池回收企业 2 家，目前三元材料项目（5万吨/年）已达产，蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年）、三晟公司回收产线技改扩能项目、蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期（2万吨/年）均已建成投产。3）清洁能源板块稳步推进，2023年实现营收4.58亿元，同比增长130.31%，主要系收购毛尔盖公司，该板块2023年毛利率为37.72%，同比+4.09pct。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机量约540万千瓦；4）公路投资运营业务营收稳增。2023年公司公路运营实现营收30.02亿元，同比增长23.62%，毛利率66.28%，同比+7.89pct。
Q1经营趋势环比略有改善。2023年在建项目减少、合同变更及调差等影响因素仍存，2024 Q1公司收入及业绩延续下降趋势，营业收入221.06亿，同比-28.44%，归母净利润17.57亿，同比-35.73%，但降幅环比23Q4均明显收窄，绝对值来看，24Q1收入及业绩环比23Q4各-13%、+41%，表现均好于正常季节性差异，尤其是利润方面，单季度盈利规模大幅修复。24Q1公司毛利率15.8%，同比-0.32pct。净利率8.08%，同比-0.82pct。期间费率6.42%，同比+0.98pct。经营性现金流净额-29.78亿元，同比+52.75亿元。
投资建议
公司盈利及分红均显著优于同业，考虑目前在建工程减少，我们调整公司2024-2026年EPS预测各为1.13元/1.25元/1.38元/股（24-25年原值为2.15元/2.62元/股），对应PE各为6x/6x/5x，根据历史估值法，给予公司2024年7x估值，目标价7.9元，维持“强推”评级。
风险提示
四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。
