招商银行是我第一大持仓股，也是一只最有代表性的银行股。2023年是招商银行回到估值百分位最低的一年。我认为招商银行目前正在周期底部，估值的底部。我会坚定持有。
2023年中报期，招商银行营业收入负增长。虽然和很多招银空头说的一样，负增长了。但是与很多投资者想的不一样，造成这个营收负增长不是因为利息收入而是因为手续费收入的减少。但是只要资产管理规模持续增长，资本市场周期反弹之后会刷新更高的业务量，获得更高的手续费。净利润方面，金融投资方面计提减少了，保证了净利润的增长。第一部分：核心成长性规模指标
招商银行的成长性分析需要分成两个部分来看，第一个部分是表内的总资产规模，第二个是非息收入的零售资产管理规模。第一个好理解，和其他银行是一样的，规模增长带来表内成长性，但是会受到利率周期波动影响。第二个是资产管理规模，和别的银行不一样呀，这个业务占比有点大，需要单列出来。这个资产管理规模会受到资产市场波动影响。对产品的销售会起到一定的周期性影响。
1.1总资产规模同比增长10.74%，与M2货币供应量保持一致。没有出现加速扩大资产负债表的迹象。也许招商银行认为现在的经济周期不明朗，货币需求量不够猛烈，依然处于资产慌阶段，因此谨慎发育吧。与几个大银行大幅放水拯救实体经济相比，股份制银行可能所承担的责任不同吧。招商银行是具备大幅扩大资产负债表的空间的。有些小银行资产负债率在93.5%以上，招商银行仅仅只有90.5%左右。总资产收益率是所有银行中最高的。后续招商银行如果遇到了较大的信用扩张机会，加杠杆可以进一步提升净资产收益率。
1.2风险加权资产增速大于总资产增长速度。风险加权资产同比增长8.74%，总资产仅有5.93%的增长。笔者认为招商银行在一定程度上提高了资产的风险权重，用来抵御净息差中资产收益率的下降。从而保住利息收入。未来是否会造成资产质量降低不知道。未来是否会加大低风险权重资产的配置来降低这个增速使其与总资产增速一直仍需要继续观察。
1.3不良贷款增速大于贷款损失准备的增速。这里不良贷款增速大于贷款增速，不良率升高，资产质量持续暴露风险。结合后续正常类贷款迁徙率的下降，降低一点贷款拨备率也没什么。反正贷款拨备率有4.32%。少一点点也没什么。第二部分：净息差与利率因子
报告期内，招商银行净息差和其他银行一样，受到了宏观经济周期影响利率周期，资产收益率下降，负债成本率上升。净息差持续承受压力，同比下降21bp。利息收入中利率因子为负，规模因子为正，规模正因子大于利率负因子，薄利多销，利息收入继续增长。
1.1生息资产收益率下降。这个和宏观经济周期一致，主流利率国债收益率、shibor利率、LPR利率均出现下降。我认为这个在经济换挡降速时期是必然要经历的阵痛。经济已经从高速增长阶段，到高质量发展阶段。投资这里收益率增加了是因为存款主流的银行加大了同业投资和负债的久期。
1.2计息负债成本率上升。负债成本率方面，shibor利率下降，同业负债成本上升，同业负债方面增加了久期。主要是定期存款大幅增长，增速超过活期存款，占比提升。导致存款成本上升。公司定期存款增长14.94%，个人定期存款增长25.94%。远超活期存款增长。这现象是流动性陷阱。企业和个人投资消费意愿不强，资金都存在了定期存款里面。获得确定性最高的收益率。在定期存款外面实体经济、信托理财、股票基金都面临风险升高。流动性陷阱也意味着实体经济不活跃，资本市场不活跃，信心不足。
货币流动性和交易对象的活跃程度关联性很高。按照费雪公式，交易次数增加可以增加货币流动性，从而产生财富效应，让大家觉得都挣钱了都有钱。货币持续交易，活跃程度加快，让大家都摸一下，就会让大家都觉得有钱了。钱如果都变成定期存款了，大家就摸不到了，只有一个人摸，那么大家就会觉得没钱。所以市场的活跃是利好银行。
企业定期存款+个人定期存款+个人活期存款是M2货币，企业活期存款是M1货币。货币供应量M1增长通常也是企业活跃的体现。观察M2-M1剪刀差，可以前瞻的看到一些经济活跃的端倪，以及银行负债成本的企业活期存款走向。第三部分：资产质量
招商银行是为数不多公布不良贷款生成率的银行，年化不良贷款生成率1.04%，同比下降9bp。
资产质量方面招商银行不良贷款率下降，正常类贷款上升到98%。这在上市公司里面是非常高的了。这个不良数据少计提一点也能理解了。关注类贷款下降了19bp资产质量向好。
不良贷款里面除了占比较少的房地产不良贷款其他各行业不良贷款都有所下降。房地产不良贷款率还在爬坡中，反映招商银行所贷款的主体大部分都经营向好了的方向发展了。我认为随着国家一波提振楼市措施出台，后续房地产不良贷款率会大幅下降。招商银行资产质量会进一步好转。
逾期贷款从去年末1.29%下降到1.25%，不良贷款从0.96%下降到0.95%，逾期不良贷款偏离率下降。与某些银行不良贷款率下降逾期贷款偏离率上升的情况不同。招商银行这个是不良率与偏离率双下降。
总体减值准备充分，金融投资计提减少，释放了利润。金融债券的计提的量如果剔除了政府和金融机构的债券剩下的债权投资计提是非常充分的。个人认为还有继续释放的空间。第四部分：宏观经济与微观报表结合预判
价值投资者都知道如果股价跌了，基本面依然良好的话，企业可以拿住。然而招商银行这两年来看，是基本面和股价都变差了。净息差下降，手续费下降。尽管资产质量稳住了但是收入来源增长乏力。很多投资者认为这是戴维斯双杀。我认为净息差和手续费对应着两个周期因子，双杀完还会双击。
净息差前面第二部分已经有分析，净息差与利率周期高度绑定。我们需要实体经济走稳，让实体经济对融资需求保持强劲。招商银行中报期间，我国刚刚开放疫情，服务业得到复苏。但是以地产为核心的土地财政货币体系是重资产的重点。这里有着大量的金融需求。最近一系列楼市稳定措施，将会带来不少这方面的金融需求。我认为这个比服务业对融资的需求更大，更容易带动市场利率向上走。我相信这里就是市场利率的底部！
手续费方面，我认为资产管理与资本市场绑定，与资本市场周期一致。股市和楼市对应着股权和物权是资产管理业务的核心，是底层资产。基金、理财产品、信托计划等金融产品其实都依赖着这两个市场的高质量发展，走稳走好，活跃起来。最近一段时间以来，股市和楼市暖风频发。我相信这里就是资本市场的底部！