三一重工是众所周知的机械之王，在这几年一直被称作是中国的核心资产，也是很多人心中的价值投资标的。股价表现在今年以前，也是大牛走势，翻了多倍。不过今年开始表现并不太理想，接近腰斩。市场热度也很高。
三一重工，十年前我开始投资股市的时候都看过，但是一直没有操作过，中间陆陆续续看过多次报表，却无法理解其大涨大跌的内涵。今年因为个人账户一直持仓银行股不动，时间闲了很多，就把历年三一重工的财报看了看，就有了今天这篇文章。
总体而言，三一重工的外在是优质的成长股，内核则是妥妥的强周期股。
先从财报上说起：
从近8年营业收入上来看，呈现明显的波动性。2015.2016年是营收的低点。只有230亿元。在2013年就有370亿，到了2020年则创出了1000亿的新高。
2015年的财报上，公司对于业绩下滑的说明是：房地产和固定资产投入下滑，导致了行业低迷。
三一重工的财报分析：周期性股票的成长之路
2016年的财报，公司的说明是：经济复苏基建加速引起了需求回暖。
2017年是业绩触底反弹之年，公司的说明则更加清晰，经济复苏，基建增速，设备更新等因素，行业盈利提升。
2018 2019 2020这三年的财报说明，跟2017年有相似之处，基于的逻辑相同。都是需求端的提升，机械行业全面复苏。
从上面的信息，我们简单可以明确一件事情：机械行业的周期性很强，受固定资产投资影响很大。需求端的高增长，就带来了公司业绩的高增长。
从利润总额上来看，也能看到非常明显的规律。2014 2015 2016年全年利润在亏损边缘徘徊，而到了2017年以后，利润累计暴增，在2020年则达到了历史记录，140亿。5年时间，一个天上，一个地下。
一般来说，利润有如此波动，要么是公司内在脱胎换骨，比如更换了管理层、调整了经营方向，要么就是外在环境影响太大，公司并没有发生根本性的改变，反而是看天吃饭。
对于三一重工来说，不能说看天吃饭，但却实际上却是外界影响是其业绩大幅度调整的根本变量。这确定了其周期股的事实。
成本之中，我们先看一看销售、管理、财务和研发费用。销售费用的变动幅度，远小于营业收入的变动幅度，在公司200亿销售规模的时候，销售费用是20亿，在公司1000亿销售规模的时候，销售费用也只增长到了50亿。这说明销售费用并没有在业绩增加的时候，吞噬利润，也使得在业绩下滑底部的时候，依然费用庞大拖累了利润。管理费用多年来保持不变，都在20亿元左右，说明了公司管理的稳定性，也说明了无论是营收规模怎么增长，都没有增加更多的管理成本，这是公司优秀的表现。财务费用则跟公司的现金流有很大的关系，在2019年甚至是负数，说明了财务的健康。值得一提的是研发费用，三一历年来都保持研发费用占收入比重在5%左右，强大的资金投入，带来了产品的高竞争力，也提高了公司的毛利率。
费用成本在营收暴增时候，只小幅度上涨，变相提高了公司的利润。这是三一财报优越的直接表现。
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营业成本，主要是原材料成本和一些折旧，历年来都在收入的70%左右。这也说明了公司具有一定的转移成本的能力，比如钢材价格基础原材料价格上涨时候，公司的产品可以通过提价来减少成本增加的影响。这提示我们，在研究三一重工时，上游原材料成本，在一般情况下不会过多影响公司的利润。
收入增加，成本同比例增加，费用小比例增加，从而最终提高了净利润。
有很多研报，很多大v，从很多角度来说明了三一重工的优质。三一重工的市场占有率、行业的集中度，同比公司的盈利能力、产品的毛利润，高投入的研发费用，优秀的费用控制标准。这些事情无一例外都验证了其优质性。这也是在行业过了低谷期以后，公司的盈利能快速增加的原因。
从股市的表现来看，每当行业开始景气时，市场总会给予三一更高的估值，股价也攀升很多倍。
但是，市场的可怕之处正在这里，无论三一怎么优秀，都摆脱不了周期股的命运。经济不好，业绩下滑，固定资产投资萎靡的时候，机械产品需求下降，产品就是不好卖，一旦财报表现不好，市场就一定会开始杀估值。去年100多亿的利润，配得上3000亿的市值，看起来市盈率也不高，市净率也不高，等行业下行，利润只有十几、几十亿，而且看起来近几年业绩不会增长的时候，市场就开始极度的悲观，股价就会大幅度下跌调整。
业绩优秀增长有望的时候，市场以成长股的内核给其高估值，业绩下滑无法增长的时候，市场又想到了他是周期股。这是三一重工，这些年来股价暴涨暴跌的根本原因。
今年的下跌，从根本上来说，就是如此。虽然预计今年的营收利润会创新高，去年1000亿，今年1200亿，但是市场也同样有大量的人认为，增长开始变缓，行业即将步入下行期，聪明的资金开始后退，头铁的人却仍在坚持。
我认可三一的优秀，却不建议在下行期仍然相伴。