新股首日破发持续上演，今日在科创板上市的经纬恒润(688326)未能幸免，盘中股价最低探至93.01元跌逾23%。截至收盘，经纬恒润股价报于100.01元，跌幅17.35%，总市值为120亿元。
相较于经纬恒润发行价121元，按收盘价计算，投资者中一签经纬恒润预计亏损10495元，中签者感叹：“中股如中刀”。除了散户亏钱，包销和跟投经纬恒润的两大券商也“被埋”，今日中信证券和华兴证券包销和跟投经纬恒润合计浮亏超8588万元。
两券商包销“被埋”
早在经纬恒润上市前，因公司股份遭到投资者大比例弃购引发市场关注。今日，经纬恒润股吧中，不少人庆幸弃购这只百元新股。
由于经纬恒润的估值较高叠加股市行情低迷，超1/3的网上中签投资者弃购该新股。4月12日晚，经纬恒润披露发行结果，网上最终发行数量为966.75万股，中签投资者弃购高达326万股，占网上发行数量比高达33.73%，刷新了新股弃购的纪录。经纬恒润首发价格为121元/股，投资者中一签就需要缴款6.05万元。
按发行规则，投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销。经纬恒润的主承销商是中信证券，联席承销商为华兴证券，这两家机构将全额买单被股民弃购的经纬恒润的股份。按照121元的发行价，认购弃购的经纬恒润新股将花费中信证券和华兴证券合计3.95亿元。其中主承销商中信证券包销了293.5万股，成为经纬恒润持股2.45%的第五大股东，根据发行价计算，中信证券包销部分的持股市值达3.55亿元。
此外，中信证券还参与了经纬恒润的战略配售，获配82.64万股，金额高达1亿元，锁定期为两年，加上包销股份的3.55亿元，也就是说，中信证券在经纬恒润IPO项目上已经被动投入了4.55亿元。
上述两家券商包销和跟投经纬恒润共花费4.95亿元，按经纬恒润100.1元的收盘价计算，上市首日，中信证券和华兴证券包销和跟投经纬恒润合计浮亏超8588万元。其中，中信证券包销和跟投经纬恒润浮亏7894万元。
招股书显示，经纬恒润此次发行费用总额为1.42亿元，其中，中信证券和华兴证券获得保荐及承销费用1.04亿元。
此次经纬恒润计划募集资金50亿元，发行不超过3000万股，若要全额募资，则每股的发行价应不低于166.7元/股。不过按照发行价121元/股计算，经纬恒润的实际募资仅有36.3亿元，扣除发行费用后，募集资金净额34.88亿元，最终募集资金净额比原计划少15.12亿元。
不过，经纬恒润121元/股的定价对应的的市盈率仍然偏高，发行PE高达244倍。经纬恒润所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至2022年3月31日(T-3日)，中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为40.82倍。
认购缴款后披露亏损业绩
值得注意的是，在4月11日经纬恒润投资者认购缴款后的2天，4月13日，经纬恒润发布今年一季度预亏公告，这也令经纬恒润中签的投资者感到无奈。
中国网财经记者注意到，经纬恒润背后的基本面似乎支撑不起高溢价的发行。从财务数据上看，公司的营业收入从2018年的15.39亿元涨到2021年的36.62亿元。不过，公司的归母净利润波动较大，2018-2021年分别为0.21亿元、-0.60亿元、0.74亿元和1.46亿元，2019-2021年的增速分别为-387.20%、223.51%和98.37%，公司的归母净利润增速与营收增速相背离。同时，经纬恒润经营活动产生的现金流也坐上过山车，2018-2021年分别为1.23亿元、1.42亿元、0.46亿元和3.11亿元。
在营收高速增长的背后，经纬恒润的应收账款高企、存货高企，2018年公司的应收账款及应收票据和存货分别为5.41亿元和5.73亿元，2021年增长到8.04亿元和13.60亿元，特别是2021年公司的存货增速高达54.07%。
经过2020年和2021年的业绩爬坡，今年一季度经纬恒润业绩出现大幅亏损，预计2022年1-3月公司归母净利润约-4000万元至-2000万元，同比下降161.87%至223.74%；扣非后净利润约-8000万元至-6000万元，同比下降290.28%至353.71%。公司认为业绩下滑的原因主要包括，今年一季度下游商用车行业销量规模同期下降、人员规模增长导致研发费用大幅增加、公司生产经营受到新冠肺炎疫情影响以及生产经营受到车规级芯片短缺影响。
图源：经纬恒润招股书
经纬恒润成立于2003年，是综合型的电子系统科技服务商，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。其中，汽车电子产品是经纬恒润最大的收入来源，2021年上半年的营收占比超过90%，而毛利率最高的研发服务及解决方案业务的营收占比仅为9.35%。
2018-2020年和2021年上半年，经纬恒润的毛利率呈下降趋势，分别为39.36%、34.47%、32.79%和30.81%。分产品来看，占营收比例最大的汽车电子产品的毛利率从2018年的32.36%下降到2021年上半年的29.14%。
图源：经纬恒润招股书
从经纬恒润汽车电子产品的细分产品来看，毛利率下降趋势更为明显，其中智能驾驶电子产品毛利率已经从2018年的36.73%下降至2021年上半年的25.95%，智能网联电子产品毛利率波动较大，从2018年的28.01%下降至2019年的9.68%，2021年上半年回升至21.50%。
不同忽视的是，“缺芯”问题也将困扰经纬恒润。当前，全球范围内仍然存在一定程度的芯片短缺现象，经纬恒润的产品涉及到不同类型的车规级芯片，如果车规级芯片短缺进一步加剧，经纬恒润将面临相关原材料供应不足、产品无法按时交付等风险。