头部赚钱效应明显，2021年净利百亿俱乐部或再添5家至10家，那么这些头部券商的业务发展有何差异？伴随着财富管理业务进一步深化，注册制实施，券商头部市场的格局是否会重新洗牌？
毫无疑问，2021年又是一个券商大年，证券行业业绩稳步增长，资本实力不断增强。中证协数据显示，全行业140家证券公司实现营收5024亿元，同比增长12%，实现净利润1911亿元，同比增长21.3%。
从已披露的上市券商年报来看，头部券商多取得不错的成绩。截至目前，除了越秀金控、华鑫股份、华林证券、华西证券、第一创业、锦龙股份等6家公司出现净利下滑外，其他均实现营收和净利的双增长。
头部赚钱效应明显，2021年净利百亿俱乐部或再添5家至10家，那么这些头部券商的业务发展有何差异？伴随着财富管理业务进一步深化，注册制实施，券商头部市场的格局是否会重新洗牌？
净利百亿俱乐部“扩张”，或由上年5家增至10家
头部券商业绩进一步拉升，根据已披露数据显示，目前已有9家公司归母净利润超过百亿，相比2020年的5家净利润破百亿的数据增加了4家。另外，还未正式披露年报的国信证券在业绩预告中也表示2021年归母净利润预计在90亿元-105亿元之间。
也就是说，今年大概率有10家上市券商的归母净利润超过百亿。
中信证券依然稳坐“一哥”之位，全年实现净利润231亿元，也是唯一一个净利润在200亿元以上的证券公司。国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券依然是百亿净利俱乐部的老成员。
而招商证券再次实现逆袭，继2015年后第二次跻身净利百亿元俱乐部之中，同时其净利润也在2021年度超过了广发证券，位列第五名。中金公司、中国银河、中信建投和国信证券则是首次跻身百亿俱乐部。
从营收来看，头部券商存在两大门槛，中信证券以765亿元的营收遥遥领先，海通证券、国泰君安两家券商以超过400亿元的营收仅随其后，而华泰证券、申万宏源、广发证券三家券商营收超过300亿元。
值得注意的是，在业务增长的同时，券商在职员工数量也不断创新高。年报数据显示，中信证券总员工数量从1.9万人增加至2.37万人，增长了25%，也是唯一一家员工数量在2万人以上的券商。
值得注意的是，从2021年券商在职员工数量来看，不出意外，“万人俱乐部”再增加4成员——中信建投、中金公司、招商证券和兴业证券。具体来看，原有成员包括中信证券、国泰君安、广发证券、国信证券、申万宏源、中国银河、海通证券、华泰证券8家券商。
不过，也有券商在职员工总数出现了下滑。国泰君安总人数从2020年底的1.52万人下滑至1.33万人，减员1857人；此外，申万宏源和光大证券各减员267人、480人。贝壳财经记者从国泰君安相关人士处获悉，2021年在职人员的减少主要是因为不再合并上海证券所致。
净利百亿券商业务PK，投资、经纪为主要收入来源
整体来看，行业收入结构持续均衡优化，投资、经纪为主要来源。
以“一哥”中信证券为例，其各项业务收入结构较为均衡，经纪业务、投资业务和其他业务营收各占比24%，资管业务营收占比18%、投行业务占比10%左右。而其他券商则各有优势和主力。
财富管理转型已现成效。从经纪业务来看，目前9家净利百亿券商的主营业务中，仅中信证券和中国银河还明确列出了证券经纪业务的收入，其他券商的经纪业务营收均列为财富管理业务营收。
数据显示，9家头部券商中，7家的经纪业务都超过百亿，中信证券以183亿元的营收居首，华泰证券以163亿元的营收次之，此外，国泰君安、招商证券、广发证券、中国银河和海通证券经纪业务营收都超过百亿。
事实上，除了这9家券商外，东方证券、光大证券的经纪业务也居于前列，其中，东方证券的经纪业务收入曾在2019年一度超过中信证券，成为行业经纪业务第一的券商，不过2021年在这方面赚钱效应较差。
从增速来看，9家券商经纪业务营收增速平均为19.25%，中金公司、华泰证券和中信证券3家2021年经纪业务在原有庞大的客户基础下依然保持高增长，其中，中信证券同比增长了27.03%，其高净值客户数量及资产规模均较2018年实现了翻倍增长。
东吴证券分析师胡翔认为，头部券商收入来源趋于稳健，财富管理转型速度明显快于行业。据其选取净资产排名靠前的9家头部券商分析显示，收入占比最高的是自营投资及经纪，而资管及利息净收入的同比增速更快。
在投行业务方面，随着注册制改革不断推进，去年A股IPO发行数量和规模均创历史新高，全市场共计524家企业完成IPO发行上市，同比增长32.66%，合计募资规模5426.75亿元人民币，同比增长15.80%。
“三中一华”投行业务领跑，华泰证券投行营收居首，广发证券投行收入增速下滑
从投行业务来看，“三中一华”优势明显，中信证券和中金公司，两家券商在A股IPO承销规模、再融资承销规模中分别位列第一、第二，并在斩获IPO大单方面表现优异。比如，中金公司和中信建投联合保荐中国电信；中信证券保荐三峡能源；中金公司等联合保荐了百济神州，这些企业IPO募集资金在全球都位于前列。
数据显示，华泰证券2021年投行业务营收93.23亿元居首，中信证券以77.53亿元次之，中金公司、中信建投和海通证券的投行业务营收均超过了50亿元。值得注意的是，2021年，广发证券、中国银河和中信建投的投行业务收入增速出现了下滑。
中信证券和广发证券资管业务营收超百亿
2021年全面进入净值化管理阶段，资管新规过渡期结束。对于有优势的券商来说，在资管业务方面取得明显增长。中信证券和广发证券两家公司的资管业务营收超过百亿，且分别实现了41.35%和21.35%的增长。而头部券商中，华泰证券、中国银河和国泰君安的资管业务营收出现了一定的下滑，其中，华泰证券资管业务营收下滑了30.76%。
在投资业务方面，国泰君安则是“强中之手”，以202.58亿元的营收位列第一，中信证券和海通证券分别以183.86亿元、109.11亿元的收入紧随其后。从增速来看，2021年，头部券商资管业务在整合业务增长中位于前列。中国银河增速高达82.53%，不过中信建投这一业务发展较慢，全年均速为4.35%。
券商业绩与股价背离，市场认为估值处于低位
尽管证券行业清一色地亮出了“肌肉”，但是二级市场对券商并不看好。Wind数据显示，50家上市券商中（按照申万行业分类显示）2021年全年，除新上市的财达证券外，仅8家上市券商股价实现了正增长，41家股价下滑，其中20家券商的股价年内下滑幅度超过20%。
今年以来，在券商业绩大增的同时，券商股价依然“跌跌不休”。截至4月5日，只有华林证券和中银证券两家上市券商的股价呈现上涨，96%的上市券商股价都出现了下滑，兴业证券、财通证券、东方财富等6家券商股价跌幅超过20%。
从净利达百亿的10家券商来看，年内以来（2022年1月至4月5日），这10家券商的股价均出现下滑，其中，广发证券下滑最大，跌幅达27.94%，中信建投次之，中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等4家券商股价下滑超过15%。
光大证券分析师王一峰认为，从目前已披露的券商2021年年报看，头部券商盈利能力优异，资管业务表现出色，长期来看具有较高配置价值。“当前证券板块估值与基本面形成背离，估值处于历史低位，“稳增长”主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。
他建议关注两条主线，一是券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商；二是财富管理大时代下，在互联网财富管理领域具备差异化竞争力券商以及受益于基金子公司发展的券商。
开源证券分析师高超表示，头部券商中，中信证券和中金公司净利润分别同比增加50%以上，明显优于行业平均。在他看来，财富管理、公募基金和衍生品成为券商盈利增长的重要新引擎，有望驱动头部券商盈利增长持续领先。