在经历2022年“开门黑”之后，有“期茅”之称的永安期货（600927.SH）终于止跌。1月6日，永安期货收报32.77元/股，上涨2.66%，但年内累计跌幅仍达12.66%。
在A股市场，看空研报向来罕见。某位知名分析师1月6日告诉时代周报记者：“卖方研究看空确实不多，主要与行业生态有关。不过，沉默也是一种态度。”
值得一提的是，关于永安期货这份看空研报并非中信证券（600030.SH）首次“吃螃蟹”。
永安期货“过山车”
2021年12月23日，永安期货在A股主板挂牌上市，发行价为17.97元/股，发行市盈率为22.98倍。
永安期货备受市场看好，上市首日，即大涨44.02%。此后5个交易日，股价持续一字涨停，分别收报28.47元/股、31.32元/股、34.45元/股、37.90元/股、41.69元/股。
转折发生在2021年12月31日。这一天，永安期货开盘后不久即打开涨停，并在尾盘触及跌停，收报37.52元/股，跌10%。
2022年1月4日，元旦节后首个交易日，永安期货经历“开门黑”，再次跌停，收报33.77元/股，全天成交31.45万手，成交金额10.73亿元，换手率21.61%。
对于次新股的大起大落，市场虽然早有预期，但永安期货连续跌停，市场关联到了中信证券在元旦假期“加班”发出来的一份研报上。这份研报成为市场投资者的热议话题。
1月3日，由童成墩、薛姣、陆昊、邵子钦、田良等5人联名发布一份名为《期货龙头，但不便宜》的研报，给予永安期货“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元。
中信证券研报指出，永安期货作为A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一；从一年以上的时间维度来看，商业模式和估值可能和证券公司趋向一致，“当下我们额外给予公司50%的估值溢价，预计未来一年合理估值区间为225亿元-320亿元。”
不难看出，中信证券研报仍然高度肯定了永安期货的行业龙头地位，但也强调了它所面临的挑战。
2018年以来，永安期货经纪业务市场份额总体处于下滑趋势，其中在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在郑商所的市场份额从2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市场份额从2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市场份额从2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。
此外，永安期货的佣金率水平也面临较大压力，下滑趋势与行业一致，只是绝对水平明显低于同业公司。
据时代周报记者梳理，券商等卖方研究机构对期货行业的关注一直较少，同样作为A股上市公司的瑞达期货（002961.SZ）和南华期货（603093.SH），亦罕有卖方发布研报关注。
1月6日，沪上某私募投资经理对时代周报记者分析表示，期货在A股市场本就属于小众行业，且前面两家期货上市公司市值长期在百亿元徘徊，卖方研究没有重点覆盖也属正常。
中信证券三次看空
值得一提的是，“卖出”评级的罕见，与A股的独特生态也息息相关。
虽然有融券等工具，但A股还是缺乏做空机制，加上卖方研究所对于基金重仓股的“忌惮”，让不少分析师奉行“看破不说破”的行业之道。
“看空者勇气可嘉，但很容易造成里外不是人的局面。”上述私募投资经理告诉时代周报记者。事实上，不仅仅是永安期货的股吧，瑞达期货和南华期货股吧中也有投资者“怒怼”中信证券。
据时代周报记者长期观察，卖方研报因“看空”引发的风波中，中信证券“出场”的次数最多。事实上，此次研报中署名首位的童成墩，也曾在2019年3月7日发布看空中国人保（601319.SH）的研报。
“预计未来一年潜在的下跌空间超过53.9%。”童成墩在题为《财险龙头，但A股显著高估》的研报中首次“屠龙”，连标题的画风都与此次颇为相似。
这份研报指出，中国人保2019年合理估值为2378亿元人民币，对应2019年1.42倍PB，14.9倍PE。而2019年3月7日，中国人保股价涨停，收报12.83元，总市值5674亿元。
事实上，关于中国人保的这份研报，彼时在业内颇受好评，原因主要在于其从A、H股两地的溢价情况出发，强调在此刻提示中国人保A股风险的必要。2019年3月7日，中国人保A股股价已近13元，但同日，其H股股价却不足4港元，疯狂的资金仍在不断助推两地溢价率。值得一提的是，这份研报在看空在中国人保A股的同时，给予中国人保H股“增持”评级。
不过，中信证券也曾因“看空”遭遇尴尬。
2007年3月22日，中信证券发布一份《值得警惕的非正常高增长》的研报，看空当时的深发展A（000001.SZ，现在为平安银行）。在这份研报中，深发展A的目标价为8元/股，这相比研报发布前深发展A19.89元/股的价格下调幅度高达60%。果不其然，现实打脸。遭遇“看空”的深发展A在大牛市背景下股价一路狂飙，当年一度上涨至48.98元/股。