中国石化（600028.SH）是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销等，2022年营业收入和净利润分别为33181.68亿元、663.02亿元。目前，公司迎来多重利好加持，包括回购注销、控股股东增持及全额认购定增股份，向市场传递积极信号。
与此同时，中国石化最新业绩大幅改善，未来随着新产能投产，盈利中枢有望逐渐抬升。
多重利好加持
11月25日，中国石化发布回购实施结果公告，公司完成本轮回购，已实际回购公司A股股份1.44亿股，占公司总股本的0.12%；回购最高价格为6.17元/股，回购最低价格为5.29元/股，回购均价约为5.69元/股，使用资金总额为8.16亿元。
对于回购目的，中国石化公告称，因公司股票收盘价格低于公司最近一期每股净资产，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配，回购的股份将全部注销并减少注册资本。
2023年三季度末，中国石化每股净资产6.67元。11月24日收盘，中国石化报收5.48元/股，既低于每股净资产，也低于上述回购最高价格。
推出回购计划的A股上市公司不在少数，但将回购股份全部注销的并不常见，这表明中国石化本次回购计划非常有诚意。天风证券认为，股票回购一方面有望提升每股收益，实现公司价值和股东权益保护，另一方面也彰显公司对未来的经营信心，推动公司行稳致远。
在回购的同时，中国石化大股东还有增持计划。11月11日，上市公司发布公告称，控股股东中国石化集团拟自本公告日起12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于10亿元、不超过20亿元。
A股上市公司中推出增持计划的也不在少数，但是像中国石化绝对增持金额这么多的并不常见。对于增持目的，中国石化公告称是基于对公司未来发展前景的信心。国信证券认为，中国石化集团本次公布增持计划是综合考虑了宏观经济情况、公司当前估值、未来发展前景等综合因素而做出的市场化资本运作，本次增持彰显了集团对上市公司高质量、可持续增长发展的认可与信心。
中国石化目前还正在推进定增计划。2023年3月27日，中国石化发布非公开发行预案，募集资金不超过120亿元，用于清洁能源、高附加值材料方向的5个项目。
中国石化本次发行价格为5.36元/股，公司11月24日收盘价5.48元/股。这笔融资最值得关注的是，定增将由控股股东中国石化集团以现金方式一次性全额认购。这也就意味着，控股股东在当前位置看好公司发展前景，认为定增项目投产后会增厚每股收益。
在回购、增持、大股东包额定增三重加持背后，中国石化目前A股和H股市净率分别为0.82倍、0.56倍，按照2022年净利润计算的市盈率分别为9.91倍、6.78倍。
从派息来看，中国石化作为石化央企，保持着高分红比例，且持续性较佳，注重股东回报，2017-2022年股利支付比例在64.48%-118.42%。公司2022年全年派发现金股利0.355元/股，其中2022年中期派发0.16元/股，末期派发0.195元/股，全年现金分红总额427.51亿元。按照2023年11月24日收盘价计算，目前A和H股的股息率分别为6.51%、9.51%。
业绩显著改善
中国石化2023年前三季度实现营业收入24699.41亿元，同比增长0.68%；净利润529.66亿元，同比下降7.47%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入8762.59亿元，同比增长4.17%；净利润178.55亿元，同比增长34%；扣非净利润166.24亿元，同比增长31%。
2023年第一季度和第二季度，中国石化营业收入同比变动分别为2.59%、-4.57%，扣非净利润分别同比下降12.93%、32.68%。前后对比可以看出，公司第三季度业绩大幅好转。
中国石化主业包括勘探及开发事业部、炼油事业部、营销及分销事业部、化工事业部、本部及其他。按照2022年年报28页披露，五大业务内部抵消前的营业收入分别为3194.11亿元、15751.39亿元、17138.74亿元、5401.52亿元、17904.78亿元，营业利润分别为485.38亿元、116.11亿元、251.97亿元、-142.56亿元、154.8亿元。
中国石化2023年第三季度业绩好转，主要受益于炼油和化工两大板块改善明显。
从产量上来看，第三季度，公司汽、柴、煤油产量分别为1693万、1630万、822万吨，分别同比增加13.2%、14.2%、69.1%；乙烯、合成橡胶、合成树脂产量分别为378.7万、38.2万、544万吨，分别同比增长20%、31.7%、20.5%。
从成本端来看，原油作为炼化主要原材料，价格同比下降。根据Choice统计，布伦特原油2022年和2023年三季度均值分别为97.7美元/桶、85.92美元/桶，同比下降13.71%。与此同时，公司加强对成本控制，加大盈利产品排产力度，进一步改善炼化板块盈利能力。
受益于上述因素，中国石化炼油和化工板块2023年第三季度息税前利润均同环比增长。其中，炼油板块息税前利润为75.1亿元，同比扭亏为盈、环比增长925.8%；化工板块息税前利润为0.6亿元，同环比均扭亏为盈。
在炼化板块以外，中国石化营销和分销板块对于2023年三季度业绩也有贡献。期间，公司成品油总经销量为0.64亿吨，同比增长20.3%，环比增加5.8%。公司不断提升非油业务经营质量和效益，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。受益于此，该板块息税前利润为81.3亿元，同比增长49.7%。
未来值得期待
展望未来，中国石化业绩又会如何呢？对于这个问题，可以从量价两个方面来分析。
从产能来看，中国石化每年都有大笔资本支出，2022年为1891亿元，2023年前三季度为1082亿元。对于资金投向，信达证券研究报告称，公司稳定良好的财务状况和充沛的现金流，助力公司资本开支稳步释放，在上游增储上产、炼油结构优化布局和化工新材料等领域深化资本投入，夯实公司石化龙头地位。
具体来看，勘探方面，公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。开发方面，公司推进济阳、塔河、准西等油田新产能建设，深化老油田开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。
炼化板块方面，公司镇海炼化扩建项目（二期）、天津南港乙烯项目、海南炼化100万吨/年乙烯及炼油改扩建等大型炼化项目正在有序推进。中银证券认为，未来随着炼厂产品结构调整，高端化工品占比提升，中国石化炼厂的规模优势及技术优势有望凸显。此外，公司营销及分销板块的加油站数量持续增长，最新数量达到30918座，同时积极布局“油气氢电服”新兴业务，推动加油站向“加能站”升级。
从价格来看，油价是中国石化的重要变量。对于这个问题，首先需要明确的一点是，中国石化既不是纯粹的炼化企业，也不是纯粹的油气企业，并不属于典型的线性强周期企业。
具体来看，公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动。营销及分销板块毛利率稳定在6%-7%左右，油品销售护城河稳固，自2013-2022年该板块营业利润中枢为284亿元左右，盈利保障性较强。
东吴证券认为，中国石化一体化特征可较好抵御油价波动风险，在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现。财报显示，中国石化自2001年IPO至今，除去全球遭受疫情重创的2020年以外，其余年份的扣非净利润均没有亏损过。
从最近的2012-2022年来看，除2020年以外，公司扣非净利润在289.01亿元至722.2亿元区间，盈利跟随油价呈现中等程度的波动。
中国石化属于一体化运营，券商据此分析称，油价偏低和偏高位置均不是公司最佳盈利区间。中国石化扣非净利润最高年份为2021年，当年实现扣非利润722.2亿元，创下历史新高。与之对应的是，根据Choice统计，当年布伦特原油均值为70.95美元/桶，这也可以被视为中国石化盈利最佳区间附近。未来随着新产能投产，公司盈利峰值也有望逐渐抬升。