中远海能公司深度研究：油运景气上行，业绩弹性可期

　　投资逻辑：

　　全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油及LNG运输，拥有一支包含各类船型156艘，合计2244万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022年公司外贸油运业务收入占比61%，内贸油运业务占比32%，LNG业务占比7%。2022年油运市场高景气，公司实现营收186.58亿元，同比增长46.9%，归母净利润14.57亿元，扭亏为盈。1Q2023公司营收同比增长62%、归母净利润同比增长4273%。

　　外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的2.48%，位于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿；20年以上老旧油轮占比达11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算2023-2024年VLCC在营运力规模增速分别仅为3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长，OPEC预测2023年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预计2023-2024年全球原油海运贸易周转量同比分别增长5.6%、5.7%，VLCC运输需求分别增长6%、7%。供需基本面不断优化，预计VLCC TCE在2023H2将企稳回升，有望再现10万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。

　　内贸油运稳中向好，LNG运输未来可期。内贸油运及LNG业务盈利稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率55%，签订COA合同锁定内贸油运90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。2、LNG运输：公司投资的LNG船舶均与特定LNG项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。截至1Q2023，公司在手LNG订单20艘，将于2023-2026年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大LNG船队规模和市场份额，公司LNG业务毛利率维持50%左右，将持续推动利润的增长。

　　盈利预测、估值和评级

　　外贸油运行业供需基本面不断优化，高景气将来临。

　　风险提示

　　运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。