“A拆A”，顾名思义就是A股公司分拆子公司至A股上市，其浪潮始于2019年末。近几年，A股市场分拆上市热度不减，已有诸多上市公司实现子公司分拆上市事宜。其中较多公司选择在科创板、创业板以及北交所分拆上市，“主板拆主板”成功案例较少。
作者|知本咨询国企改革数据中心?石友山
编辑|亿亿
2021年12月，A股首例成功的“主板拆主板”交易完成，在资本市场带起一波新的“风潮”。如今“主板拆主板”再现——6月30日，上海国际港务（集团）股份有限公司（以下简称“上港集团”）发布公告称，拟将上海锦江航运（集团）股份有限公司（以下简称“锦江航运”）分拆至上交所主板上市。
锦江航运如果成功过会，不仅迈出了上港集团走出去战略的一小步，更为上海市“十四五”规划增添浓墨重彩的一笔。
接下来，从四个方面介绍上港集团迈出这一步的信心。
01
分拆上市进展——上市近在眼前
上港集团1月14日发布公告称，启动筹划子公司锦江有限分拆上市事宜；6月10日发布公告称，其子公司已完成改制及更名，锦江有限已整体变更为股份有限公司；6月30日发布公告称，选择在上交所主板上市。
7月15日，上港集团召开2022年第一次临时股东大会，决议通过锦江航运在上交所上市方案的议案。相信锦江航运的上市时间已经不远。
图1|分拆上市进展
数据来源*巨潮网
02
分拆上市底气——亮丽的财务数据
锦江航运成立于1983年，主要从事国际集装箱运输、航运专业服务和航运物流业务。2015年，上港集团以19亿元现金的方式收购了锦江航运79.20%股权，目前上港集团直接持有锦江航运98%股权，上港集团全资子公司上海港国际客运中心开发有限公司持有2%股权。
图2|锦江航运股权情况
近年来，锦江航运通过实施品牌战略，持续开展诚信创建工作，实现经济效益和经营规模的稳步增长。2019-2021年，营业收入分别为35.06亿元、33.98亿元、53.66亿元，实现净利润分别为3.95亿元、3.98亿元、13.14亿元，毛利率分别为19.92%、24.5%、38.17%，其盈利能力显著提升。
锦江航运近年来亮丽的财务数据，是上港集团规划将其分拆至主板上市的底气之一。
图3|2019—2021年锦江航运营收情况
数据来源*上港集团关于分拆子公司锦江航运至上交所上市的预案
03
分拆上市背景——多方面有利环境
1.政策支持
深化国企改革大环境。“十四五”规划和2035年远景目标纲要指出，加快国有经济布局优化和结构调整，做强做优做大国有资本。
2019年，上海市政府发布《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》，推动竞争类企业基本实现整体上市或核心业务资产上市，要求1/3的企业集团要具有国际影响力的竞争优势。政策出台为上海国资国企改革进一步明确了施工图，上港集团分拆锦江航运上交所上市符合国企深化改革战略要求。
“A拆A”热潮的东风。上市公司分拆所属子公司上市，有利于优化公司业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制、获得资本市场合理估值，真正发挥资本市场优化资源配置、提高市场效率的功效，对增强资本市场服务实体经济的能力具有重要意义。
2022年5月，国务院国资委在国企改革三年行动相关推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，鼓励央企和地方国企交叉持股。
图5|上港集团分拆锦江航运的政策支持
自2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》开始，陆续出台的诸多规定意见，为上港集团分拆子公司锦江航运在上交所上市提供了政策支持。
2.行业机遇
航运行业属于周期性行业，受宏观经济周期和行业经济周期波动的影响较大。近两年航运市场火爆，且近几年内预计持续景气，无论外贸还是内贸，各大航运公司的股价也翻了番。在此情形下，扩张成了航运公司的共识，而扩张之后，航运公司的规模与运营难度都相应增长。
2020年新冠疫情爆发后，受疫情防控的影响，全球物流周转效率下降，部分港口严重拥堵，集装箱舱位紧缺，运价随之上涨。如今疫情得到控制，经济持续复苏的时刻正是航运行业发展的战略机遇期，上港集团分拆锦江航运上市一来可以增强资本实力和投融资能力，提高市场竞争力；二来可以针对锦江航运自身行业特点和业务发展需要建立更适应自身的管理体系和组织架构，优化治理结构，提升企业业绩。
04
分拆上市的展望——国际影响的竞争优势
1.做强做优做大国有资本
本次分拆锦江航运独立上市，可进一步深化国企改革，优化国资布局，完善市场化经营机制，提升公司治理水平，激发锦江航运创新活力和内生动力，推动国有资产做强做优做大，实现国有资产保值增值。
2.提高核心竞争力
锦江航运与上港集团主营业务各板块保持着高度的独立性，通过本次分拆上市，可使得上港集团和锦江航运的主业结构更加清晰，锦江航运将作为上港集团下属国际、国内海上集装箱运输业务平台独立上市，提升了锦江航运的品牌知名度及社会影响力，强化了锦江航运在专业服务领域的竞争地位和竞争优势，促进锦江航运的业务发展，做大做强航运业务，提升锦江航运的盈利能力和综合竞争力，更有利于上港集团突出主业，增强业务、财务与公司治理独立性。实现主业与副业的联动发展。
3.业务全球化
在集运市场高光行情的大背景下，分拆上市融入资本市场的锦江航运将不仅仅有望增加欧美航线运营，拓展国际货代等航运专业业务，更可以在上港集团的全球策略下，实现集运业务的大增长，并加持反哺上港集团国际化水平，提高船队及码头资产的竞争能力。
上港集团的港口主业是锦江航运最坚实的后盾，而锦江航运未来如能茁壮成长，也将反哺港口主业。锦江航运的分拆上市计划只是上港集团走出去战略中的一小步，为提升其全球竞争力，使其具有国际影响力的竞争优势，上港集团必然还有大动作。