股东分析
根据民生银行2025年年报披露的信息，在第四季度沪股通大幅减持3.4亿股；长城资管新入前十大股东持有3.66%的股份排在第六位，2025年长城资管共增持民生银行7.26亿股；3季度排名第十的东方集团退出前十大股东序列，第四季度东方集团至少减持了3.35亿股，其他股东持股稳定。股东总数从3季度末的33.61万户上升到年末的39.07万户，暴增5.46万户。到了2月底小幅下降到38.44万户，2个月下降0.63万户。
2025年第四季度民生银行的股东变化比较剧烈。长城资管进入前十大股东的信息其实有点奇怪。因为早在2025年6月民生银行2024年股东大会的时候长城资管就获得了董事会成员提名的权利。而按照民生银行公司章程只有持股超过3%的股东才有权利提名董事。截止2025年3季报，前十大股东中并没有长城资管的影子，而3季报民生银行第十大股东的持股比例是2.92%。所以，个人推测当时长城集团是受让了部分泛海系的质押冻结股份，只不过还在走司法程序，股权还没做变更。东方集团大幅减持退出大概率也是质押股份被处置，因为截止3季报东方集团几乎所有持股都是被冻结状态，第四季度民生银行的股价表现远不如第三季度，如果是主动解除质押抛售股份应该在去年3季报执行。所以，个人估计大概率是被动抛售或转让民生银行股份。
营收分析
根据年报披露，民生银行2025年营收1428.65亿，同比增长4.82%。其中，净利息收入1001.26亿，同比增长1.46%，手续费收入183.21亿，同比微增0.42%。净利润305.63亿，同比下滑5.37%。更多营收的数据如下表1所示：
表1
民生银行这个净利润真是啪啪打脸前几年看好民生银行困境反转的大V。自从2020年民生银行归母净利润暴跌36.25%后，连续3年净利润勉强见红，似乎让看好民生银行的投资者看到希望。结果2024，2025连续两年净利润下跌。目前，305.63亿的净利润水平基本回到了2011年279.2亿的水平。从2012年之后民生银行的净利润从没有如此接近300亿。这相当于民生银行的利润水平一下倒退到13年前。记得2012年民生银行利润暴增时，当时的银行大V——XX老股民还写过看好民生银行10年10倍。十几年看好民生银行的大V好几波，前有XX老股民，中间有杠杆搬砖某私募经理，后有叫嚣买银行就买烂银行的天体行者。但是，最终无一例外在民生银行上栽了大跟头。
2025年民生银行的营收状况其实和前两年相比已经有所改善。营收同比增速超越绝大多数全国性银行。但是，为啥最终利润却还是负增长呢？两个字概括——还账。展开说就是营收跌无可跌，但是前几年不良遗留的烂账太多，需要增加减值计提来处置。
2025年民生银行营业收入同比增长4.82%，其中主要的贡献来自于净利息收入的同比增长和其他非息收入的同比大幅增长。
我们先来分析一下民生银行的净利息收入。民生银行2025年净息差1.4%，比2024年的1.39%反弹了1bp。这是我点评的全国性银行里第一家净息差同比反弹的银行。民生银行的净息差明细如下图1所示：
图1
从图1中我们可以看到，资产收益率整体下降了43bps，从3.55%降到3.12%。这是什么水平呢？2025年股份行龙头招商银行的总资产收益率是3.04%。民生银行的资产收益率并不比风控著称的招行高太多。
负债端成本整体下降46bps，从2.27%下降到1.81%。其中，存款成本从2.14%下降到1.74%，下降了40bps。活期占比略有提升，从2024年的34.08%提升到2025年的34.62%。
两者叠加就造成了净息差环比反弹1bp的结果。负债成本降幅较多主要是因为民生银行的定期存款占比较高，而存款自律利率下调主要是针对定期存款。但是，从绝对水平上民生银行的负债成本还是远高于优秀的银行，比如：招商银行2025年负债成本只有1.26%。
看完全年的数据，我们再用净息差还原法分析一下民生银行季度间的净息差变化，如下表2所示：
表2
从表2中我们看到民生银行2025年第四季度净息差环比下滑了约10bps，到1.37%。其中资产收益率下滑较多，从3.13%下降到2.96%，共下滑17bps；负债成本从1.75%下降到1.67%，共下降8bps。第四季度净息差的环比大幅下跌为今年净息差的走势带来了较大的不确定性。
民生银行的其他非息收入同比大幅增长，这一表现和多数上市银行的表现大相径庭。这一点我在前期点评中已经分析过。民生银行的公允价值变动收益同比正增长。由于，年报并不披露为何公允价值变动收益是由哪些资产贡献的。所以，我也无法弄清楚为何民生银行在这一块的表现和其他银行有如此大差异。
资产分析
根据2025年年报，民生银行的总资产78325.67亿，同比增长0.23%，总负债71293.7亿，同比下降0.41%。贷款增速-0.5%，存款增速0.35%，更多的数据参考表3：
表3
民生银行资产负债表最大的问题是规模扩张停滞，总负债甚至出现了同比下降。民生银行已经连续2年资产负债接近0增长。同期，中国银行业资产规模扩张了接近20%。正所谓逆水行舟不进则退，规模不增长则营收增长的基础就少了。
存款中，占存款比例大头的对公存款同比负增长，直接影响整体存款的增长。贷款中，零售贷款负增长，对公贷款增长，这造成资产收益率降低和资本金消耗增加。
不良分析
民生银行2025年年报披露贷款不良余额661.54亿比三季报的658.57亿增加了2.97亿，不良率1.49%比三季报的1.48%上升了1bp。不良贷款拨备覆盖率142.04%比三季报的143%下降了0.96个百分点，拨贷比2.12%和三季报持平。不良贷款减值准备939.66亿，比三季报的941.73亿下降了2.07亿。直接从表面数据看，民生银行的资产质量问题依然严峻。不良率同比升高，2个风险抵补指标都低于正常银行的标准（覆盖率＞150%，拨贷比＞2.5%）。
2025年民生银行核销及转出524.77亿，当年不良贷款余额增加了5.44亿。所以，民生银行的新生成不良下限为524.77+5.44=530.21亿，高于2024年的516.96亿，和2023年的445.16亿。2025年年报披露民生银行的不良生成率1.56%，比2024年上升0.07个百分点。以上数据说明民生银行的不良生成又继续恶化的趋势。
民生银行2025年逾期贷款958.03亿占比2.16%，其中逾期90天以内的贷款274.63亿占比0.62%。看出问题了吗？逾期超过90天的贷款占比为1.54%，而不良贷款率为1.49%。人行和金监局三令五申要求所有逾期超过90天的贷款必须认定为不良，而民生银行这是在公然违背监管要求。
别急，这还不是全部。我们看一下三阶段资产的情况，如下图2所示：
图2
这张图我从2023年年报点评就开始跟踪，连续3年问题没有明显改善。从图2我们看到，公司贷款+个人贷款第三阶段的资产总额=491.82+322.55=814.37亿，比2024年的869.91亿下降了55.54亿，而不良贷款认定只有661.54亿，存在152.83亿的认定缺口。认定缺口虽然有所收窄，但是金额依然较大。
阶段三减值准备覆盖率偏低很多。根据图2的信息可以看到阶段三的贷款金额814.37亿，对应阶段三的减值准备是410.59亿，所以已违约未减值的资产缺口为亿403.78亿。2024年，民生银行贷款三阶段资产的减值准备是434.6亿，已违约未减值的资产缺口为435.31亿，即2025年民生银行的贷款抵补能力虽略有好转但依然缺口巨大。除此之外，在金融投资科目下阶段三的资产也有类似的问题，我就不再赘述了。
综合上面的分析，我们可以看到民生银行的不良生成水平在2025年有所恶化，民生银行依靠增加减值计提，加大核销处置，减少不良认定，甚至不惜违反监管规定等手段勉强维持不良报表指标基本稳定。
资本充足率分析
民生银行核心一级资本充足率9.38%比三季度的9.25%提升了0.13个百分点，比去年的9.36%提升了0.02个百分点。但是，这种核心一级资本充足率的提升是在总资产完全停滞的大前提下。按照民生银行现在的净息差和手续费收入水平，它的内生资本生成能力所能支持的总资产增速，我估计不会高于3%。
点评
民生银行的营收表现受益于净息差同比反弹带动净利息收入同比增长和其他非息收入的增长，同比增速高于多数全国性银行。但是由于资产质量恶化（新生成不良增加），存量不良认定不足等问题，增加的营收被信用减值消耗，最终净利润连续第二年负增长，其净利润水平倒退回13年前。
资本内生补充能力极弱，不融资根本无法跟上国家的货币扩张速度。资产增速连续2年停滞，一众寄希望于民生银行困境反转的投资者只能是打碎牙齿往肚里咽。继续不看好民生银行2026年的表现，跑输行业是大概率事件。