摘要
股权结构稳定，经营受民企股东影响较小。自2020年中起，民生银行的前十大股东没有发生变化，其持股比例之和稳定在60%以上；董事会中大家保险（国企性质）派出2位董事，其余重要民企股东不超过1位股东董事。截至2022年末，关联方贷款余额合计707.43亿元，关联方贷款仅占贷款总额的1.71%，泛海控股及其关联方贷款存在逾期状况，其余关联贷款风险可控。
公司治理改善，高管主动增持股票。当前，包括董事长、行长等多位高管有大行及金融监管工作经历。2020年和2021年高管累计主动增持414万股民生银行股票。截至2022年末，包括董事长及行长在内的多名高管持有民生银行股票，合计持股439万股。这充分彰显了管理层对未来发展的充足信心。
资产规模大，且为国内系统重要性银行。23Q1民生银行资产规模达7.6万亿元，十倍于当年的包商银行，且为2022年19家国内系统重要性银行之一。资产规模如此之大，其面临的监管严格程度远远超过一般的银行，一旦出风险对金融体系的冲击将出乎想象。
资产投向稳健，结构优化，债券投资以政府债券为主。民生银行资产以信贷及债券投资为主，2022年底贷款占总资产比重为56.1%。近三年信贷结构明显优化，房地产贷款占比显著下行，基建相关行业贷款占比明显上升。截至2022年底，债券投资中政府债券、政策性金融债券、银行及非银机构金融债券占78.54%，配置风格稳健。其中，政府债券持仓规模达1.13万亿元。
存量不良基本化解，资产质量改善。2020-2022年累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超3000亿元，存量风险基本化解完成。2022年实现不良贷款额、不良贷款率、逾期贷款额、逾期贷款率“四降”。由于近几年经营风险偏好明显下移，存量不良基本化解，后续资产质量或显著改善。
经营业绩回暖，给予增持评级。2020-2022年，化解存量不良及经营模式转变，营收大幅下降。1Q23民生银行为少数营收与盈利均正增长的股份行之一，营收扭转了近三年连续下降之趋势，归母净利润增速3.7%。我们预计民生银行未来业绩将明显改善。首次覆盖，给予增持评级，目标价4.87-5.48元/股。
风险提示：股权变动，经营稳定性减弱；金融让利，息差收窄；经济超预期下行等。
一
股权结构较稳定，公司治理明显改善
1.1股权结构较稳定，关联贷款风险可控
中国民生银行股份有限公司（简称“民生银行”）成立于1996年，是中国首家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行，2000年、2009年先后在上交所和香港联交所挂牌上市，现已发展成为一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、境外投行等金融牌照的银行集团。截至2022年12月末，民生银行总资产达7.26万亿元，是2022年我国19家系统重要性银行之一，拥有42家一级分行，拥有民生金融租赁、民生理财、民生加银基金等33家子公司。
近年股权结构较为稳定，且民企持股较分散。由于成立之初股权分散，民生银行长期没有控股股东和实际控制人。2014年以来，民生银行经历了安邦举牌、增持、安邦被监管接管等股权变动事项。但是自2020年中以来，民生银行的前十大股东没有发生变化，合计持股比例也稳定在60%以上，股权较为集中。截至2022年末，前十大单一股东合计持股比例为43.0%。自2022年以来，除华夏人寿减持0.06%以外，大股东持股比例无明显变动。截至2022年末，大家人寿保险持股比例约17.84%，为持股比例最高的单一股东，大家人寿保险由大家保险集团100%持股，而大家保险集团为保险保障基金持股98.23%的国企。泛海控股及关联方合计持股比例仅略微超过5%，为唯一持股比例超过5%的民企股东，且由于贷款逾期已被限制表决权。
受主要股东股权质押影响有限。由于民企资金压力较大，对民生银行的持股质押融资较多。但由于相关民企股东对民生银行实际经营的话语权较低，民生银行经营受股东股权质押影响很小。
表1：2023Q1民生银行前十大股东股权质押情况
资料来源：公司公告，招商证券
关联方贷款风险可控。民生银行在年报中对关联交易做了全面的披露。截至2022年末，民生银行关联方贷款余额合计707.43亿元，关联方贷款仅占贷款总额的1.71%，且符合监管关于集中度的要求，贷款利率在 2.61%-8.95%之间。此外，截至2022年底，民生银行不存在第一大股东及其实际控制人和其他关联方非经营性资金占用情况。截至2022年末，关联方贷款中泛海控股及其关联方贷款存在贷款逾期状况，其余贷款风险可控。由此可见，民生银行关联贷款占贷款总额的比例较低，除泛海控股之外，其余未出风险，对民生银行经营业绩的影响完全可控。
表2：民生银行重要关联方贷款情况（截至2022年末）
资料来源：民生银行2022年报，招商证券
1.2董事会与管理层结构合理，公司治理改善
近年管理层结构整体稳定。2022年，董事会人员无变动，一名监事（前提名与评价委员会委员）因个人原因离职，前副行长和前首席审计官因到龄退休离职，管理层人员流动处于较低水平。
高管多内部提拔，外部主要来自大行，公司治理改善。在7名高管中，李彬女士、林云山先生、石杰先生、白丹女士为内部晋升，均在民生银行工作了20年以上，熟悉民生银行内部情况，有助民生银行战略性持续发展。非内部提拔的包括高董事长及郑行长等多名高管有多年大型国有银行、银行监管等的工作经历。从近几年高管任命来看，民营股东话语权较弱，很难干预银行经营。
表3：民生银行高管情况
资料来源：公司公告，招商证券
董事会结构合理，经营独立性较高。截至2022年末，民生银行董事会的18名成员中，3名为执行董事（董事长、行长及一名副行长，且3人皆有大行工作经历），9名非执行董事，6名为独立非执行董事。其中，5名股东董事来自前十大股东，各有1名来自新希望集团、泛海控股、东方集团，有2名来自大家保险集团。由此可见，单一民企股东在董事会话语权较弱，且泛海控股由于贷款逾期表决权被限制。
董事会成员多元化，经验丰富。董事会成员经历覆盖银行、银行业监管、资产管理公司、券商、交易所、律师事务所、会计师事务所、高校、人民法院、检察院、政协等多个领域，董事会成员较为多元，有助于民生银行的稳健经营。
表4：民生银行董事会核心成员情况
资料来源：公司公告，招商证券
高管主动增持股票，彰显对未来发展的信心。2020年和2021年，民生银行的高管累计主动增持414万股民生银行股票。截至2022年末，多名高管持股民生银行股票，合计持股439万股。这充分彰显了民生银行高管对该行未来发展的充足信心。
表5：截至2022年末，民生银行高管持股情况
资料来源：公司公告，招商证券
二
资产规模大，资产结构持续优化
2.1资产规模大，资产以贷款及债券投资为主
资产规模庞大，对国内金融体系重要不言而喻。2017年-2022年，民生银行资产年均资产复合增速4.22%，为2022年我国系统重要性银行之一。截至2022年底，民生银行总资产为7.3万亿元，在同处于第一组系统重要性的银行中资产规模最大。
资产端以贷款和金融投资为主，占总资产80%以上。截至2022年底，贷款占比56.14%，金融投资占比30.68%，为资产端主要投向。
2.2贷款稳步增长，行业结构优化
资产以贷款及债券投资为主。贷款占民生银行的总资产一半以上，并且贷款占比呈上升趋势。截至2022年底，贷款占比为56.14%。2017-2022年，贷款年均复合增速为8.33%，增长较快，高于资产增速。民生银行贷款占生息资产比例呈现不断上升趋势，23Q1该比例达62.93%。
图6：民生银行资产端贷款占比较高
资料来源：招商证券
资产以贷款及债券投资为主。贷款占民生银行的总资产一半以上，并且贷款占比呈上升趋势。截至2022年底，贷款占比为56.14%。2017-2022年，贷款年均复合增速为8.33%，增长较快，高于资产增速。民生银行贷款占生息资产比例呈现不断上升趋势，23Q1该比例达62.93%。
图7：截至2022年底，民生银行对公贷款行业分布情况（亿元）
资料来源：公司年报，招商证券
2016-2022年，对公贷款行业结构持续优化。2016-2022年间，民生银行对公贷款的前四大行业为租赁和商务服务业、房地产业、制造业、批发和零售业。自2019年以来，房地产业贷款占比明显下降，制造业及批发零售贷款占比上升。自2016年以来，租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业、交通运输、仓储和邮政业等基建相关行业贷款占比大幅上升。这反映了民生银行投放的风险偏好显著下降。
近三年房地产业贷款占比显著下降，风险逐步化解。2020年和2021年，房地产业贷款分别减少371.67亿元和787.98亿元，房地产业贷款占比由2019年末的13.7%压降至2022年末的8.8%。截至2022年末，对公房地产相关的贷款、表外授信、标准债权投资、非标债权投资、债券投资等承担信用风险的授信业务余额4479.93亿元，同比下降5.38%。其中，房地产业贷款余额3633.44亿元，占比81.10%，余额比上年末增加30.42亿元，新发放贷款主要投向稳健客户、优质区域的优质项目。保函等表外授信业务余额仅34.48亿元，同比下降了70.73亿元；商业房地产抵押贷款证券化(CMBS)、住房抵押贷款证券化(MBS)及其他资产支持证券业务余额355.07亿元，同比下降了152.85亿元；同业投资332.19亿元，同比下降了66.74亿元；房地产企业债业务余额103.84亿元，同比增加21.23亿元。截至2022年末，民生银行承担信用风险的房地产业务以项目融资为主，项目主要集中在一、二线城市，且以项目土地、在建工程抵押，追加项目公司股权质押和集团担保。截至2022年末，对公房地产不良贷款率4.28%，同比上升1.62个百分点。
对制造业、租赁和商务服务业等贷款支持增强，贷款结构更趋优化。2022年对制造业贷款增加477.66亿元，占对公贷款增加总量的50.33%，制造业中长期贷款较快增长。租赁和商务服务业贷款增加84.89亿元，占对公贷款增加总量的8.9%。
表6：2016-2022年民生银行贷款行业分布
资料来源：公司年报，招商证券
贷款集中度不高。截至2022年底，民生银行前十大借款客户贷款合计809.7亿元，占贷款总额的1.96%，占资本净额的11.2%，且第一大借款客户贷款金额占资本净额的比例仅2.2%。贷款集中度（贷款余额/资本净额）监管要求为“单一集团客户的贷款集中度不能超过15%。前十大客户贷款集中度不超过50%。”
2.3金融投资以政府债券为主，信用风险低
金融投资以债券为主，配置稳健。截至2022年底，金融投资占民生银行总资产的比重为30.68%，仅次于贷款。按金融工具核算来分类，AC、FVTOL、FVOCI这三者的比例约为3：1：1；按照金融工具品种分类，债券投资占比约84.2%，投资公募基金占比约10.6%，权益工具、信托及资管计划、其他投资占比均在3%以下，投资组合稳健。
持有低风险债券的比例高，信用风险低。截至2022年底，民生银行持有的债券中，政府债券达1.13万亿元，占比60.74%，同比提升了1.16个百分点；政策性银行债及银行、非银机构金融债占比17.8%，企业债占比21.76%。自营债券投资集中在国债、地方债、政策性金融债和高等级信用债，信用风险较低，不良担忧小。此外，对于民生银行持有的10只最大面值的金融债券（共计525亿元），有74.3亿元的债券于2023年到期，205.9亿元的债券于2024年到期，流动性较好。
三
存量不良基本化解，资产质量稳步改善
与不少股份行类似，由于早年风控较为粗放，民生银行近五六年“踩雷”较多，耗费了较多的财务资源来处置不良。近期，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超3000亿元，存量风险基本化解完成。随着存量不良基本化解，信贷投放风险偏好明显下移，我们预计未来民生银行资产质量将大幅改善。
我们依据新闻报道及上市公司公告等梳理了下民生银行近年“踩雷”情况，近年来踩雷较多主要是由于早年信贷投放风险偏好较高，风控较为粗放。民生银行先后“踩雷”保千里、丹东港、辉山乳业、中信国安、獐子岛、海航集团、康得新、泛海控股、恒大地产、泰和集团、钜盛华等，这也使得民生银行近七年业绩大幅承压。
表7：近年民生“踩雷”事件梳理
资料来源：保千里公告、界面新闻网站、财新报道、招商证券
3.1存量不良基本化解，走出低谷
在2022年度业绩发布会上，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超3000亿元，存量风险基本化解完成。2022年，民生银行实现不良贷款额、不良贷款率、逾期贷款额、逾期贷款率“四降”。
2016年以来，民生银行不良资产处置显著推进。据民生银行年报，2016年，监事会对问题及不良资产管理状况进行专项调研，提出意见和建议。随后民生银行不断创新资产清收处置方式，加强不良资产管理，2017年实现首笔不良资产证券化业务落地。2020年，民生银行称“超额完成全年不良资产处置任务目标”。2020-2022年累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超3000亿元，存量风险基本化解完成。从不良核销与转出来看，2018年以来不良处置力度明显加大，2018-2022年合计核销与转出不良达2852亿元。
图16：2016-2022年民生银行贷款减值准备核销及转出情况
资料来源：民生银行历年年报、招商证券
2021和2022年进一步加大不良资产处置。2022年，民生银行处置不良资产1010.4亿元，同比增长3.7%。其中，处置不良贷款840.8亿元，非信贷不良资产清收处置169.7亿元，收回已核销贷款72.2亿元，全面提升处置效率，加大清收处置价值贡献。
表8：2021-2022年民生银行不良处置强（亿元）
资料来源：公司公告，招商证券
与同业相比，不良处置力度大。我们选取另外四家股份行作为比较对象，发现2016-2022年，民生银行的贷款减值准备核销及转出的金额与比例在同业中均处于中上水平，这说明民生银行近几年不良处置力度较大。
对公不良贷款主要集中在房地产业、制造业及采矿业。截至2022年末，民生银行对公不良贷款中，房地产业占比35.9%，制造业占比17.4%，采矿业占比15.7%，批发和零售业占比12.7%。同时，这四个行业的贷款本身不良率也较高，分别为4.28%、1.89%、9.32%、2.09%。
19：2022年末，民生银行对公贷款中不良贷款分行业情况（亿元）
资料来源：公司年报、招商证券
2022年不良增量主要来自房地产及制造业。2022年，除租赁和商业服务业、房地产业、制造业、餐饮业、金融业不良贷款增加外，其余行业不良贷款余额有所下降，资产质量向好。其中，房地产业不良贷款增量为59.71亿元，占比最多。但是相比2021年房地产65.34亿元的不良贷款增量，仍是呈现下降趋势。随着存量房地产不良的处置，后续资产质量将有所改善。
图20：2022年民生银行对公不良贷款增量统计（单位：亿元）
资料来源：公司年报、招商证券
3.2不良生成明显下行，资产质量指标改善
不良贷款生成情况显著改善。近年来，民生银行经营模式发生重大改善，信贷投放风险偏好显著下移，主动退出高风险企业。民生银行不良贷款生成率由2020年的3.63%大幅降至2022年的2.01%，且近三年公司类新发放贷款不良率仅为0.42%，体现出业务风险偏好明显下降，对不良贷款严格控制。随着存量不良基本化解完，未来资产质量有望大幅改善。
图21：民生银行不良贷款生成率连续下降
资料来源：公司年报、招商证券
资产质量指标明显改善。截至2022年末，民生银行对公和零售不良贷款比值约为5:3。在不良贷款的三个级别（次级、可疑、损失）中，2022年次级类贷款增加35.31亿元，可疑类和损失类贷款共减少64.82亿元，使得不良贷款减少29.51亿元，降幅4.1%。2020年末以来，不良贷款率逐年下降，23Q1不良贷款率1.60%，资产质量正走出低谷。
逾期贷款与逾期贷款率双降。2022年，逾期贷款减少53.64亿元，降幅6.12%；年末逾期贷款率为1.99%，回落0.18个百分点。重组贷款进一步减少。2020-2022年，民生银行重组贷款总额及占比持续下降。截至2022年末，重组贷款比例0.33%。这也反映了资产质量的改善。
关注类贷款略有回升，但迁徙率下降明显。2022年，民生银行关注类贷款增加44.23亿元，占总贷款的比例从2.85%上升至2.89%，主要是受房地产行业风险暴露的影响。此外，民生银行的关注类贷款迁徙率已经从2020年的30.6%下降至2022年的19.4%。
资产质量指标优于个别上市股份行。截至2023年3月末，民生银行不良贷款率1.60%，与浦发银行、华夏银行接近。2022年末关注贷款率2.89%，与浙商银行、华夏银行接近；逾期贷款率1.99%，低于浦发银行，与光大银行、浙商银行、华夏银行接近。
表9：上市银行股份行资产质量指标情况（%）
资料来源：iFinD、招商证券
四
负债结构优化，经营业绩或迎拐点
4.1负债结构优化，流动性指标良好
存款占负债比重稳步提升，零售存款增长亮眼。近三年，民生银行存款占负债比重为60%左右，并且呈现稳步提升的趋势。截至2022年底，民生银行的总负债为6.64万亿元，其中存款余额为4.09万亿元。在总存款中，零售存款近年增长迅速，2022年增速达到了23.6%。
对同业负债的依赖降低，应付债券下行。民生银行应付债券规模连续两年下降，应付债券从2020年末的9579亿元下降至2022年末的6481亿元，在负债中的比重从14.95%下降至9.76%。截至2022年底，久期较短的同业存单占应付债券的69.3%。
流动性监管指标符合监管要求。2022年民生银行的净稳定资金比例、流动性覆盖率、流动性比例有所上升，均高于监管要求。
图30：民生银行流动性指标较好
资料来源：民生银行年报、招商证券
资本压力不大，抗风险能力增强。截至2022年末，民生银行核心一级资本充足率为9.17%，同比上升0.13个百分点；一级资本充足率为10.91%，同比上升0.18个百分点；资本充足率为13.14%，同比下降0.5个百分点，主要是由于主动赎回了300亿元二级资本债券。截至2022年末，在上市股份行中，民生银行的资本充足率高于规模相当的光大银行和平安银行，略低于浦发银行和中信银行，较监管要求高出2个百分点以上。
4.2经营业绩回暖，息差压力有望缓解
2020-2022年业绩低迷。由于近年来经营风险偏好明显下行，民生银行营业收入从2020年的1850亿下降至2022年的1425亿元，2022年营收降幅达15.6%。2022年营收下降的主要是由于信贷投放风险偏好下降及LPR下调等导致息差大幅收窄，股市低迷导致财富管理收入承压，债市调整影响投资收益等。此外，由于近几年大力度处置存量不良，盈利增长低迷，特别是2020年归母净利润大幅下降了36.3%。
23Q1经营业绩迎来改善。1Q23民生银行为A股少数营收与盈利均正增长的上市股份行之一。营业收入扭转了近三年连续下降之趋势，且由于存量不良基本化解完了，信用成本有所下行，归母净利润同比增长了3.7%。展望未来，我们预计民生银行业绩将明显改善。
图35：上市股份行1Q23业绩增速对比
资料来源：iFinD、招商证券
ROE较低，未来或改善。2020年-2022年，由于经营风险偏好下移及大力度处置存量不良，民生银行的ROA和ROE小幅下降。净利润和ROE与同业相比处于较低水平。2022年，与其他资产规模类似的股份行相比，民生银行的ROE较低。随着存量不良基本化解，我们预计未来民生银行ROE将有所改善。
净息差收窄，在同业中处于较低水平。2022年新发放贷款利率持续下行至历史低位，导致生息资产收益率下降0.3个百分点，净息差下降了0.31个百分点至1.61%。此外，民生银行2022年净息差在同业中处于较低水平。
息差有望企稳。由于存款定期化趋势加深，民生银行存款付息率出现上升。同时，民生银行存款付息率和付息负债成本率在同业中处于较高水平，后续负债成本压降空间较大。随着存款利率下调逐步反映到存量存款成本，以及过往息差大幅下降基本反映了经营风险偏好之下降，我们预计后续净息差将有望企稳。
五
如何看待民生股票及资本债投资价值？
5.1存量不良基本化解，基本面或迎拐点
存量不良基本化解。在2022年度业绩发布会上，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超3000亿元，存量风险基本化解完成。2022年，民生银行实现不良贷款额、不良贷款率、逾期贷款额、逾期贷款率“四降”。由于近几年经营风险偏好明显下移，存量不良基本化解，后续资产质量或显著改善。
基于资产规模稳步增长，息差小幅收窄以及存量不良基本化解等合理假设，我们预测民生银行2023年/2024年营业收入增速6.4%/5.2%，归母净利润增速7.1%/11.2%。我们预计未来3年民生银行营业收入增速及归母净利润均较2020-2022年大幅改善，存量不良基本化解后，轻装上阵，经营业绩有望迎来拐点。
截至2023年5月26日，A股上市股份行中除民生银行以外平均PE估值为4.57倍，PB估值为0.54倍。考虑到民生银行当前盈利能力处于股份行中等偏下水平，我们给予民生银行目标估值0.4-0.45倍23年PB，对应目标价4.87-5.48元/股。
首次覆盖，给予增持评级。
5.2为何说民生银行资本债风险较低？
民生银行资本工具现存1850亿元，均正常付息，过往资本工具进入主动赎回期后均主动全部赎回。截至2022年末，民生银行二级资本债余额900亿元，2022年两次主动全部赎回2017年发行的两期二级资本债合计300亿元；永续债余额750亿元，优先股余额200亿元，2021年底主动全部赎回了境外优先股。
表：民生银行存续及近两年赎回的资本工具情况
资料来源：民生银行年报、募集说明书、招商证券
民生银行永续债利差明显偏高。截至2023年5月24日，民生银行存续的22民生银行永续债01二级市场收益率高达5.20%，高出浙商银行剩余期限接近的永续债收益率近150BP；剩余期限接近的2021年发行的永续债，民生银行二级市场收益率较中信银行高了125BP。
我们认为，市场高估了民生银行的信用风险，其永续债收益率下行空间很大，性价比凸显。主要是由于：
1）民生银行近两年新发的永续债仅设定了无法生存触发事件，减记或转股触发门槛很高。
中国商业银行资本工具触发事件分为两类：a.“持续经营触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）。b.“无法生存触发事件”指以下两种情形中的较早发生者：1.银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。2.相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。
2019年底出台的《关于商业银行资本工具创新的指导意见（修订）》规定，“会计分类为权益的其他一级资本工具须设定无法生存触发事件；会计分类为负债的其他一级资本工具，须同时设定无法生存触发事件和持续经营触发事件。二级资本工具须设定无法生存触发事件。在满足上述最低合格标准的基础上，商业银行可根据市场情况和投资者意愿，在合同中自主设定更高标准。”这使得，优先股及早期发行的银行永续债同时设定了无法生存触发事件和持续经营触发事件，后来永续债基本只设定无法生存触发事件。
以民生银行2021年和2022年发行的永续债条款来看，皆只设定了无法生存触发事件，触发门槛高，触发可能性非常低，风险较低。
2）股份行的央行金融机构评级皆处于安全边界内，民生银行或处于绿区。
央行金融机构评级每季度开展一次，从公司治理、内部控制、资产质量、资本管理、市场风险、盈利能力、流动性风险、信息系统、金融生态环境等方面以及特定的红线指标等方面进行全面、客观的评估。评级等级划分为11级，分别为1-10级和D级，级别数值越大表示机构风险越高，D级表示机构已倒闭、被接管或撤销，评级结果为8-10级和D级的机构被列为高风险机构。其中，1-5级为绿区，6-7级为黄区，8-10级为红区。
依据央行2021年四季度金融机构评级结果，大型银行评级结果为1级的2家，2级的11家，3级的7家，4 级的3家，7级的1家。24家大型银行资产规模占比71%。由此可见，12家股份行评级均处于安全边际内，且只有1家为7级，其余最差的为4级。我们认为，民生银行不是最差的股份行，央行评级预计处于绿区范围内。
表 12：21Q4 央行金融机构评级结果（家）
资料来源：央行官网、招商证券
3）民生银行资产规模大，为国内系统重要性银行。
截至2023年一季度末，民生银行资产规模达7.6万亿元，十倍于当年的包商银行，且为2022年19家国内系统重要性银行之一。资产规模如此之大，使得其对金融体系重要性很高，也促使其面临的监管严格程度远远超过一般的银行。全球来看，监管对大银行的监管强度往往显著超过小银行。
4）民生银行公司治理改善，经营受民营股东影响小。
股权结构稳定，经营受大股东影响有限。从2020年中起，民生银行的前十大股东没有发生变化，其持股比例之和也稳定在60%以上。第一大单一股东-大家人寿保险为国企，其余民企股东在董事会仅有一个席位，影响力较小。此外，泛海控股由于贷款逾期表决权受限。
董事会与管理层结构合理，公司治理改善。2016年以来，新任董事会有序推进风险化解工作，并且，大多数高管主动增持民生银行股票，彰显对未来发展之充足信心；独立非执行董事占比33%，外部董事占比72%，使民生银行的经营决策能够保持一定自主性。
关联方贷款风险可控。民生银行在年报中对关联交易做了全面的披露。截至2022年末，民生银行关联方贷款余额合计707.43亿元，关联方贷款仅占贷款总额的1.71%，且符合监管关于集中度的要求，贷款利率在2.61%-8.95%之间。此外，截至2022年底，民生银行不存在第一大股东及其实际控制人和其他关联方非经营性资金占用情况。截至2022年末，关联方贷款中泛海控股及其关联方贷款存在贷款逾期状况，其余贷款风险可控。民生银行关联贷款占贷款总额的比例较低，对民生银行经营业绩的影响完全可控。
5）高管主动增持股票，彰显对未来发展之信心。
2020年和2021年，民生银行的高管累计主动增持414万股民生银行股票。截至2022年末，包括董事长及行长在内的多名高管持有民生银行股票，合计持股439万股。这充分彰显了民生银行高管对该行未来发展的充足信心。
6）资产结构优化，债券投资以政府债券为主。
民生银行资产以信贷及债券投资为主，2022年底贷款占总资产比重为56.1%。近三年信贷结构明显优化，房地产贷款占比显著下行，基建相关行业贷款占比明显上升。截至2022年底，债券投资中信用风险低、流动性好的政府债券、政策性金融债券、银行及非银机构金融债券占78.54%，配置风格稳健。其中，政府债券持仓规模达1.13万亿元。
7）存量不良基本化解，经营业绩迎来改善。
在2022年度业绩发布会上，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超3000亿元，存量风险基本化解完成。2022年，民生银行实现不良贷款额、不良贷款率、逾期贷款额、逾期贷款率“四降”。由于近几年经营风险偏好明显下移，存量不良基本化解，后续资产质量或显著改善。
截至2022年末，流动性覆盖率为134.9%，净稳定资金比例为104.6%，流动性比例为50.2%，流动性指标改善。核心一级资本充足率为9.2%，一级资本充足率为10.9%，资本充足率为13.1%，总体资本充足情况改善。
1Q23民生银行为A股少数营收与盈利均正增长的上市股份行之一。营业收入扭转了近三年连续下降之趋势，且由于存量不良基本化解完了，信用成本有所下行，归母净利润同比增长了3.7%。展望未来，我们预计民生银行业绩将明显改善。
六
风险提示
第一大单一股东持股未来存在变动可能，可能导致大股东变化；金融让利，LPR下调，可能导致息差进一步收窄；经济超预期下行，使得银行资产质量显著恶化等。