可转换债券是兼具债券和股权双重性质的一种特殊公司债券，是上市公司的再融资方式之一。2017年再融资新规出台，限制上市公司的非公开发行制度，使用定向增发和配股进行融资的门槛被提高，可转债市场自此进入黄金发展期。
各行业上市公司跻身于可转债市场之中，其中银行业的规模占比最高，上市银行选择发行可转换债券，不仅因为其融资成本低，还因为可转债在转股后可以直接补充核心一级资本。基于以上背景，浦发银行在2019年发行了500亿元规模的可转换债券，达到当时银行类转债的最大发行规模。
一、浦发银行的基本介绍
浦发转债的正股是上海浦东发展银行股份有限公司，属于股份制商业银行。浦发银行于1992年10月在上海成立并于1999年6月在上交所挂牌上市，首次公开发行4亿元的普通股。
浦发银行立足长三角地区，近年来，公司积极开拓金融市场、公司金融、零售金融业务，加大资源投入至上海及长三角区域，巩固长三角区域一体化发展优势，截至2021年末，浦发银行在长三角区域内贷款余额1.49万亿元，存款余额1.88万亿元。
公司积极推动轻型化、“双碳”、数字化三大转型战略，加快构建可持续增长的盈利模式，提升企业的核心竞争力和社会影响力，服务实体经济的发展。
截至2021年末，浦发银行资产总额为81367.57亿元，较上年末增加1865.39亿元，同比增长2.35%；实现营业收入1909.82亿元，减少54.02亿元，同比下降2.75%，经营效益稳中略降。
实现归属于母公司股东的净利润530.03亿元，减少53.22亿元，同比下降9.12%；资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率三项指标分别为13.72%、11%和9.05%，符合当前的资本监管要求。
截至2021年末，浦发银行不良贷款余额768.29亿元，较年初下降16.32亿元，不良贷款率为1.61%，较上年末下降0.12个百分点，浦发银行加速风险资产出清，实现了不良双降。
二、浦发转债的发行动因：政策动因
1.顺应利率市场化改革
近年来，利率市场化进程日益深入，LPR改革持续性推进，打破贷款利率隐性下限，贷款利率的波动性显著提升，商业银行的利率风险管理难度相应增加，压减商业银行的存贷款利差空间，净息差逐渐收窄，利息收入增速下降，银行的业务竞争加剧，在信贷扩张和利润率下降的影响下，商业银行的资本充足率承压。
2017年再融资新规出台，提高了配股和增发的融资门槛，融资通道收窄，核心一级资本补充渠道受限，同时证监会明确表态支持可转债这一融资工具，可转债逐渐成为银行的重要融资战略选择。
在浦发转债发行前的2016年至2018年，浦发银行净息差分别为2.03%、1.86%和1.94%。2017年净息差下降，原因是受到LPR形成机制改革及存贷款重定价的影响；2018年浦发银行优化负债结构，净息差较上年同期略有上升，但是仍低于2016年同期净息差。
浦发银行在2016-2018年间的净息差均低于商业银行行业净息差，随着利率市场化改革的推进，贷款利率有所下降，银行净息差收窄，利息净收入下降，盈利能力承压，银行有补充资本的需求，叠加2017年资管新规的落地，限制其他再融资渠道，浦发银行有发行可转债融资的动力。
2.支持实体经济发展
党的十九大工作报告中指出，经济发展的着力点应放在实体经济，银行承担着合理配置资源的作用，应加大信贷投放规模，引导资金和资源流入实体经济，支持实体经济的发展。
随着银行加大对实体经济的支持力度，资本消耗相应增加，银行补充核心一级资本的需求长期存在，发行可转债后促转股的意愿相较于其他行业转债更强烈。
浦发银行积极响应国家政策，加大信贷投放规模，服务实体经济。在可转债发行前，公司贷款总额在2016年、2017年及2018年分别为2.76万亿元、3.19万亿元和3.55万亿元，信贷投放规模呈现稳步增长态势。
未来，浦发银行将继续扩大经营范围，立足上海及长三角区域，赋能数字化转型，推动绿色金融、普惠金融等政策有效执行，引导资金流向实体经济，服务实体经济的发展，因此必须有合理充裕的资金和坚实的资本作为支撑，以匹配逐年增长的信贷规模。
通过发行可转债实现融资，助力公司业务转型升级，提升服务实体经济的能力，在可转债转股后，补充核心一级资本，充实公司的资本实力。
三、市场动因
1.可转债市场发展向好
2017年5月开启规范整顿通道业务，2018年4月资管新规落地，在去杠杆的政策加持下，市场流动性和融资环境受到影响，2018年股票市场的表现普遍下行，但是可转债在债底保护的优势下，价格逐步趋于稳定，不再跟随正股下行，偏债性可转债的需求增加。
伴随着2019年权益市场回暖，可转债的发行热度提升，成为更多上市公司的再融资手段。在可转债市场环境长期向好的背景下，浦发银行有发行可转债的动力。
在浦发转债发行前的2018年，按行业划分，银行类转债在可转债市场中的存量规模最大，说明银行转债在市场上的接受度高，成为可转债市场的重要组成部分。在市场环境影响下，浦发银行有发行可转债融资的动力。
2.股票市场接受度高
银行定向增发和发行可转债的融资规模均较大，但是定向增发作为股权型再融资工具，对股票市场的直接影响更大，定增意味着增加了市场的股票数量，特别是当定增1年的锁定期集中解禁，对股票价格将产生较大的影响，因此股票市场承接大规模定增有一定的难度。
而可转债是混合型再融资工具，在上市6个月后进入转股期，且因为附有转股选择权，转股是渐进式和分散式的过程，对股票市场的直接影响更小，因此更容易被股票市场接受，促使银行有发行可转债融资的动力。
在国内可转债市场上，银行转债发行的数量较少，但是每只可转债的发行规模较大，且发行规模增长趋势显著。因银行在可转债市场的融资规模较大，吸引了上市银行选择发行可转债进行融资。
四、浦发转债的特点
1.规模大，未转股比例高
浦发银行在2019年发行500亿元的可转债，创下当时可转债市场最大的发行规模，但目前浦发转债未转股比例接近100%，截至2021年末，仅有0.0003%的浦发转债转为公司普通股。可转债能否实现转股与其正股价格、市场行情、宏观经济等因素息息相关。
浦发银行作为传统金融企业，成长性较弱，其正股表现较为稳定，而投资者更偏爱投资于成长型企业，其正股价格表现也更好，相应地其发行的可转债跟随正股上涨，可以较快实现转股。
此外，规模体量大的可转债会更多地受到市场环境的影响，在宏观经济持续下行的预期影响下，银行业作为顺周期行业，正股价格表现平缓，难以带动可转债实现大规模转股。
2.债性强，安全性较高
浦发转债具有较强的债性，其纯债价值高，债底保护效应更强，是目前安全性较高的可转债之一。截至2021年12月31日，转股溢价率73.37.23%，纯债溢价率1.48%，符合纯债溢价率低、转股溢价率高的强债性特点。
正股浦发银行作为传统的大型金融机构，不存在违约风险，且浦发银行业务发展立足于上海及长三角地区，该区域的经济发展处于领先水平且具有良好的信用环境，为浦发银行发展提供安全性支撑。
浦发转债的均价约为105.60元，相较于上证转债指数约351.45元的价格偏低，但其纯债价值达到104.32元，也即作为一只普通公司债券的价值较高，债底保护较强，凸显了强债性。
虽然浦发转债的债性强，但发行人的促转股意愿强烈，这是因为银行补充核心一级资本的需求长期存在，期望可转债在转股后补充核心资本。
2.信用等级高，市场认可度较好
可转债市场的主要参与者有公募基金、券商、保险及公司原股东，其中公募基金会定期披露持有信息，从中可以获悉其重点投资的可转债，基金持有数量和规模较多的可转债凸显了其市场认可度较高，投资者参与度较高，具有较高的安全性。
据《中国可转债投资手册》统计数据显示，截至2020年第四季度，浦发转债在基金持有可转债总市值里排名第二，持有规模74.63亿元，数量305只，可以看出浦发转债市场认可度较高。
截至2021年末，浦发转债前十大持有人中，有八个是登记结算系统债券回购质押专用账户，一般信用评级较高的可转债的质押比例较高，且并非所有可转债可以被质押。当前浦发转债信用等级为AAA，正股浦发银行的业务和盈利能力稳定增长，因此浦发转债质押比例较高，市场认可度较高。
结语
可转债发行规模的设定应与银行自身资金实力相匹配，而不是追求发行规模最大化，合理控制发行规模，预留出当可转债被回售时也可以及时偿还本息的资金空间。所以，银行选择发行可转债时，应综合各种因素设计合理的发行方案，确保发行方案精准可行。