来源 :大众证券报2024-03-15
崇德科技(301548)主营动压油膜滑动轴承的研产销以及滚动轴承等产品的销售。公司自主研发的动压油膜滑动轴承聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，是重大装备和高精设备（如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机等）的关键基础零部件，产品规格覆盖轴承内孔最小15毫米到最大1400毫米，具备承载能力强、旋转精度高、使用寿命长等优势，性能指标达国际先进水平，主要技术参数不低于国际知名企业的同类产品。近年来，公司营收和归母净利润稳健提升，2018年至2022年，公司营收CAGR为17.64%，归母净利润CAGR为31.58%。
我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020年至2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右。2020年，全球动压油膜滑动轴承市场前十家企业合计市占率约为25%。其中，崇德科技在全球动压油膜滑动轴承市场的占有率为1.31%，排名第六，在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57%。
公司下游应用多数均为高端制造行业，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。以能源发电为例，风电行业尤其是海风具有较高的成长性，风电齿轮箱轴承的“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱设计最具潜力的解决方案，公司目前已经实现小批量供货。无论是目前我国主流的二代、三代核电技术，还是正在突破的高温气冷堆四代技术，其冷却剂循环驱动设备的滑动轴承一直依赖进口，国内滑动轴承存在着很大的进口替代空间，公司自主开发的各类动压油膜滑动轴承已广泛应用于国内外已建造和在建核电站中。
公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的核心技术和工艺，并合作研发了应用于风电滑轴产品的激光熔覆技术和工艺，具备较宽阔的护城河。公司研发设计核心技术、生产制造核心技术及检测试验核心技术等3大类共计28项，目前拥有172项专利，其中，发明专利36项，公司先后主持或参与了14项滑动轴承领域相关国家标准的起草。此外，公司正与亚琛科技合作研发激光熔覆工艺技术，目前已经掌握了铜锡合金、铜铝合金等特殊材料滑动轴承复合技术，形成了铜锡合金、铜铝合金的改性配方及熔覆工艺，应用此类技术和工艺的产品已经成功应用于低速重载风电轴承。
公司产品客户粘性强，已实现国际化布局。公司在轴承制造行业确立起较明显的优势，已在下游各行业树立起良好的口碑和品牌形象，建立了优质的客户资源优势。公司主要客户不仅包括了国内行业标杆企业及大型国有企业集团，如中广核、中核集团、中国中车、中船重工、中国石化、卧龙电气、湘电集团、上海电气、东方电气等，还包括Siemens AG、GE、Atlas Copco、ABB等国际知名跨国行业标杆企业。
天风证券表示，公司凭借自身产品优势和客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，市占率有望提升。公司募集项目将推动生产智能化，有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，凸显公司规模效应。预计公司2023年至2025年营收分别为5.30亿元、6.74亿元、8.52亿元，同比增长率分别为18%、27%、26%；归母净利润分别为1.08亿元、1.43亿元、1.83亿元，同比增长率分别为18%、32%、28%。参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价，给予公司2024年25倍PE估值，对应市值36亿元，目标价59.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。