来源 :国金证券研究2023-08-22
金选·核心观点
公司简介
公司成立于2006年，从宠物零食海外代工起家，后成长为国产宠食翘楚，22年国内自主品牌占比超60%。22/1Q23年营收33.8/9.0亿元，同比+31.9%/+24.5%，归母净利润2.67/0.85亿元，净利率+7.8%/+9.5%。本次IPO发行价格39.99元/股，公开发行新股数量4000.45万股，募集资金16亿元，主要用于产能扩建、智能仓储等。
投资逻辑
产品布局：主粮为基，从广谱覆盖到细分创新，三大升级策略构建长足发展空间。主品牌麦富迪立足性价比，且基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，22年主粮占国内业务比例68%，出货口径单价同比+27%，毛利率41.9%（同比+4.5pct)。品牌升级三大策略：1）主品牌麦富迪在基础系列基础上，推出Barf生骨肉系列、羊奶系列向上拉伸价格带；2）高端副牌弗列加特定位高端猫主粮线，以冻干、烘焙粮品类升级对标外资高端品牌；3）2021年收购海外品牌Waggin’ Train完善高端矩阵。
线上先发优势+精细化运营抢占渠道发展红利，植入+内容推广+跨界联名，多维度强化品牌价值。公司18-22线上营收CAGR达45.6%，22年线上收入15.87亿元，占比77.6%，主品牌天猫官旗粉丝数已超过240万人，流量基础较国内其他品牌更具优势，20-22年销售费用率13.1%/13.8%/ 16.0%，泛娱乐、新平台品宣等业务宣传费占比超45%。渠道角度，22年直销/经销/商超渠道营收占比分别为36.7%/50.5%/12.9%，同比增速+75.4%/+27.0%/+194.0%，直销、商超增长强劲。
ODM业务：积累沃尔玛等优质大客户资源，稳健成长。19-22年ODM营收CAGR为19.7%，原料端位于山东鸡肉产地布局辐照设备，距离港口较近，具备资源优势，绑定沃尔玛、中央花园等大型渠道/品牌商。
风险提示
汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；贸易摩擦的风险；行业竞争加剧的风险。