来源 :中金固定收益研究2025-11-06
中金研究
星源卓镁公告转债发行，卓镁转债规模4.5亿元，T日定在2025年11月7日(星期五)。
关键申购信息
1.发行规模4.5亿元，当前债项评级为A+，期限6.0年。
2.原股东可按照每股配售4.0178元转债，即一手转债需248股，折合约1.39万元。
3.原股东配售代码为卓镁配债(381398)，网上申购代码为卓镁发债(371398)。
一、正股分析
发行人星源卓镁深耕镁合金压铸件多年，镁合金+铝合金双轮驱动，产品主要用于汽车零部件，持续受益于汽车轻量化发展对镁合金需求的提升。具体来看，公司主营构成中，镁合金压铸件占比最高，达到69.4%，铝合金压铸件业务占比24.91%，其余业务占比较低。公司客户较为集中，1H2025前五大客户营收占比57.5%，内销占比约七成，出口主要面向北美市场。
近年来公司营收规模保持增长趋势，成长性优于同行企业。2020-2024年营收CAGR为23.79%，同期同行业企业平均营收CAGR为12.42%。2020-2024年归母净利润CAGR为7.48%，同期同行业企业平均归母净利润CAGR为5.06%。1-3Q2025公司营收2.92亿元，同比增长1.48%，归母净利润0.45亿元，同比下滑19.63%，公司1-3Q2025毛利率30.63%，同比下降3.09pct。
公司盈利性较强。过去3年(2022-2024)平均ROA在6.9%，2024年为6.7%。毛利率较为稳定，过去3年(2022-2024)平均毛利率在36.3%，2024年为36.0%。同行业公司的平均近3年(2022-2024)ROA为5.7%, 2024年平均ROA为3.3%。行业近3年(2022-2024)平均毛利率为20.4%, 2024年平均毛利率为18.6%。综合来看，公司在行业中盈利性排名靠前。
本次转债发行募资4.50亿元，扣除发行费用后，公司拟全部用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，项目产品包括新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件等，助力公司从单一的中小型汽车零部件向大中型汽车成型零部件延伸。我们认为该项目有助于公司提升业务承接能力，把握汽车轻量化需求下镁合金应用范围扩展的趋势。
正股股权方面，公司实控人为陆满芬,邱卓雄(个人性质)，截至2025年9月30日，第一大股东(宁波源星雄控股有限公司)持有公司股份60.41%。限售股方面，2025年12月15日将有3.36%的限售股解禁。公司目前无股权质押。
正股市值在转债标的里中等偏小，弹性强。正股截至2025/11/5总市值规模62.74亿元,在转债标的里中等偏小，流通盘占比29.88%。公司P/E(TTM)为90.5x，位于自身历史较高水平，P/B(MRQ)为5.59x，位于自身历史较高水平。正股机构关注度一般，近180日波动率为61.55%，弹性强。
二、转债条款
转债规模较小，债底保护一般。本期转债规模4.5亿元，初始转股价为52.3元，转股期起点：2026年5月13日，最新平价约107.11元，期限6.0年，票面利率分别为：0.20%, 0.40%, 0.80%, 1.50%, 2.00%, 2.50%，到期赎回价格114.0元，面值对应的YTM为2.97%，债底约为86.73元，债底保护一般。下修条款为85%，15/30(净资产和面值为底)，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。
图表1：部分财务数据
资料来源：iFinD，中金公司研究部
风险
市场竞争加剧；新增产能消纳不及预期；下游需求走弱。