来源 :大众证券报2023-08-11
溯联股份(301397)为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件，已实现流体管路设计、研发、生产自主化和产业化。公司营收规模2022年为8.49亿元，增长17%，2018-2022年营收复合增速为30.9%。其中，汽车蒸发排放管路总成和汽车燃油管路总成是公司历年来主要收入来源。两项业务收入占比一直超过70%。新能源汽车热管理系统管路总成业务2021年异军突起，2022年营收规模约为1.52亿元，增长288.9%，占比达到17.9%。
新能源汽车打开尼龙管路市场空间。传统燃油车时代，尼龙管路主要应用在燃油、气的输送管路上。这与尼龙管路不能承受更高的温度有关，大部分尼龙材料的工作温度小于120℃。新能源汽车三电冷却系统主流方案是采用水冷方案，电机电控和电池的工况温度基本都在100°C以内，这正是尼龙管路适用的温度范围。同时，尼龙管路更优的轻量化、集成化优势使得其更适合作为新能源汽车热管理系统管路。新能源汽车热管路系统更为复杂，且电池包、电机电控和减速器都需要冷却系统，总体上，新能源汽车尼龙管路价值量高于传统燃油车。
汽车电动化重塑尼龙管路格局。传统汽车管路形成了以外资、合资企业为主的竞争格局。管路行业的多层认证体系也导致该领域相对封闭。与成熟的燃油车管路不同，目前新能源汽车在电池、电驱动及空调的热泵系统等主模块的技术标准并未统一。对上述部件的热管理系统冷却管路的材质、性能等技术要求也未趋于一致。因此，新增的尼龙管路产品、由自主车企主导新能源汽车市场有望打破原有的管路竞争格局。国内具备核心技术、强市场开拓能力和成本控制能力的优秀企业有望成为新能源汽车尼龙管路的核心供应商。
溯联股份凭借性价比与安全可靠性优势，成功打破外资和合资尼龙管路供应商的价格垄断，成为最早向长安、上汽通用五菱等自主品牌客户开发和量产尼龙管路的国内供应商，在稳定长期的合作关系中不断积累经验，开拓其他自主品牌新客户。公司的竞争优势包括：(1)关键部件自制率高：公司在快速接头产品层面具备较强自制自研及自主创新能力，反观多数汽车管路厂商在接头等环节仍以外采为主。公司自主开发的流体管路快速接头能够使管路安装与更换更加方便，伴随管路用量提升，快速接头的用量也不断增加，关键部件自制有助于公司利润率高于同业水平。(2)研发高效和快速的市场反应能力。公司研发步步为营，方向贴合行业发展趋势，不断取得核心产品的突破，并开拓更多的应用领域。(3)公司在新能源业务实现了更全面的客户拓展。传统燃油车时代，公司客户主要集中在长安汽车、上汽通用五菱和比亚迪。公司在新能源汽车领域，客户结构更加多元，既涵盖整车、电池龙头企业，如比亚迪、宁德时代，同时更多的新能源整车企业成为公司的客户，如小鹏汽车(P7/P5/G9等)、岚图汽车、赛力斯(问界等)、长安系(深蓝、阿维塔);间接配套长城欧拉、蔚来汽车(ES8/ES6/ET7)、理想汽车(L9等)、广汽埃安(AionY)。
切入储能管路大赛道，开辟第二成长曲线。2018年起，公司深化了与宁德时代、比亚迪的业务合作，2019年公司开发出国内领先的电池包内专用水管快速接头，解决了能量密度大幅提升趋势下，电池包内部空间减少带来的热管理系统布局问题，并成为宁德时代电池包平台指定二级配件，为动力电池与储能产品供货。2021年，公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功，该产品较汽车产品规格更大、回路更复杂，能耐极寒、耐高温，可广泛应用于工商业、通讯、医院、社区、风电、光伏等储能场景。2022年，公司储能与燃料电池管路产品进入量产，并完成了带控制回路的储能冷却管路系统立项，具备较强的技术前瞻性。公司储能业务绑定行业龙头，技术领先，具备较强先发优势，与新能源汽车配套业务协同共进，有望打造公司第二成长曲线。
信达证券表示，受益于汽车智能电动化趋势，管路行业有望迎来量价齐升。公司是国内汽车尼龙管路龙头企业，核心零部件自制率高，客户绑定头部自主及新势力品牌，并切入储能大赛道开辟第二增长曲线，有望获得高于行业的增长速度。预计公司2023-2025年营业收入为10.3亿元、14.5亿元、19.7亿元，同比增长分别为21.5%、40.4%、35.9%;2023-2025年归母净利润为1.74亿元、2.61亿元、3.50亿元，同比增长分别为13.9%、49.7%、34.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。
东兴证券表示，受益新能源汽车行业发展，尼龙管路市场空间有望扩大，且原有竞争格局将得到重塑。溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力，在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额。看好公司中长期发展，预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.87亿元、2.29亿元和2.81亿元，对应EPS分别为1.87元、2.28元和2.81元，首次覆盖，给予“推荐”评级。