凭借与哈三联的合作，敷尔佳从一家销售公司转型为拥有自主研发和生产能力的企业。但相对较低的研发费用占比，使其在竞争日益激烈和消费者日益理性的环境中面临诸多挑战。
作为“医用敷料第一股”，敷尔佳(301371.SZ)在皮肤护理行业独树一帜。然而近来，其股价跌破发行价引发了市场的广泛热议，同时公司前董秘沈晓溪的辞职也让投资者不解。
敷尔佳的上市伴随着诸多争议。公司在研发投入上的吝啬以及在销售费用的慷慨，让其产品一度被称为“网红面膜”。其“低成本高毛利”模式更是一度被投资者质疑，随着消费者日益理性，敷尔佳能否在竞争日益激烈的市场中持续保持领先地位?
深入探究其背后的运营模式，发现在2021年2月以前，敷尔佳的主营产品均系外购获得，敷尔佳设立之初，哈三联(002900.SZ)便负责该品牌产品的独家生产，自2021年2月以后，敷尔佳才拥有自主生产的能力，而这也倚赖哈三联实现。
而前董秘沈晓溪曾在哈三联担任要职长达六年之久。在这种经营模式下，沈晓溪的辞职一方面引发了市场对敷尔佳供应链稳定性的疑虑，另一方面，投资者也开始期待敷尔佳在自主研发能力上的提升，以增强其在市场中的竞争力。
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股价下跌与董秘离职
在医用敷料行业中，敷尔佳具有显著的行业地位。公司在华信药业的基础上发展而来，2012年将业务方向转向医用敷料，并联合哈三联共同研发皮肤护理产品，于 2014 年 11 月完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发，2015年取得“敷尔佳”品牌的注册商标，随后公司逐步将业务专注敷料经销。
时至今日，敷尔佳的主营业务包括医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，以贴、膜产品为主，同时推出水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态的产品。
根据弗若斯特沙利文分析报告，2020年敷尔佳贴片类产品销售额在贴片类专业皮肤护理市场排名第一，市场份额达到21.3%，其中医疗器械类敷料贴类产品市场占有率达到25.9%，排名第一，功能性护肤品贴膜类产品占比16.6%，市场排名第二。
2023年8月1日，敷尔佳在深交所上市，发行价为55.68元/股。然而，自上市以来，公司的股价走势未如预期般顺利，持续走低，截至9月19日，公司每股报收49.57元，已经跌破发行价。
敷尔佳近期还发生了重要的人事变动。9月13日，公司发布公告称，董秘沈晓溪因个人职业规划原因，申请辞去了公司董秘职务，同时不再担任公司及其下属子公司任何职务。在公司未正式聘任董事会秘书期间，暂由董事长兼总经理张立国代行董秘职责。
根据招股书，沈晓溪自2004年7月至2020年9月在哈尔滨三联药业股份有限公司任职，并曾担任过董事长助理(兼投资证券运营中心总监、证券事务代表及全资子公司哈尔滨裕实投资有限公司总经理)。自2020年10月起，沈晓溪开始担任敷尔佳董秘。在任职期间，沈晓溪发挥了重要作用，公司在公告中亦对沈晓溪为推动公司成功IPO所作出的重要贡献致以了感谢。
值得关注的是，哈三联曾是敷尔佳的重要供应商，市场对于哈三联与敷尔佳未来的合作态势也颇为关注。
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高毛利率但增收不增利
根据招股书，敷尔佳设立之初，公司作为“敷尔佳”产品的全国总代理与哈三联合作，哈三联负责产品的独家生产，敷尔佳则负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。
不过，自2021年2月起，敷尔佳通过与哈三联重组，实现了产业链的垂直整合，拥有了自主生产的能力。具体来说，哈三联以其持有北星药业100%股权向敷尔佳增资，敷尔佳通过换股收购北星药业新增的医疗器械、化妆品生产业务，从而获得了产品自主生产的能力。
这一重组对于敷尔佳来说意义重大，在重组前，主要通过外部采购产成品获得主营业务产品，完成重组后，则以自主生产和委托生产的方式获得主营业务产品。而哈三联也成为了公司第二大股东。
敷尔佳曾经的轻资产运营模式，让其在短期内积攒了大量声量。
在市场策略方面，敷尔佳主要通过小红书种草、各大平台、综艺节目推流量和直播带货等方式打造网红单品，提升品牌知名度和美誉度。这些策略的实施使得敷尔佳获得了极强的盈利能力，进而推动了公司的快速发展。
敷尔佳的毛利率也十分可观，多年保持在80%以上，这一优势在消费者层面也得到了体现。
据招股书披露，其医疗器械类及化妆品类的采购平均单位成本仅在10元上下，然而零售价格却相对较高。以敷料为例，公司在淘宝旗舰店销售的医用敷料单盒售价普遍在百元上下。这种高毛利率与高零售价的相互呼应，也在一定程度上体现了公司的品牌影响力。然而，在消费者日益理性化和重视售价的市场环境下，敷尔佳可能会面临一定的销售稳定性和增长性挑战。
资料来源：公司招股书
但多年在销售费用上的大量投入，也持续蚕食着敷尔佳的净利润。增收不增利的态势从今年一季度仍在延续。2023年上半年，公司营业收入及净利润分别为8.69亿元、3.54亿元，分别同比变动6.33%、-1.09%。而同期的销售费用率则为25.4%。
反观其研发费用率，则相对较低，2023年上半年为1.27%。而同行华熙生物(688363.SH)、珀莱雅(603605.SH)、上海家化(600315.SH)等企业则分别为6.07%、-2.52%、-2.14%。
不过，敷尔佳在提升自主生产能力方面也取得了一定程度的进步。这从哈三联产能利用率的变化可以窥得一二。招股书披露，在敷尔佳换购北星药业后，哈三联的产能利用率有所下降，2021年1-9月，其医疗器械类的产能利用率由2020年的93.49%降至72.52%，化妆品类则从84.94%降至46.68%。