来源 :申万宏源2023-12-20
2023年12月20日，申万宏源发布研报点评怡和嘉业（301367）。
家用呼吸机全球领先企业：公司于2001年成立，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪等，并提供呼吸健康慢病管理服务。根据公司2022年报，公司产品销售覆盖全球100多个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE等认证，是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。
技术领先，产品比肩进口：经过多年深耕，公司已经掌握了主要产品的核心技术并具有自主知识产权，家用呼吸机产品的技术参数已经比肩进口品牌，供应链基本实现本土化，公司在成本和产能方面优势明显，是国产呼吸机的主要出口厂家。
飞利浦召回影响全球格局：飞利浦呼吸机召回给了其他品牌填补市场的机会，根据沙利文数据，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名已经由2020年的4.5%（第四）提升至2022年的17.7%（第二），国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%（第二），在国产品牌中均列第一。我们认为，飞利浦的市场回归不会一蹴而就，公司在此期间快速树立的品牌力和积累的渠道资源将支持公司长期维持可观的市场占有率，今年海外库存为阶段性因素，看好公司明年业绩恢复。
首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司2023-2025年收入分别为12.37亿元、15.84亿元和19.38亿元，分别同比增长-12.6%、28.0%和22.4%，归母净利润分别为3.54亿元、4.61亿元和5.87亿元，分别同比增长-7.0%、30.3%和27.4%。选取鱼跃医疗、宝莱特、理邦仪器、三诺生物和迈瑞医疗为可比公司，考虑公司今年受到海外库存阶段性影响，可比公司受到新冠影响，故选取2024年PE作为比较，以可比公司平均22倍PE计算（2023年12月19日），公司合理市值103亿元，相对2023年12月19日79亿市值有约30%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、汇率波动风险