2024年，锂电材料行业经历了一场刺骨寒冬。碳酸锂价格“雪崩”、产能过剩、毛利缩水……全产业链在阵痛中加速洗牌。
作为磷酸铁锂正极材料龙头，近日湖南裕能（301358.SZ）交出了一份“喜忧交织”的成绩单：2024全年营收225.99亿元，同比下滑45.36%；归母净利润5.94亿元，同比骤降62.45%。
尽管业绩连续两年下滑，但在同行普遍亏损的背景下，湖南裕能仍守住盈利底线，稳坐行业头把交椅。
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量增价跌：营收腰斩背后的“生存法则”
2024年，湖南裕能磷酸铁锂正极材料出货量达71.06万吨，同比增长40.2%，市占率连续五年位居行业第一。然而，“以量换价”未能抵消价格暴跌的冲击：磷酸铁锂均价从2023年的16.6万元/吨跌至2024年四季度的3.5万元/吨以下，全年产品单价降幅超60%，直接导致营收缩水。
第四季度成为关键转折点：当季营收67.19亿元，同比降幅收窄至4.4%；归母净利润1.03亿元，同比大增164.6%。这一逆袭主要得益于高压实磷酸铁锂新品的放量。CN-5（储能型）与YN-9（快充动力型）等高端产品全年销量占比提升至22%，单吨加工费上涨约2000元，成为利润“止血”的关键。
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技术护城河：实现高压密产品量产
行业产能过剩背景下，技术迭代是唯一出路。
湖南裕能凭借压实密度2.65g/cm3的第四代磷酸铁锂（行业普遍为2.4-2.6g/cm3），在快充电池和长循环储能领域抢占高地。目前，国内仅湖南裕能、富临精工等少数企业实现高压密产品量产，行业集中度加速提升。
然而，技术升级也带来成本压力。“二次烧结”工艺推高单吨电耗数千度，但下游电池厂对提价接受度有限，导致加工费涨幅难以覆盖成本。
湖南裕能坦言，2024年销售净利率从二季度的3.68%逐季下滑至四季度的1.5%，盈利空间持续承压。
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财务隐忧：应收账款60亿，存货激增
尽管湖南裕能负债率（61.57%）低于同行（德方纳米、龙蟠科技等超100%），但资金周转压力不容小觑：
应收账款+票据规模达60.52亿元，占归母净利润的902.9%；
存货同比激增111%至28亿元，存货跌价风险隐现；
经营性现金流净额-10.42亿元，主要因票据支付固定资产导致账面“失真”，若剔除该因素，实际现金流为14.82亿元。
更值得关注的是，下游“3+6”回款模式（3个月承兑汇票+6个月兑现），让头部企业陷入“卖得越多，资金越紧”的怪圈。对此，真锂研究创始人墨柯指出：“若大客户出现经营风险，巨额应收款可能瞬间变坏账。”
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破局之道：出海+一体化打开新空间？
面对行业困局，湖南裕能选择两条腿走路：
向上游延伸，打造“磷矿-正极材料-回收”一体化：贵州黄家坡磷矿（120万吨/年）预计2025年下半年投产，未来磷源自给率将达100%；铜冶炼副产品硫酸、铁源用于降本，单吨磷酸铁锂成本有望压缩10%-15%。
加速出海，掘金海外溢价市场：西班牙5万吨正极材料项目已启动，海外客户价格及付款条件优于国内；新加坡主体设立，全球化布局迈出关键一步。
年报另一信号也引发市场警觉：比亚迪首次减持湖南裕能757万股，持股比例降至2.95%。尽管宁德时代仍稳居第三大股东，但下游巨头的撤退动作，折射出对行业短期复苏的谨慎态度。
不过，券商普遍对2025年的湖南裕能持乐观预期。民生证券预测：2025年公司归母净利润同比大增222.7%至19.2亿元；价格拐点初现，2025年一季度铁锂报价回升约4%，高压密产品需求持续走高。此外，储能、工程机械、船舶等领域加速渗透，或成新增长极。
结语
“大浪淘沙时，方显英雄本色。”湖南裕能在行业至暗时刻守住盈利底线，技术、成本与一体化布局为其筑牢护城河。然而，应收账款高企、现金流承压等问题，仍是悬顶之剑。
若2025年行业出清加速、新品放量与出海顺利推进，这家“铁锂一哥”或将成为锂电材料新一轮周期中最先突围的赢家。