【中原锂电池】湖南裕能(301358)中报点评：二季度盈利改善，长期关注LFP龙头

　　湖南裕能(301358)中报点评：二季度盈利改善，长期关注LFP龙头

　　/核心观点/

　　事件：公司公布2023年半年度报告。

　　投资要点：

　　公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收231.79亿元，同比增长64.49%；营业利润14.78亿元，同比下降25.70%；净利润12.38亿元，同比下降24.15%；扣非后净利润12.19亿元，同比下降26.56%；经营活动产生的现金流净额-1.28亿元，同比增长89.30%；基本每股收益1.78元，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收100.03亿元，环比下降24.08%；净利润9.57亿元，环比增长240.52%。2023年上半年，公司非经常性损益合计1952万元，其中政府补助2495万元。公司主要从事锂电正极材料的研发、生产和销售，下游新能源汽车和储能行业发展广阔，目前主要产品为磷酸铁锂正极材料。

　　LFP需求受益于行业增长，LFP市场占比提升且行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年上半年出货115万吨，同比增长50%，其中磷酸铁锂正极材料占比提升至66%、三元材料占比则下降至26%。鉴于新能源汽车和储能行业发展预期，近年锂电产业链细分领域大幅扩产，扩张的产能在2023年以来有序释放，多因素导致LFP和三元正极材料行业价格下降且竞争加剧。

　　公司LFP业绩出货持续高增长，预计2023年出货将增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2019年的1.25万吨增至2022年的32.39万吨，期间复合增长率为195.55%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂收入大幅增长，由2019年的5.57亿元增至2022年的426.67亿元，期间营收复合增长率为324.68%，显著高于销量复合增长率，主要是伴随需求高增长，LFP供需总体紧平衡，特别是2021-2022年LFP在动力电池中的装机占比显著提升，导致行业价格大幅上涨；LFP在公司营收中占比总体持续提升，2022年占比99.71%。2023年上半年，公司磷酸铁锂出货21.6万吨，同比增长89.36%，显著高于行业增速；对应营收230.51亿元，同比增长64.42%，营收占比99.45%；营收增速低于出货增速，主要系LFP行业等锂电产业链前期大幅扩产，且扩张产能2023年以来有序释放，同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓，多因素作用下导致LFP等产品价格总体在2023年以来显著承压，预计下半年及2024年仍将处于去产能阶段。同时，预计公司LFP出货仍将保持较高增速，主要基于：一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长，且我国动力电池出口占比持续提升，从而带动电池上游LFP正极材料需求增加。其次，电池和LFP行业技术进步及政策变动导致LFP在动力电池领域装机占比持续提升，同时储能电池需求增速将高于动力电池增长，如高工锂电统计：2023年上半年我国储能电池出货87GWH，同比增长67%，而储能锂电池正极材料以LFP为主。第三，公司在LFP领域具备行业地位。根据GGII 统计显示：2020 年、2021 年和 2022 年，公司在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率分别为 25%、25%和29%，均位列第一。第四，公司产品性能突出且客户优质。公司产品品质质量稳定可靠，市场认可度高。公司与宁德时代、比亚迪等建立了长期稳定业务合作。2020年12月，公司增资扩股引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，截止2023年中报，二者持股占比分别为7.90%和3.95%。

　　关注公司非公开发行股票预案进展。2023年8月，公司公布向特定对象发行股票预案：拟向35名特定对象发行股票，发行数量不超过113587960股，募集资金总额不超过65亿元，拟用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目等4个项目建设，以及补充流动资金。

　　公司盈利能力显著回落，预计2023年全年承压。2023年上半年，公司销售毛利率9.63%，同比回落9.11个百分点；其中第二季度毛利率为15.37%，环比一季度提升10.1个百分点。主营产品盈利显示：磷酸铁锂为9.50%，环比2022年底回落2.97个百分点，主要系产能释放导致行业竞争加剧，且行业议价能力相对较弱。展望下半年，上游原材料价格总体仍承压，正极材料行业竞争加剧，总体预计2023年盈利将承压。

　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为2.83元与3.54元，按9月1日41.12元收盘价计算，对应的PE分别为14.54倍与11.62倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期；项目建设进度及市场拓展不及预期。