来源 :中信建投2023-12-22
2023年12月22日，中信建投发布研报点评涛涛车业（301345）。
核心观点：涛涛车业深耕北美休闲出行市场，具有美国本土化运营（自有品牌/渠道完善）+成本控制优势（中国供应链）。强势品类（电动滑板车、电动平衡车、小排量全地形车等品类）凭借高性价比抢占市场份额，在北美市场的市占率领先。同时，公司不断扩张产品品类，新兴品类（E-bike、电动高尔夫球车、大排量全地形车等品类）能够复用现有渠道快速放量，预计未来电动自行车、电动高尔夫球车、大排量特种车项目完全达产后每年贡献5亿、8亿、10亿出货额，营收规模有望实现翻倍。
竞争优势：深耕休闲出行，北美本土化运营+成本控制优势显著。1）本土化运营：公司深耕北美本土化运营接近20年，有力构建了公司核心竞争力，目前已布局线上、线下全渠道营销网络，其中沃尔玛门店已入驻4000多家，自有品牌已在北美市场建立起较高的品牌认知度和忠诚度。2）自研自制成本控制：公司国内背靠“永武缙”五金产业带，大部分原材料可以就近采购，便于降低采购成本，同时自研自制具有成本优势，核心部件自制率高达70%，既有利于控制整车产品的质量，又可以降低生产成本。3）品类扩张：公司以北美市场需求为导向，承诺投资项目及超募资金投向包括年产100万台智能电动车、全地形车智能制造提升（新增年产能15万台）、年产4万台大排量特种车、年产3万台智能电动低速车等建设项目，开辟新品类及新增长曲线。
强势品类：性价比优势显著，老品基本盘稳固。1）电动滑板车、电动平衡车：短期欧洲需求走弱，北美微型交通成趋势，ToC产品有望持续放量，公司凭借出众的产品力及性价比，在北美市场的销售规模和市占率逐步扩张，目前市场份额较高，未来销售规模有望保持稳定。2）小排量全地形车：全地形车应用广泛，ATV消费者以青少年为主，全球ATV的销量规模一直保持稳定，公司此前以小排量ATV为主，凭借性价比优势赢得北美市场较多的市场份额，行业地位巩固。3）越野摩托车：全球越野摩托车销量恢复增长，消费主要集中在海外市场，中国出口市场集中度较高，公司以小排量燃油产品为主，积极筹备“油改电”转型，由于2020年以后专注于智能电动低速车领域发展，叠加产能不足等因素，公司越野摩托车销售规模持续收缩，随着产能进一步释放，对标竞争对手有望持续增长。
新兴品类：大排量+电动化布局加速，新品贡献增量支撑未来增长。1）电动自行车：欧美市场发展前景广阔，预计欧盟、美国2022-2025年CAGR分别为22.1%、47.4%，由于中国出口量占比较大，公司通过双品牌运营覆盖北美渠道，有望通过性价比优势抢占市场份额，长期年出货量目标10万辆，以均价5000元计算，年出货额将达到5亿元。2）电动高尔夫球车：高尔夫球车社区应用及电动化成为趋势，中国品牌在产品性价比方面优于国际品牌，公司能够复用原有产线、品牌、渠道，同时稳步拓展高端经销商网络，年产3万台智能电动低速车建设项目完全达产后，预计每年新增营业收入8亿元以上。）大排量、UTV/SSV：未来大排量、UTV/SSV、新能源细分市场的份额将持续提升，公司以发展“大排量”“高端化”“智能化”“油转电”为主攻方向，2023年300ATV量产销售，ATV、卡丁车多款产品实现“油改电”并上市，其他产品线项目也按计划稳步推进，年产4万台大排量特种车建设项目完全达产后，预计每年新增营业收入10亿元。
盈利预测：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2023-2025年实现营业收入21.01/28.26/37.02亿元，营业收入增速达到19.00%/28.80%/26.04%；实现归母净利润2.94/3.55/4.47亿元，归母净利润增速为42.47%/20.94%/25.66%，EPS为2.69/3.25/4.09元，当前股价对应PE为22.16/18.32/14.58倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、运费及汇率波动等