选对方向比努力更重要。
年度最贵新股出炉，上市首日一签亏1万3
9月13日，N华宝(301327.SZ、下称公司）发布创业板IPO发行结果，每股发行价为237.5元，投资者中一签需要缴纳金额高达12万，刷新2022年最贵新股记录。
9月19日，公司正式上市交易，收盘价为210.5元，收跌11.37%，一签最多亏1万3。
看来A股打新必赚钱的日子真的已经过去了。
（来源：市值风云APP）
（来源：招股书）
公司发行后市盈率高达84.6倍，较中证指数发布的“C38电气机械和器材制造业”最近一个月平均静态市盈率37.2倍高出127%。
公司本次IPO实际募集资金为58.29亿，是拟募集资金6.76亿的近9倍，超募51.53亿，简直就是超募王者！
（来源：招股书）
公司募集资金主要用于产能扩建、研发中心建设、品牌数据中心建设，而募投项目的厂房选址均为租赁而来。事实上，公司至今都没有自有的房产，经营场所均为租赁而来。
显然，公司计划上市时也没敢想自己还能募到买地盖楼的钱。
那么，公司超募的这50多亿资金是拿来买地盖楼呢？还是买银行理财呢？
这就成了实控人孙中伟、温美婵夫妇幸福的烦恼了。
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踩中储能风口，想不飞都难
而公司之所以能够获得如此高的发行溢价，恐怕与其便携储能产品踩中储能的市场热点有关。
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目前，公司主要产品为便携储能产品和太阳能板，2021年合计营收占比达99%，其中便携储能产品为公司的核心产品，核心部件为三元锂电芯，营收占比在80%左右，主要应用于户外旅行、应急备灾等场景。
公司销售的便携储能产品容量范围在80Wh-2000Wh之间，其中100-500Wh占比最大，在50%左右，500-1000Wh销售占比有所下降，1000Wh以上高容量段产品由于适用性更广泛因此销售占比由2019年的0.1%大幅上升至2021年的27%。
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太阳能板主要与便携储能产品配套使用，形成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电。
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事实上，公司2011年成立之初主要从事传统的充电宝ODM业务，但自2014年以来充电宝市场竞争日趋激烈，已逐渐成为红海市场。
因此，公司转而向“更大型号的充电宝”便携储能产品的蓝海市场进军，并创建了两大自主品牌“Jackery”和“电小二”，采用B2C的模式分别面向海外市场和中国市场进行销售。
2019-21年，公司主动缩减充电宝的ODM订单，营收逐年下降，营收占比分别为16%、1%和0%，目前基本已经退出了传统充电宝业务。
而这一战略转型，也被公司的业绩证实是正确的。
2019-21年，公司营收分别为3.2亿、10.7亿和23.2亿，归母净利润分别为0.4亿、2.3亿和2.8亿，CAGR分别为169%和165%，均维持高速增长。
其中便携储能产品营收分别为2.5亿、8.9亿和18.4亿，CAGR为171%。而怪兽充电和安克创新(300866.SZ)的充电宝业务同期CAGR分别仅有33%和21%，已拉开明显差距。
（独立研报与安克创新周K线。来源：市值风云APP）
2022年上半年，公司分别实现营收和归母净利润13.2亿和1.6亿，分别同比增长36%和2%。其中2021年和2022年公司归母净利润增速大幅下降的主要原因，则是原材料成本和海运成本上涨。
根据中国化学与物理电源行业协会的统计数据，公司凭借先发优势及品牌优势，2020年度在全球便携储能产品出货量和销售规模上均排名第一，占比分别约为16.6%和21.0%。
便携储能产品在户外旅行、应急备灾等场景的应用，主要替代的是传统小型燃油发电机。对比来看，便携储能产品具有安全便携、绿色环保、无噪音、操作简便等优点，能够提供更好的使用体验。
在低碳发展的全球背景下，节能减排驱动能源转型，清洁能源替代是长期趋势。而随着锂电池的成本下降和性能升级，光伏发电的度电成本下降以及转化效率提升，便携储能产品的性价比也越来越高，对传统小型燃油发电机的替代也会加速。
而我国锂电池和光伏行业的完整产业链优势，也能够为便携储能产品提供稳定且更优惠的原材料供应。我国生产的产品在全球范围内也将具备足够的核心竞争力。
根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携储能产品的工厂主要分布在中国，占据了90%以上的生产量和出货量，包括GOAL ZERO等国外品牌也主要采用由国内企业代工的生产模式。
（来源：招股书）
不过，根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，2021年便携储能产品在户外活动及家庭应急场景下的渗透率均较低，分别为2.3%和3.0%，并预计2026年的渗透率将分别达到15.9%和19.4%。
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2016-20年，全球便携式储能行业的市场规模已由0.6亿快速提升至42.6亿，CAGR高达190%，预计到2026年市场规模将达到882.3亿，CAGR还将维持在66%左右。便携储能行业还将继续维持快速增长趋势，市场发展潜力较大。
可见，选对了方向有时候比努力更重要。
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全靠组装，技术含量并不高
上面我们说过，公司2021年和2022年上半年归母净利润增速较2020年有大幅下滑，主要原因是原材料成本和海运成本的上涨。
同样的，公司毛利率和净利率也呈现相同的特征：2021年和2022年上半年公司毛利率和净利率均分别为47%和12%，分别较2020年下滑了8和10个百分点。
其中公司产品成本的主要影响因素为产品的材料成本，占比在85%以上，2021年更是达到了91%。
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其中电芯、逆变器、太阳能板、结构件和电子元器件的采购金额，占原材料采购金额的90%左右。
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也就是说，公司的便携储能产品主要为组装而来，太阳能板更是直接定制化采购而来。而产品为工商业及家庭储能的派能科技(688063.SH)的电芯，则主要为自主生产。
（市值风云独立研报与派能科技周K线图。来源：市值风云APP）
尽管如此，公司以ODM为主的线下渠道毛利率仍高达30%以上，与ToB销售模式、自主生产电芯的派能科技差不多。可见便携储能产品行业真的是一个蓝海市场。
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从公司便携储能产品的产能测算依据为电焊机的电芯加工产能，以及充电宝产能可以转换为便携储能产品产能，均能够说明公司的核心生产工序为组装。
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除此之外，从公司的已完成研发项目及在研项目的名称也可以看出，公司的研发投入主要集中在安全研究、系统研究等组装工艺上。
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2019-21年，公司的研发费用分别为904万、2343万和6451万，不断增长，但研发费用率一直在3%一下，低于同行业平均值的5%左右。
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除原材料成本影响外，海运成本也是影响公司利润率的一个关键因素，这是因为公司境外销售占比较高，2019-21年分别为87%、90%和93%。这与派能科技、安克创新的情况相似。
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其中，美国是公司主要收入来源之一，2019-21年收入占比分别为46%、43%和48%，因此中美之间的贸易摩擦会对公司的经营产生不利影响。
除此之外，公司销售的另一特点是：主要通过第三方电商平台销售。
2019-21年公司通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫及京东等国内外知名第三方电商平台实现的销售额营收占比分别为68%、76%和69%。其中，亚马逊平台销售收入占比一直在50%以上，是公司主要的销售渠道之一。
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而电商平台对公司收取的销售平台费也水涨船高，2019-21年分别为0.29亿、1.05亿和2.16亿。不过规模效应也使销售平台费占线上销售收入的比例有所下降，各期分别为13.5%、11.8%和10.8%。
电商销售平台费是销售费用中的一个主要项目，另一个大头是市场推广费，2021年达到2.7亿，占销售费用的47%，这与公司自主品牌销售需要推广有关。
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2019-21年，公司销售费用率分别为26%、21%和24%，高于可比公司的平均值，也远远高于公司的研发费用率，呈现“重销售、轻研发”的状况，这也一定程度上能够证明公司的产品技术含量并不高。
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这一点从公司募投资金投向也能够得到印证，其中研发项目投入金额为1.0亿，品牌数据中心项目投入金额为2.5亿，甚至超过了扩产项目的投资额2.0亿。
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不过，从另一方面来讲，公司的便携储能产品主要直接面向消费者销售，更多的消费品属性而非工业品属性，而消费品自然是要重品牌效应，因此，“重销售、轻研发”倒也与自己的商业定位相符合。
看好销售前景，开始大量备货
2019-21年，公司便携储能产品的产能分别为26.62万台、36.19万台和81.49万台，已经翻了3倍。
但由于销售旺盛，其产能利用率一直维持较高水平，2021年达到102%。
因此，公司此次IPO募投项目中的扩产项目，就是为了解决产能瓶颈问题。但公司并没有说明扩产项目将新增多少产能。
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产能利用率虽高，但产销率并不高，2019-21年分别为70%、88%和79%，说明公司存在大量备货，也说明公司对未来的销售情况非常乐观。
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2019-21年，公司存货金额分别为0.9亿、2.0亿和6.3亿，是流动资产的主要组成项目，2021年占比达到51%。
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存货金额暴涨，也导致公司2021年的存货周转率也有所下降，由2020年的3.1次下降至了2.8次。
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不过公司存货中库龄超过一年的比例较小，在1%左右，存货结构相对较好。
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华宝新能最初从事传统的充电宝业务，但由于竞争激烈，于是向被戏称为“大号充电宝”的便携储能产品市场进军。
事实证明这一战略转型非常正确：公司三年时间就干成了全球第一，市占率达21%。
可见，选择有时候比努力要更重要。
但公司便携储能产品的主要零部件如电芯等均为外购，核心生产环节主要为组装，再加上自主品牌销售的特点，就形成了“重销售、轻研发”状况。
根据测算，未来随着便携储能产品对传统小型燃油发电机的替代，渗透率不断提升，市场发展潜力较大，还将维持较高的增速，公司凭借先发优势也有望维持业绩的快速增长。
但届时也势必会吸引其他厂商加入，毕竟这一行的技术门槛并不高，做充电宝的安克创新和做工商业储能、家庭储能的派能科技，想要进入并不难。
因此，一招鲜吃遍天的规律，在低门槛市场并不适用，公司绝非可以高枕无忧，重视研发很有必要。