智能家居企业青岛豪江智能科技股份有限公司（以下简称“豪江智能”）于6月7日发布公告，称其将于 2023 年 6 月 9 日在深圳证券交易所创业板上市。在此之前，6月5日公布了其首次在创业板上市的发行结果，发行价为13.06元/股，全部为公开发行新股、发行数量为4530万股。
根据豪江智能的招股书，本次计划募资6.6亿元。其中，2.47亿元用于智能化遮阳系列产品新建项目，2.56亿元用于智能家居与智慧医养数字化工厂改造及扩产项目，1.08亿元用于智能办公产品产能扩充项目，5000万用于补充流动资金。
但数据显示，豪江智能目前仍以智能家居线性驱动系统为主营业务。2022年公司的智能家居线性驱动系统实现营收4.4亿元，占总营收的66.93%；同期，智能办公线性驱动系统、工业传动线性驱动系统的营收贡献比则不足5%。
豪江智能主要盈利指标也出现了下滑迹象，引发市场对其盈利能力的关注。同时，豪江智能与大客户及供应商的深度绑定也成为一把双刃剑，一方面为其提供稳定的业务的同时，也为其带来一定的业务风险。
2022年营收6.65亿，同比降13.2%
豪江智能称，公司已将产业链向上游布局至控制模组自主设计生产、模具开发制造及注塑制造，基本实现了核心关键部件的自研自产以及马达驱动器、控制器、操控器等线性驱动产品主要部件的自动化、模块化生产。
从业绩表现来看，2020年-2022年，豪江智能实现总营收6.2亿元、7.7亿元、6.6亿元，即在2021年到达顶点后出现下滑，2022年同比降幅达到13.2%。
与此同时，净利润也实现“三连降”。同期，豪江智能的净利润为8638.01万元、7344.75万元和6703.89万元，即2022年同比降幅为8.73%。
与竞品相比，豪江智能的差距也较为明显。诸如捷昌驱动、乐歌股份等主营业务与豪江智能重叠的企业，最新的2022年的总营收均在10亿元以上。
如捷昌驱动的总营收从2020年的18.68亿元，增长至2022年的30.07亿元，年复合增长率为17.2%；乐歌股份则由2020年的总营收19.41亿元，增长至2022年的32.08亿元，三年翻了1.65倍。
这些企业的净利润也高于豪江智能，如2022年捷昌驱动净利润为3.24亿元，乐歌股份为2.19亿元。
豪江智能在产品毛利率方面也与其他竞品存在差距，2022年乐歌股份的毛利率为34.41%，捷昌驱动为26.88%，豪江智能则为23.08%。同时，豪江智能的毛利率已“三连降”，由2020年的27.08%降至2022年的23.08%。
对此，豪江智能称系受宏观经济影响，诸如欧美地区通胀持续走高等因素导致了毛利率的下降。
另外，上游原材料价格上涨也对毛利率有较大影响。按照豪江智能的说法，2022年公司直接材料成本占到主营业务成本的79.31%，“诸如马达线、线束类材料等使用的铜包线原料铜材料自2020年起进入上升通道，截止2022年6月仍处在高位，下半年仍处在频繁波动中。”
（图片来源：豪江智能招股说明书）
虽然原材料和成本涨价了，但豪江智能的售价却涨幅不大。因此，售价涨幅追不上成本涨幅也是导致其毛利率下降的原因之一。
招股书披露，豪江智能智能家居产品的毛利占比在70%以上，而2022年智能家居内销产品单位成本为345.56元，较2021年295.93元上涨49.65元，售价涨幅为57.86元。
但考虑到豪江智能2021年售价波动较大，同比降价10.89元。因此若将时间线拉长到2020年度，豪江智能的内销三年售价上涨了46.97元，成本却同步上涨了50.32元。而且豪江智能的智能家居产品外销占比在74%以上，2022年成本降了7.04元，但售价却降了12.85元。
此外，豪江智能控股子公司净利润的亏损也影响了其净利润的走向。招股书显示，豪江智能拥有7家控股子公司，境内4家境外3家。具体来看，有4家公司净利润为负数、1家公司无利润数据，只有豪江美国和豪江电子实现了盈利。
具体来看，2022年豪江模具的净利润亏损315.64万元、容科机电亏损697.29万元、容科智家亏损53.54万元、豪江韩国亏损1.8万元；同期，仅豪江电子盈利538.8万元、豪江美国盈利57.13万元。七家子公司整体亏损472.34万元。
与大客户绑定紧密，是福还是祸？
导致豪江智能盈利能力下降的另一个重要原因，即与大客户绑定紧密。如江苏里高是豪江智能的第一大客户，该公司系梦百合(SH:603313)的子公司。
2022年，豪江智能对江苏里高销售额高达9300余万元，在当期营业收入占比14.01%，销售额超过第二大客户650余万元。
虽然豪江智能在招股书中表示，“公司与前五名客户之间不存在关联关系，公司董事、监事、高级管理人员、其他核心人员及持有公司 5%以上股份的股东均未在上述客户中占有任何权益。”，但从数据来看，豪江智能的股东与江苏里高的母公司有着关联。
无锡福鼎创业投资合伙企业（有限合伙）为豪江智能的第四大股东，该公司于2018年4月入股豪江智能，截止本次上市发行前其持有豪江智能5.89%的股份。
从无锡福鼎受益人来看，袁桂玲拥有无锡福鼎68.75%股权份额、吴东申拥有无锡福鼎10%股权份额，这两人均与梦百合存在直接关联。具体而言，袁桂玲与梦百合的控股股东、实际控制人倪张根系姐弟关系，吴东申与梦百合第二大股东、关联自然人吴晓风系父子关系。
而根据豪江智能披露的问询资料，2022年豪江智能占梦百合体系内采购同类产品的比重为 80%、99.7%和100%。众所周知，对于企业而言，与下游厂商绑定紧密可以获得更为稳定的业务；但另一方面，若下游厂商出现了重大经营风险，供货商的财务状况也将波及到企业自身。
豪江智能招股书曾披露，梦百合在2021年出现了大幅亏损，从而导致了豪江智能来自江苏里高的毛利率出现下降。
梦百合披露的财报显示，2021年公司归母净利润亏损2.76亿元，之后的2022年梦百合扭亏为盈、归母净利润同比增长了114.86%，但总营收却仍同比微降1.5%仅为80.17亿元。
搜狐财经拆解后发现，梦百合的的盈利或并非是业务扩张导致的，而是在内部“降本增效”。2022年公司的营业成本由2021年的58亿降至55亿，降幅为5.04%。
事实上，原本豪江智能对江苏里高的毛利率已经低于其综合毛利率3个百分点以上。具体来看，2021年豪江智能对江苏里高销售产品毛利率为21.1%，而其当期综合毛利率为24.42%。
（图片来源：豪江智能问询资料）
即便毛利率已经低于其平均水平，但江苏里高的应收账款依旧不少。招股书披露，2022年豪江智能对江苏里高销售金额为9308.6万元，占营业比为14.01%。
但同期，应收账款金额为3441.59万元，占销售金额的37%左右，其中逾期的应收账款为1065.54万元，占销售金额的11%左右。
招股书还表示，“发行人2022年确认自江苏里高的收入下滑40.43%”，但“来自江苏里高的在手订单数量同比增长100.82%”。因此，若梦百合诸如盈利能力、现金流状况等财务状况无法得到改善，也会传导至上游使得豪江智能的业绩承压。
不过，豪江智能似乎也在努力降低自己对大客户的依赖。2022年公司来自江苏里高的销售金额占比仍然高达14%以上，但已经实现了连续两年的占比下降。此前的2020年和2021年，这一占比分别为24.49%、20.04%。
但也需要注意的是，由于销售模式及回款方式不同，豪江智能的应收账款周转率过低现象由来已久。2022年豪江智能的应收账款周转率为4.31次/年，与2022年相比降低1.4次/年，与行业平均水平8.51次/年相比，周转率相差近50%。
（图片来源：豪江智能招股说明书）
豪江智能招股书披露，应收账款周转率过低的原因之一是因为采取了不同的收款模式。招股书认为，乐歌股份应收账款周转率高，是因为线上销售占主营业务收入比重超过40%，线上采用先付款再发货的形式，导致了应收账款周转率高。
捷昌驱动外销销售占比超过70%，而且外销客户信用期为1-2个月甚至要求预付全部货款，所以导致了应收账款周转率高。但令人不解的是，豪江智能的外销占比也超过了50%以上，但信用期却“最长不超过三个月”。
财务端之外，从业务端来看，豪江智能主要在定制化方面努力。招股书披露，豪江智能的公司产品具有较强的定制化特点，其自有品牌产品或ODM产品中的知识产权成果均归属于自身所有，并申请了大量专利予以保护。
但据招股书数据，豪江智能发明专利数并不高，成立至今仅有3个发明专利，专利总数也仅378个，远低于捷昌驱动和乐歌股份。
