?深耕通信及汽车精密压铸件，客户资源优质。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件二十余载，业务覆盖汽车和通信两大领域，主要产品包含4G/5G 通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车发动机系统/系统/转向/车身系统以及新能源汽车电驱动/车身/电控系统铝合金精密压铸件，产品品类丰富。公司主要客户包括华为、爱立信、比亚迪、特斯拉等全球知名通信和汽车领域制造商。伴随公司新产品、新市场、新客户持续拓展，公司2022年实现营收31.70亿元，同比+38.97%，实现归母净利润2.24亿元，同比+125.44%，业绩大幅改善。23M4公司IPO募资8亿元进一步建设新能源汽车系统、零配件、5G 通信零配件及模具生产线，将进一步扩大现有业务，逐步量产高附加值产品，公司盈利能力有望进一步提升。公司紧贴压铸行业产业集群建立生产基地，已披露土地619.25亩左右，对应爬坡后产值规模将达到47.13亿，为后续业绩持续增长提供保障。此外，公司力争在2025年之前建造海外生产基地，争取更大的市场份额。
?新能源释放铝压铸件需求，加速出海墨西哥。新能源三电增加车重，降低续航，带来轻量化需求。随着新能源的快速发展，我们预计2025年国内汽车用铝量有望达653万吨，汽车铝合金市场规模有望达2610亿元，较2021年增长67%。此外，电池系统用铝量最高，三电系统壳体轻量化市场广阔，我们预计2025年三电系统壳体市场规模将达到138亿元，公司作为铝压铸行业领先企业将充分受益。一体化压铸降本增效，据我们预测，2025年国内一体化压铸件市场规模有望达299亿元，2022年-2025年CAGR达177%。22M6公司8800T一体化压铸下车身结构件试制成功，23M4 7000T超大型一体化车身结构件下线，一体化压铸量产能力领先行业。此外，公司拥有独立的具备大型复杂压铸模具自制能力的模具公司，大型压铸全产业链布局，竞争优势明显。
?通信领域业务稳步增长，核心客户保证业绩繁荣。目前4G为移动通信网络主流，5G仍有较大成长空间。5G架构基站要求结构件散热、轻量化，打开铝合金压铸空间。据我们测算，23年基站铝合金市场规模将达到96亿元。目前公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商。2019-2022H1华为和爱立信（爱立信+捷普）通信基站铝合金精密压铸件占公司通信领域内营收的48%/55%/50%/54%，比例保持稳定。公司5G基站业务国内外共同发力，持续为公司贡献利润增量。
?投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.71/3.95/5.40亿元，当前市值对应2023-2025年PE为26/18/13倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
?风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。
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深耕通信及汽车精密压铸件，客户资源优质
1.1 深耕精密压铸件二十载，通信及汽车领域同步发力
公司深耕铝合金精密压铸件二十载，与通信及汽车领域头部客户合作紧密。公司成立于2001年5月，由美利信投资、大江集团和青山工业出资成立。公司2002年进入微型车领域，2003年进入乘用车领域，并在2004年获得ISO/TS16949认证证书，正式进入通信领域；2020年11月2日，公司整体变更为股份有限公司；2023年4月公司在深交所创业板上市。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件，能够为客户提供产品同步设计开发、模具设计制造、压铸生产、加工、表面处理、装配及检验等完整业务流程的一体化服务，已成为比亚迪、华为、特斯拉、爱立信等企业的供应商。
公司股权集中，股权结构稳定。截至2023年6月底，公司实际控制人为余克飞先生、刘赛春女士、余亚军先生，余克飞先生与余亚军先生分别通过美利信控股有限公司间接持有该公司27.28%、5.85%的股票，第二股东为刘赛春女士，持有7.63%的股份。余克飞先生任美利信投资监事、执行董事兼总经理，对美利信科技的控制和管理权较高，管理经验丰富，对公司的发展较为重要。
公司产品分为通信和汽车两大类，新能源带动公司汽车类产品占比逐步提升。
1）通信类：公司在通信领域产品主要为4G、5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，
2）汽车类：公司汽车领域产品主要包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件，2019-2022公司汽车类产品占比均在40%左右，其中新能源汽车类产品占比快速提高。
1.2 汽车领域贡献增量业绩，盈利能力持续上行
公司营收稳定增长，2021/2022公司收入增速分别来自于通信/汽车领域。2018-2022年公司营收从11.14亿元增长至31.7亿元，CAGR为29.9%。2022年公司实现营收31.70亿元，同比+38.97%，主要系通信领域业务稳定增长的基础上，汽车领域业务销售额大幅提升。2023Q1公司实现营收8.23亿元，同比+26.61%,主要系全球5G基站建设及新能源汽车销量的快速增长的影响，公司相应业务收入规模保持持续增长。
2022年公司业绩大幅改善，随着高附加值产品逐步量产，公司盈利能力有望进一步提升。公司2019年亏损、2020年盈利主要受收入规模、通信技术迭代、客户结构及产品结构变化、产能利用率、期间费用等因素影响，2020年5G通信类业务及汽车类业务加速量产，高盈利性产品占比逐步提升提升，实现利润扭亏。2021年归母净利润同比正增长，扣非后归母净利润同比下降，主要系当年非经常性损益较大所致；2022年1-6月，公司与主要客户已建立铝合金锭原材料价格联动机制，向客户转移主要的原材料价格波动风险，经营业绩呈现良好的增长态势。2022年公司归母净利润达2.24亿元，同比+125.44%，业绩大幅改善，归母净利润增速提升，毛利率/净利率分别达17.28%/7.08%。2023年Q1公司营业收入8.23亿元，同比+26.62%，归母净利润5565万元，同比+52.04%，业绩大幅提升，毛利率/净利率分别为18.56%/6.76%。公司逐步加强与 5G 通信、“新能源+智能网联”汽车两大重点领域知名企业的合作力度，增加高附加值产品的比例，随着高附加值产品逐步量产，公司盈利能力有望进一步提升。
公司费用管控能力不断提高，管理费用率有望进一步下行。2019-2022年，公司期间费用率（不含研发费用）不断降低，2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%/3.32%/1.00%，创历年新低，公司费用管控能力不断提高，管理费用率有望进一步下行。
公司研发费用逐年增长，增强公司产品竞争力。2019-2022年，公司研发费用分别为0.75/0.85/0.94/1.35亿元。2023年4月，公司通过IPO募得资金中拟投入7716.63万元用于建设重庆美利信研发中心，将针对材料工艺和压铸技术等方面开展一系列研发课题，如半固态压铸专项研发项目、铝基复合材料研究平台等，继续提升公司的技术水平，增强公司的市场竞争力；2023年5月15日，重庆美利信现代工业园二期项目投产暨研发中心正式投运。逐年递增的研发费用促进公司新产品开发项目的顺利开展和技术研发成果的产业化，进一步增强公司的技术创新能力。
新技术及工艺的研发提升公司竞争力，有望在公司后续发展过程中持续贡献业绩。公司持续加大对新兴技术及工艺的研发力度，其中，针对超大型一体化压铸技术，通过对8,800吨等超大吨位压铸机性能设计改进、压铸材料研究、超大型一体化压铸技术研究，实现车身结构件和5G、6G大型基站结构件一体化压铸成型技术的量产应用，为新能源汽车和通信基站产业提供全流程轻量化解决方案；此外，新能源电池包压铸成型替代方案通过拓扑分析，利用超大吨位压铸机，实现电池托盘部分整体压铸成型的量产应用，使新能源汽车电池产品减少焊接装配以及管理成本。新技术及工艺的研发提升公司竞争力，有望在公司后续发展过程中持续贡献业绩。
公司处于产业链中游，产品的主要原材料为铝合金锭、装配件等，原材料尤其铝合金锭价格波动对公司毛利率的影响较大。据公司上市保荐书，公司2021年铝合金锭采购价格较2020年上涨29.45%。假设主要原材料铝合金锭平均价格上涨1%，在其他项目不变的条件下，对公司经营业绩的影响测算如下：2019年-2022年H1铝价上涨对毛利率的影响分别为-0.22%/-0.22%/-0.28%/-0.27%，对扣除非经常性损益后净利润的影响额分别为-259.34万元/-339.88万元/-552.23万元/-321.67万元，占扣除非经常性损益后净利润的比例分别为6.98%/3.67%/7.04%/4.52%。2021年以来主要原材料价格大幅上涨，对公司的经营业绩影响较为显著，为缓解经营压力，公司通过与主要客户磋商提高产品销售价格或补偿铝价上涨形成的价差等措施，以应对主要原材料铝合金锭价格大幅上涨的风险。2022年，公司与爱立信、华为、一汽股份、特斯拉和神龙汽车等主要客户已形成原材料价格联动机制，向客户转移主要原材料价格波动风险。
1.3 深度绑定通信/汽车头部客户，开启全球化进程
1.3.1 绑定通信/汽车头部客户，合作关系稳定
公司客户遍布全球，海外客户占比较高。2022年，公司境外销售额为11.18亿元，占总营收的35.27%。国内以华南地区和华东地区为主，国外则以北美洲和欧洲为主。海外客户中，捷普和爱立信分别占比17.32%和15.19%，为公司22H1的第二和第三大客户。
深度绑定通信/汽车头部客户，客户资源优质。经过多年的发展，公司已与多个知名通信和汽车领域制造商建立了越发紧密的合作关系，2022H1华为/捷普/爱立信/比亚迪/秦安股份占公司的收入比重为22%/17%/15%/10%/6%。
分客户来看，华为、爱立信+捷普在公司通信类业务中占比始终保持在TOP2，其占公司通信收入比重在50%左右；比亚迪/特斯拉占公司汽车类业务收入比重逐年提升。公司通信类业务客户多为国内外知名的通信主设备商，如爱立信（Ericsson）和华为等；公司汽车类业务的客户主要为特斯拉（Tesla）、比亚迪、一汽股份、神龙汽车、沃尔沃（Volvo）、东风汽车、长安、福特（Ford）、采埃孚（ZF）、伊顿（Eaton）、爱信精机（Aisin Seiki）、蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）、哈金森（Hutchinson）和舍弗勒（Schaeffler）等，客户资源优质。
1.3.2 公司IPO募资扩产，推动全球化进程
公司主要根据客户需求情况不断开展新产品的研发工作，公司在研项目众多，为未来发展提供有力支持。
公司铝合金压铸机的产能利用率主要受客户订单和公司对客户产品未来预测数据的影响，公司主要实行“以销定产”的生产模式，2020年-2022H1产能利用率始终保持在70%-80%。截至2023年3月底，公司具有压铸机90台，模具设备14台，压铸机成新率较低。随着公司5G 通信基站和新能源汽车压铸件投资项目的实施，公司产能将进一步扩大。
为进一步增强公司整体技术研发实力，优化公司产品结构，生产附加值较高的5G通信基站结构件和新能源汽车零部件等产品，公司开展三项募投项目。从公司招股说明书来看，募集资金预计用于：1）重庆美利信研发中心建设项目：加大对材料工艺及压铸技术的研发创新；2）新能源汽车系统、5G 通信零配件及模具生产线建设项目：引进T7 热处理炉等国际领先的压铸生产设备，将提高公司包括新能源汽车零配件、5G 通信零配件及模具产品在内的生产能力；3）新能源汽车零配件扩产项目：引进压铸机、清洗机等机器设备，建设成套新能源汽车系统零部件生产车间，包括压铸车间以及加工车间，有利于提高公司在新能源汽车零配件的生产能力，增加公司的利润增长点，提升公司的品牌知名度和影响力，符合公司的长期发展战略。
公司紧贴压铸行业产业集群建立生产基地，已披露土地619.25亩左右，对应爬坡后产值规模将达到47.13亿，为后续业绩持续增长提供保障。我国压铸行业目前形成了珠三角、长三角和西三角（川陕渝）三大产业集群地，公司采取紧贴压铸行业产业集群建立生产基地的战略，在重庆、襄阳和东莞均建立了生产基地，充分协调三地资源，保质保量按时向客户交付产品。截至2022年6月，公司主要有重庆、襄阳、东莞三大生产基地和一项用于募集资金建设项目“重庆美利信研发中心建设项目”和“新能源汽车系统、5G 通信零配件及模具生产线建设项目的土地储备。公司已披露土地619.25亩左右，投产土地555.46亩左右，以单亩产值761万元/亩（截至2023年3月份，公司投产土地555.46亩左右，2022年公司收入31.7亿元，产能利用率70%-80%，产值42.27亿元，单亩产值761万元/亩）计算，对应爬坡后极限产值规模将达到47.13亿，为业绩持续增长提供保障。此外，公司力争在2025年之前建造海外生产基地，一方面，海外建厂可以降低关税带来的影响，有助于消除贸易壁垒，助力公司争取更大的市场份额；另一方面，海外生产基地的建设发展将有助于公司就近服务客户，广纳全球高端人才，提升中国压铸品牌知名度。
公司固定资产、在建工程的规模稳步上升，IPO募资资金到位后，将进一步扩大在建工程及固定资产，支撑公司业绩增长。
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汽车铝压铸全产业链布局，加速出海墨西哥
整体来看，公司具有以下优势：
1）全产业链布局，技术工艺领先：公司持续探索材料及压铸工艺创新，具备高导热材料、高真空压铸、高薄散热片压铸等技术，实现自主设计和生产模具/工装夹具等，降低生产成本，有效把控品质，保证产品质量的一致性和可靠性。完整的生产工艺链条降低了客户的外部协调成本，有效缩短新品开发周期和生产周期，及时满足客户的个性化和多元化的产品需求。
2）积极把握头部客户，拓展全球市场：公司当前在汽车领域的客户主要为特斯拉（Tesla）、比亚迪、一汽股份等国内外知名的汽车整车厂，客户结构优质；公司境外业务销售占比高，计划于2025年之前设立海外工厂，未来有望加速全球化生产，提升市占率。
2.1 新能源释放铝压铸件需求，一体化压铸东风已至
2.1.1 新能源续航需求加速轻量化，铝合金市场前景广阔
“双碳”目标下，政策对于汽车百公里油耗提出要求。2020年10月，中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》发布，对各种类型的汽车每百公里油耗提出了要求，预计在2030年，我国新能源汽车占到总销量40%，乘用车百公里油耗达3.2L，响应“双碳”目标。从燃油车角度来看，汽车的平均油耗与整车质量呈正相关，汽车轻量化对于降低传统车油耗具有积极促进作用。据研究数据，汽车重量每减轻10%，最多可实现节油5-10%；汽车整备质量每减少100千克，百公里油耗可降低0.3-0.6升。
新能源续航需求加速轻量化。国内汽车新能源化进程提速，据乘联会数据，2017-2021年，中国新能源汽车的市场渗透率从2.7%大幅增长至13.4%，渗透率于2022年达到历史新高27.6%。新能源渗透率持续走高，但“里程焦虑”仍限制消费者购买新能源汽车。一般来说，传统内燃机车加满油可以行驶500公里以上，而大部分电动车的续航里程在300-500公里左右，仍然存在差距。解决里程焦虑包括：1）提升电池能力密度。《我国制造2025》明确了动力锂电池的展开规划：2020年，电池能量密度抵达300Wh/kg；2025年，电池能量密度抵达400Wh/kg；2030年，电池能量密度抵达500Wh/kg。电池能量密度短期内较难提升；2）增加电池组数量并减重。与传统能源汽车相比，新能源汽车由于搭载三电系统，往往比燃油车重10%，增加电池组数量可提升续航里程，但是电池组总重达900Kg，已占总车质量的42.7%。综上，提升续航里程应最大化进行新能源汽车减重。
据星源卓镁招股说明书，从应用上来看，钢铁、铝合金和塑料是汽车上使用最多的三大类材料，按重量计算，2022年三类材料占整车的比例合计约为80%，其中钢铁占62%，铝合金和塑料占比均为8%至10%，镁合金在汽车上的应用比例仅约为0.3%。
轻量化材料势在必行，轻金属用量持续提升，均衡成本与收益是关键。轻金属及复合材料价格相对钢铁更加昂贵，大量使用会带来成本的上升，以白车身为例，钢车身重量在375kg左右，假设钢价为5元/kg（参考爱采购钢价），白车身材料价格约为1875元；如果使用铝合金代替钢，其重量为230kg，减重比例接近40%，以20元/kg（参考爱采购铝合金价）的价格计算，白车身材料价格约为4600元。因此，厂商需综合考虑使用轻量化材料带来的成本上升，以及由于重量下降带来的收益。
铝合金是现阶段较好的轻量化材料之一。铝合金的性能、密度、成本和可加工性等综合优势突出：1）密度上，高强度钢的密度是7.87g/cm3，而铝合金的密度是2.7g/cm3，传统汽车中车身约占整车重量的30%-40%，用高强度钢替代普通钢材能减重约11%，而如果采用铝合金，减重效果约为高强度钢的2.25倍，镁合金减重效果优于铝，但受限于镁自身化学性质活跃、不如铝合金耐腐蚀，加工生产成本高昂，目前在汽车行业应用较少；2）性能上，铝合金塑性优良，工业生产中的铸、锻、冲工艺均能适用，适于广泛应用于压力铸造工艺，其余材料如镁合金面临价格较高及高温抗蠕变问题，碳纤维是脆性材料，具备高昂成本，难以普及，高强钢凭借其高强度应用于车身关键部位，但减重效果有限；3）性价比方面，铝合金的价格约为高强度钢的6.7倍，镁的价格约为高强度钢的16.7倍。因此在综合性能、成本、制造技术和机械性能等方面都表现出色。铝合金加速代替汽车钢材零部件，例如气缸体、变速器壳、转向机壳、发动机罩等等，绝对减重均可达70kg。当前众多主流车型均采用全铝车身，前后悬架大部分材料也采用铝合金，用铝化程度越来越高，最大程度实现轻量化制造。
铝压铸件广泛分布在汽车的动力、传动、三电、底盘等系统。铝合金压铸件主要应用在动力系统、底盘系统和车身领域，与燃油车相比，电动车在动力系统、车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。其中车身结构件是车身构造的框架，涉及产品主要包括后纵梁，A、B、C、D柱，前、后减震器，左、右底大边梁和防火墙、后备箱底板等。
2030年单车铝合金用量有望翻倍增长。目前底盘、车身、刹车系统等用铝转化比率较低，未来十年内汽车的多个主要部件用铝渗透率都将明显提高。根据CM GROUP分析，2021年燃油车与新能源车的单车用铝量分别为145kg和173kg，工信部《节能与新能源技术路线图》提出我国2025/2030年单车用铝量目标为250kg/辆和350kg/辆，2030年单车铝合金用量相较于2021年有望翻倍增长。
新能源车市场高速发展，拉动车用铝合金市场规模快速增长，公司作为领先企业将充分受益。假设用铝单价不变，结合我们的汽车销量测算，得到2025年国内汽车用铝量有望达653万吨，汽车铝合金市场规模有望达2610亿元，较2021年增长67%，公司作为铝压铸企业，将充分受益。
国内外企业致力于轻量化制造。结合汽车轻量化节能、减重、降本的优势，在中国新能源汽车快速渗透的背景下，轻量化是大势所趋。车企轻量化方向包括：1）在汽车底盘、动力、车身、电池盒等部件上用铝合金/镁合金代替钢；2）内外饰件使用塑料代替钢；3）使用一体化压铸/热成形/一体式冲压工艺。汽车零部件每个环节都能实现轻量化制造，国内外主流零部件公司均在致力于轻量化制造。
国内铝压铸厂商主要包括爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、旭升集团、美利信等，各公司产品各有侧重。
目前国内铝合金压铸件市场竞争格局分散，压铸件大型化趋势下行业集中度有望提升。从铝合金压铸行业竞争格局来看，2021年国内CR5公司市占率均仅在2%-4%，头部地位不显著，预计产能规模靠前及客户优质的企业未来将在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势。
2.1.2三电系统轻量化需求迫切，三电壳体ASP近1000元
三电系统是电动汽车最核心的部件，新能源三电增加车重，降低续航，轻量化需求更为迫切。三电系统是指电动车的电池、电机与电控，根据DuckerFrontier研究，新能源车单车铝合金使用量比传统燃油车多41.6%。其中，由于减少了燃油车用发动机、传动系统以及其他零部件，新能源车用铝量分别减少了24.0%/18.9%/2.2%；而因新增电池包、电驱动系统等，新能源车在动力系统、车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件，动力传动系统、结构件及其他零部件分别使单车用铝量提高了10.3%/48.7%/2.3%。
三电系统的轻量化是新能源汽车实现轻量化和提升续航的关键路径。三电系统主要的减重方式有：1）电池箱体、电机壳体、结构件等采用轻量化材料；2）结构优化：电驱系统集成化（减速器、电机和电控从各自独立的壳体设计，到电机、减速器壳体一体化和三大件壳体一体化）。随着更多功能集成到电驱动中，壳体也将叠加更多的功能设计，例如，电机、电控及减速器均需冷却系统，因此，壳体的设计需要考虑冷却管路的设计和布局，这对壳体供应商的产品开发和设计能力提出了较高的要求。
三电系统壳体轻量化市场广阔。根据爱柯迪可转换公司债券募集说明书摘要，新能源汽车电机壳体/电池系统单元/电控及其他类壳体的每件单价分别为361.6元/474.6元/81.36元，因此三电系统壳体单车价值量约917.56元。据中汽协对我国新能源汽车销量的统计数据，我们预计2025年三电系统壳体市场规模将达到138亿元，2021年-2025年的CAGR为43.68%，增长速度快，发展潜力大。
三电系统壳体市场处于早期发展阶段，产能尚未有效释放。目前三电系统壳体市场主要参与者多为铝合金压铸企业，主要包括嵘泰股份、旭升股份、泉峰汽车以及爱柯迪等。市场尚处于发展早期，各公司仍在募资建设过程中，产能还没有得到有效释放，规模化效应尚未显露，预计提前布局的公司在未来竞争中获得优势。
2.1.3 一体化压铸降本增效，行业需求蓄势待发
大尺寸铝合金压铸件催生一体化压铸工艺。轻量化提升铝合金用量，顺应趋势，铝合金压铸件尺寸越做越大。但由于铝合金具有热膨胀系数较高、熔点低、易氧化等特点，采用传统冲焊工艺存在的热输入过大引起变形、气孔、焊接接头系数低等问题被放大，旧工艺下铝合金成本高效率低，一体化压铸应时而生。一体化压铸将大型结构件中原本需要组装的多个独立的零件重新设计，并使用超大型压铸机一次压铸成型，直接获得完整的零部件，大幅减少冲压及焊接流程，优化了结构件性能，有望加快铝合金渗透。
一体化压铸应用范围持续拓宽。特斯拉得州奥斯汀工厂2022年一季度财报显示，该工厂在后底板的基础上，增加了前地板（前纵梁）的一体化压铸，将前后底板的零部件数量从171个减少至2个，焊点数量减少了1600+个。2021年特斯拉在德国柏林工厂开放日上表示：计划用2-3个大型压铸件取代原有的370个单体零件，组成下车体总成，重量将进一步降低10%，续航将增加14%。随着一体压铸工艺的成熟，一体压铸产品将从后底板产品拓展到前舱、中底板、电池托盘等相关零部件。
特斯拉：特斯拉引领一体化压铸行业发展，Model Y 后底板和前舱已落地，计划实现下车体零部件全替换。2020年4月，马斯克宣布将从意大利工程公司IDRA（IDRA自2009年起，就将发展方向锁定为向更大型整车一体化压铸解决方案布局）购买当时世界上最大的两台铸造机，用来制造Model Y后车底部分，同年10月，特斯拉公布上海正在安装3台超级大型压铸机。目前Cybertruck后底板9000T设备已到位，12000吨的压铸机正在研发。造车新势力转型包袱小，快速跟进。电动车进入平台化生产初期阶段，新势力车企冲压、焊接等大型设备较少，转型包袱小，更有动力和意愿去推广一体化压铸工艺，蔚来、小鹏、理想、华为小康、小米、高合等紧跟特斯拉发展。整车厂加速布局，布局一体化压铸的企业还包括：1）国际品牌车企：沃尔沃、大众、奔驰、福特等；2）自主品牌：长城、长安、一汽、吉利、东风等。
一体化压铸渗透率有望快速提升，2025年国内一体化压铸件市场规模有望达299亿元。考虑压铸机供应充足，2023年前机舱实现量产，2024年前底板+电池托盘实现量产；后底板2022年-2025年新能源乘用车渗透率为7%/12%/19%/31%，前舱2023年-2025年新能源渗透率为4%/8%/15%，前底板+电池托盘2024年-2025年新能源渗透率为5%/18%。2025年国内一体化压铸件市场规模有望达299亿元，2022年-2025年CAGR达177%。
文灿股份、拓普集团、广东鸿图、爱柯迪等压铸企业纷纷布局大型压铸设备，公司技术优势明显。公司作为有多年技术积累和研发生产经验的铝合金压铸件厂商，在大型精密压铸件一体化压铸成型等方面形成较强的技术优势，掌握大型铝合金压铸件中心进浇技术、高真空压铸技术应用等技术，同时正在研发针对8800T等超大吨位压铸机的超大型一体化压铸技术，不断发展公司的核心竞争力。22M6公司8800T一体化压铸下车身结构件试制成功，23M4 7000T超大型一体化车身结构件下线，一体化压铸量产能力领先行业。
2023年6月14日，公司与海天金属签订战略合作协议，计划在未来三年内购买海天金属冷室压铸中小机型若干台，大型及超大机型若干台，并在大型及超大型压铸领域展开研发技术合作；海天金属将与美利信共同开发20000吨冷室压铸机。本次战略协议表明公司在大型压铸方面客户及产品拓展顺利，有望在超大吨位压铸领域率先实现突破。
2.2汽车铝合金精密压铸全产业链布局，加速新能源转型
公司目前汽车类产品以传统汽车压铸件为主，新能源汽车压铸件占比快速提升。公司汽车领域的产品涵盖传统汽车和新能源汽车，其中传统汽车类产品主要包括发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统等铝合金精密压铸件，2021/2022占公司汽车类收入比重达66.82%/42.10%；新能源汽车类产品主要包括电驱动系统、车身系统和电控系统等铝合金精密压铸件，2021/2022新能源汽车压铸件占公司汽车类收入比重达30.46%/55.37%，占比快速提升。
公司客户矩阵持续扩展，获得包括特斯拉、比亚迪、一汽股份等客户的认可，且保持长期稳定的合作关系，在汽车铝合金精密压铸件领域具备较强的客户优势与竞争力。公司在手订单充裕，2019-22H1在汽车领域的产销率持续保持在94%以上。
分产品单价来看，公司新能源汽车产品比传统汽车产品平均售价低，但近年来其售价增速持续提高，二者差距逐渐缩小。
公司汽车铝合金精密压铸全产业链布局，全流程管理保障产品质量。压铸是将液态或半固态金属充填至压铸模具型腔内，高压下成型的工艺，主要流程包括模具设计与制造、压铸、机加、表面处理与装配等。公司具备完善的生产工艺链条，可提供涵盖模具设计制造、压铸生产、精密机械加工、表面处理、FIP点胶、装配及检测等全流程的一体化服务，对产品实施全流程的质量控制，减少了客户的外部协调成本，缩短了新品开发周期，满足客户个性化和多元化的产品需求。此外，公司具备自主设计和生产模具以及工装夹具，可简化生产程序、降低生产成本，并能对其品质进行精准掌控以确保产品质量的稳定性和可靠性，降低产品质量风险。
目前，公司自主研发并构建了涵盖压铸与精密机械加工技术和工艺研究、模具设计制造、高导热和轻量化等新型材料研发与制备、无铬钝化表面处理、静电喷粉和装配等全产业链的核心技术体系，在材料/压铸/模具等环节具备较高的技术优势。
通过持续的技术研发，公司一体化压铸加速布局：
1）8800T/7000T一体化车身结构件下线：公司与国内知名装备企业——海天集团强强联合，成功研制HDC8800T超大型智能压铸机，2022年6月公司首个一体化压铸下车身结构件在重庆工厂试制成功，并实现批量交付客户；2023年4月公司7000T超大型一体化车身结构件下线仪式在美利信现代工业园二期工厂成功举行，一体化压铸量产能力领先行业；
2）大型压铸模具技术领先：目前拥有独立的具备大型复杂压铸模具自制能力的模具公司，掌握了免热处理铝合金材料成分控制和应用要求，高真空压铸等高新技术领先，能够为客户提供贯穿压铸工艺全流程的整体解决方案，竞争优势明显。
2.3 墨西哥出海大有可为，产能建设加速
中国是全球汽车产销大国，据中汽协数据，2014-2022年中国汽车销量维持在2500-2800万辆左右。电动智能化带来零部件全球化的机遇，中国汽车制造商寻找新的增长机会，海外市场成为中国企业寻求增长的重要选择。墨西哥是全球整车制造业第七大国，拥有强大的国内市场和优越的汽车工业生产环境。墨西哥的整车产能包括美/日/德/法等多国车企，整车企业驱动供应链完成布局。中国制造业有望凭借规模经济、成本优势和技术实力等提升全球市占率。特斯拉规划墨西哥超级工厂，墨西哥有望成为全球核心生产基地。中国企业日益增加对墨西哥的投资，与此同时美国对墨西哥制造的汽车给予的激励措施以及北美自由贸易协定也使得中国零部件加速海外建厂。
中国零部件企业墨西哥产能建设加速，就近OEM产能配套。目前我国汽车零部件企业开始加快墨西哥产能布局，除部分零部件厂商已有成熟的墨西哥工厂，伯特利、拓普集团等企业也已启动墨西哥工厂建设。我国零部件企业墨西哥生产基地选址主要依据各乘用车品牌制造基地分布进行产能建设，大多集中在科阿韦拉州、新莱昂州首府蒙特雷等墨西哥中北部地区，以及墨西哥城，普埃布拉州首府，瓜纳华托州首府，阿瓜斯卡连特斯州首府，在整个分布中，以蒙特雷和首都墨西哥城附近的整车厂集群最为密集，大部分位于区域经济中心，交通发达，便于零部件运输与组装，提高制造效率。
公司于2023年6月6日发布公告，拟在香港及境外投资设立全资子公司，扩大墨西哥等海外市场。公司拟在香港投资设立全资子公司美利信国际公司（香港），投资金额不超过2亿港币，由美利信国际公司（香港）设立美利信国际控股公司（香港），投资金额不超过150万港币。由美利信国际公司（香港）和美利信国际控股公司（香港）共同投资设立美利信北美（墨?哥）公司，投资金额不超过1600万美元，持股比例分别为99%和1%。由美利信北美（墨?哥）公司在北美特拉华州设立全资子公司美利信美国公司，投资金额不超过1,500万美元。加速北美及墨西哥布局，公司全球化进程再进一步。
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通信业务稳步增长，5G基站大有可为
3.1 移动通信市场稳步增长，5G基站部署量快速提升
3.1.1 4G为移动通信网络主流，5G仍有较大成长空间
通信基站通过在一定范围的区域内提供无线信号覆盖，以实现有线通信网络与无线终端之间的无线信号传输，是移动通信网络的核心基础设施。移动通信网络是实现移动用户与固定点用户之间或移动用户之间通信的通讯介质，可以被分为两段：一段是终端到基站，另一段是基站到因特网。前者是无线通信，负责将终端信息接入通信网络，后者是有线通信，负责信息的传输和交换。基站即公用移动通信基站，是移动设备接入互联网的接口设备，也是无线电台站的一种形式，指在一定的无线电覆盖区中，通过移动通信交换中心，与移动电话终端之间进行信息传递的无线电收发信电台，实现有线通信网络与无线终端之间的无线信号传输，是移动通信网络的核心基础设施。根据全球移动通信技术发展历程来看，从1G到5G，每一代移动通信技术从起步、成熟到被下一代技术基本替代的周期一般约为十年。
4G是集3G与WLAN于一体且可以传输多媒体的通信技术，包括TD-LTE和FDD-LTE两种制式；5G则利用毫米波、微基站、MIMO等技术，实现更高的频率和速度：5G速率最高可以达到4G的100倍，实现10Gb/秒的峰值速率，能够流畅观看4K、8K高清视频等。其次，5G的空口时延可以低到1毫秒，仅相当于4G的十分之一，远高于人体的应激反应。此外，5G支持的单位面积连接数达到100万/平方公里。5G和4G因使用不同的天线系统技术而有着不同基站结构：4G基站的天馈单元+远端射频单元（RRU）+基带处理单元（BBU）结构，5G基站则为有源天线系统（AAU）+CU+DU。
从全球范围看， 4G网络是移动通信网络的主流，5G尚未大规模普及应用。据公司招股说明书，截至2021年11月，全球3G和4G的移动网络用户渗透率为76.80%，其中4G为58.20%，5G网络用户渗透率仅为8.16%。分地区而言，北美、东北亚和西欧地区的4G网络建设已取得较大进展，渗透率达到 70%以上，而东南亚和大洋洲、中东和非洲等地区的4G网络渗透率仍处于较低水平，中东、非洲等部分地区2G网络渗透率仍占比居高。截至 2022年底，全球已有102个国家和地区的251家运营商提供5G业务。受益于中国、韩国等5G商用的普及，东北亚地区5G网络用户渗透率达到24.30%，远高于其他区域，其次是北美、西欧地区；法国、印度等少数国家受疫情、频谱拍卖推迟等因素影响。
3.1.2无线通信市场推动基站部署量上升
4G基站建设速度放缓，5G基站部署量快速提升。全球5G基站建设加速进行，2022年全球5G基站新增数量为153万个左右。截至2022年末，国内共有5G基站238.67万座。2022年我国5G基站增长量为95.67万座，占全球增量的62.73%。
根据爱立信预测，到2027年5G将成为全球最主要的移动通信技术。全球 5G用户将达到44亿，占所有移动用户的49.12%，而4G则因为用户流失下降至33亿左右，占比仅为36.67%。5G网络的推广依赖于5G基站的普及，5G通信技术的流行将同步推动5G基站数量的上行。
目前，通信主设备商已形成寡头垄断的市场格局。根据Dell''Oro集团的数据，按销售额计算，2021年华为占全球通信设备市场28.7%的份额，同比增长7%。爱立信以15%位居第二，其次是诺基亚(14.9%)、中兴(10.5%)、思科(5.6%)和三星电子(3.1%)。在不包括中国的全球市场，华为的份额为18%，爱立信和诺基亚的份额分别为20%。截至2022年一季度末，华为依然以超四分之一的市场份额远远领先其他通信设备行业的竞争者。同时，受到宽带接入市场份额增长的推动，中兴通讯在2022年第一季度的电信设备收入份额接近12%，较2018年上升了约4个百分点。但受芯片等因素影响，华为占全球通信设备市场份额有所下滑，但仍处于头部位置。
3.1.3 5G架构基站要求结构件轻量化，打开铝合金压铸空间
基站壳体、屏蔽盖是大型部件，对型腔、散热面、安装孔位、产品表面平面度、光洁度、形位公差精度以及加工效率具有较高要求。从3G、4G到5G，基站架构变化较大，天线的集成度要求显著变高，内部结构更为复杂，其工艺和原材料需要进行全面升级，技术壁垒全面提升。由于滤波器的孔位较多，5G通讯基站结构件钻孔攻丝占比大，需在多个面经过多道工序加工，重复装拆频率较高；而且由于其小型化轻量化需求，一般是薄壁件，没有大切削，对精度要求高，产品定位孔精度高，加工余量小（0.5-1mm），对产品和生产的精度要求较高。
5G基站功耗增加，对基站压铸件的散热性能和轻量化提出更高的要求。5G 基站中的 AAU 采用Massive MIMO技术，其功耗是 4G RRU 的2到4倍，功耗的增加意味着发热量的增加，如果散热不及时，会导致基站内部环境温度超过额定温度，将严重影响网络的稳定性以及设备的使用寿命，因此 5G 基站要在有限空间内尽可能提高散热效率。
5G将采用“宏站+小站”组合覆盖模式。由于毫米波的覆盖面积小，5G 将在未来采用“宏站+小站”组合覆盖模式，在宏基站大规模建设后进行小基站的铺广建设，小基站大范围建设规模达到巅峰会稍慢于宏基站。为了运输和架设的便利性等原因，微基站和皮飞站需要使用足够轻量化的结构件。
铝合金契合5G新技术，助力基站散热与轻量化，5G基站的建设打开通信领域铝合金压铸空间。铝合金因其高导热性广泛应用在通讯器材散热器上，由铝合金压铸成的壳体不仅拥有良好的散热性、防锈防腐蚀，对常年暴露在户外的基站设备而言是较好的选择。我们从主要产品的应用领域及客户群体两个角度选取可比公司，境内上市公司中大富科技、东山精密和武汉凡谷及 IPO 申报企业国人科技与发行人具有一定可比性。
3.2 公司通信结构件绑定全球龙头，产能稳步提升
公司通信类主要产品为4G基站和5G基站的结构件。公司通信领域的产品主要为4G、5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，是通信基站系统的安装主体，用于固定和安装电路板及元器件，实现电子元器件的防电磁干扰和信号屏蔽功能，同时起到散热和防水、防尘、防腐的关键作用，是维持移动通信网络正常工作不可或缺的基站配套结构件。
根据国家统计局公布的《战略性新兴产业分类（2018）》，公司主营业务所属的“网络设备制造”和“高品质铝铸件制造”被列入国家战略性新兴产业，公司主要产品所属的“新一代移动通信基站设备”和“汽车与新能源汽车铸件”被列为重点产品和服务。公司在通信领域设立通信1部、通信2部等研发中心，掌握多项专利。
公司通信领域的产能稳步提升，产销率居于高位。2019-2022H1，公司在通信领域的产能稳步提升，分别为383.00/507.03/535.70/352.17万件；销量在各个年度分别为379.36/482.77/511.04/347.98万件，产销率均在95%以上。
在通信领域，5G基站结构件售价显著高于4G基站结构件，市场前景开扩。为满足 5G 基站结构件的订单需求，公司2019年购置大量机器设备，销量快速攀升。
目前公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商，海外优势明显。公司通信基站铝合金压铸件产品在精密度、散热性和轻量化等方面处于行业领先水平，得到了市场和行业的认可。2019-2022H1华为和爱立信（爱立信+捷普）通信基站铝合金精密压铸件占公司通信领域内营收的48%/55%/50%/54%，比例保持稳定。相对于公司的国内主要同业竞争对手，公司客户矩阵覆盖国外部分重要通信设备生产商，且营收占比较高，公司已具备对外联系和销售能力。公司5G基站业务国内外共同发力，持续为公司贡献利润增量。
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盈利预测与投资建议
4.1盈利预测假设与业务拆分
公司主营业务包括通信类结构件、汽车零部件、其他业务。核心经营假设如下：
1）通信类结构件收入：公司通信类结构件业务稳健增长，为公司主要利润来源。目前通信主设备商为华为和爱立信，受芯片限制，华为全球5G基站建设速度趋缓，2021年公司通信业务营收增速为7%，2022年爱立信全球5G发展带动公司营收增长，23年公司通信业务平稳发展，24-25年公司有望进一步拓展通信客户，我们预计公司该业务2023年的营业收入将达到17.87亿元，2023-2025年营收增速分别7%/11%/18%；23年铝价趋于稳定，我们预计公司该业务2023-2025年毛利率分别为16%/16%/16%；
2）汽车零部件：随着新能源渗透率的快速提升，公司传统汽车部分业务将受到一定程度的挤压，公司加速建设新能源汽车系统、零配件生产线，提高公司包括新能源汽车零配件产品在内的生产能力，持续扩大现有业务。2021/2022年公司该业务收入增速分别为55%/42%，考虑到公司新能源电驱及电控系统铝压铸件产能及客户持续拓展，未来公司新募投项目落地，产能将持续释放，我们预计该业务2023-2025年营收增速分别为46%/28%/26%；2021/2022年公司该业务毛利率为18.76%/15.85%，23年铝价趋于稳定，我们预计该业务毛利率较为平稳，2023-2025年毛利率分别为16%/16%/17%；
3）其他业务：公司其他业务主要包括房屋租赁、废料销售及材料销售收入，我们预计其每年占公司总营收比重维持在4%左右，2023-2025年实现营收1.25/2.25/3.25亿元，毛利率较为平稳，预计2023-2025年毛利率维持在45%。
4.2 估值分析
通信及汽车压铸件双轮驱动，一体化压铸打开成长空间。我们选取汽车领域厂商文灿股份、旭升集团、爱柯迪作为可比公司：
1）文灿股份：主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件，公司主要客户包括蔚来、特斯拉等。文灿股份为一体化压铸龙头企业，与公司产品及客户具有较高的可比性；
2）旭升集团：旭升股份主要致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，主要客户为特斯拉、北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥西门子等，与公司产品及客户具有较高的可比性；
3）爱柯迪：中小铝压铸件龙头，拓展三电及结构件业务，模具制造能力较强，在三电及结构件产品、产业链布局等方面与公司具有一定可比性。
2023-2024年可比公司PE均值为43、31倍，我们预计美利信2023-2024年EPS分别为1.29、1.88元/股，PE为26、18倍。公司23-24年项目逐步达产后有望显著增厚业绩，中长期成长动能强劲，看好公司5G通信业务和新能源汽车业务稳步增长，产能稳步提升。
4.3 投资建议
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收39.27/47.87/59.18亿元，实现归母净利润2.71/3.95/5.40亿元，当前市值对应2023-2025年PE为26/18/13倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
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风险提示
1）原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期：上游原材料持续上涨，公司成本上升，导致毛利承压，影响利润；
2）产业竞争加剧：随着一体化压铸业务的发展，公司可能面临行业竞争加剧的风险；
3）轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期：新能源汽车销量受经济、政策等多方面因素影响，轻量化及一体化压铸技术应用存在不及预期的风险。
