投资要点：
1、军事仿真领域领军民营企业，营收、利润维持高增速。华如科技是国内领先的以军事仿真为主营业务的民营企业，近5年营收年均增长40%，近3年归母净利润增速维持25%以上，业务正值成长期。
2、军费开支稳步增长，国防信息化推动军事仿真市场规模持续提升。2022年国防支出预算增长重回7%以上，叠加国防信息化趋势，国内军事仿真市场规模增速达11.32%，至2027年将超200亿元。
3、坚持自主创新，技术实力备受业内认可，研发投入维持高位。公司是装备共性预研仿真技术研究的重要参与方，还是国防科技大学仿真专业联合培养基地。公司多年来研发费用率维持20%左右高位，基础软件产品及底层平台均为自研，拥有51项专利及381项软件著作权。
4、研发实力、产品体系全域覆盖及优质客户群，共同构成出众的竞争优势，公司合同单价持续提升。公司客户覆盖军委办事机构、各军兵种、军事科学院、国防大学、国防科技大学以及所有国防工业企业。近年来合同单价持续提升，技术和产品实力受客户深度认可。
5、募投项目建设筑牢技术实力。未来随着三个募投项目落地，公司业务规模将持续扩张，研发能力将进一步加强，产品成熟度也将不断提升，有助于持续增强公司盈利水平并巩固核心竞争力。
6、人工智能、军民融合等新方向拓展长期想象空间。未来，公司将打造以产业经营为一体、以技术研究和资本经营为两翼的“一体两翼”业务格局，并拓展人工智能技术在仿真领域的综合应用，同时紧随“军民融合”战略，推进仿真技术在民用市场的应用。
近期，民营军事仿真技术领先企业北京华如科技股份有限公司（股票简称“华如科技”，证券代码：301302）创业板IPO正式开启发行流程，于6月2日、6日及7日由主承销商向网下投资者进行网下路演推介。据发行安排，公司将于6月8日进行初步询价，并在6月14日开启网上网下申购。此次IPO，公司将发行新股2637万股，占发行后总股本约25%，预计将以战略配售、网下及网上相结合的方式发行，发行价将由初步询价直接确定并于6月10日公告。
华如科技是一家国内领先、为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业，2011年创立至今，公司围绕军事仿真逐步搭建起“一条主线、三大工程、五类业务、N系列产品”的业务架构，并依托持续高比例研发投入，形成了出众的技术和服务水平。公司在军事仿真技术软件领域获得了一众军队及军工客户认可，客户群覆盖军委办事机构、各军兵种、军事科学院、国防大学、国防科技大学及国防工业企业等。
在“百年未有之大变局”背景下，国防军工产业已成为市场关注的重要主线之一。近年来国防支出预算稳步增长，军队信息化建设持续推进。公司作为军事仿真技术软件的优秀民企，在下游需求增长及市场化采购双重推动下，正处于高速成长阶段。军工行业景气度提升之际，公司积极登陆资本市场，有望借助资本的力量加快新技术研发及新领域拓展，在强化公司竞争优势的同时，为我国国防事业发展贡献力量。
招股书披露，8亿元募集资金中6亿元将用于3个募投项目，投入新一代实兵交战系统及复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台的开发，并建设专业化的共用技术研发中心。公司将围绕军事仿真主业持续深耕，加大研发投入力度，筑牢公司产品及技术壁垒。
深耕军工“元宇宙”
营收高歌猛进年均增40%
所谓军事仿真技术，可以类比为“元宇宙”或者“数字孪生”在军事上的应用，即利用计算机和多种物理效应设备工具，实现对现实实体的虚拟再现及模拟对象在现实环境中的行为，从而实现“战争在实验室中打响”，在非实战条件下开展高效的军事研究、分析、评估、决策及运作。在军事领域，仿真系统已大量应用于作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定等方面，世界各国均已将建模与仿真看作“军队和经费效率的倍增器”和影响国家安全及繁荣的关键技术之一。
作为国内此细分领域的领军企业，华如科技以军事仿真为主线，依托平台、模型、数据三大基础工程，紧贴作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障的五大仿真需求，开展产品研发和技术服务，多年来已形成一系列面向部队、服务打赢的军事仿真应用产品。
得益于下游军工客户需求增长及公司客户覆盖面不断拓展，近10年以来公司业务规模持续正增长。据披露，2017年至2021年，公司营收从1.77亿元一路攀升至6.86亿元，复合年增速达40.26%（见图表1）。同期，归母净利润由4781.49万元稳步提升至1.18亿元，2019年至2021年利润增速分别为25.46%、29.52%及28.69%（见图表2）。2021年，公司销售毛利率及净利率分别为59.14%及17.20%。
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公司提供的服务及产品主要包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类，四类业务相辅相成，为公司搭建起从硬件采购、软件销售至相关技术方案与培训的完整产业链条。参考2021年营收数据，软件系统方面，以定制化开发为核心的技术开发业务占比63.82%，成品软件产品销售占比10.31%，而以硬件设备为主，意在配合软件产品形成整体解决方案的商品销售业务占比达到24.93%（见图表3）。
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具体来看，技术开发业务是公司主要的收入来源，2021年单业务营收达4.38亿元，实现毛利率69.39%。公司针对客户个性化需求，主要基于基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统，辅以虚拟现实和数据应用系统开发。具体至下游则分为作战实验等五大需求类别，例如作战实验类别，公司将面向作战指挥机关和院校、试验基地，为作战概念提出及演示验证、作战计划推演优化、作战方案评估等需求提供定制化的仿真技术开发，基于客户需求交付诸如某战区联合作战指挥信息系统、某区域联合防空反导作战规划与验证评估系统等定制化产品。
技术开发业务顺利开展的背后，则是公司在软件产品方面多年的探索与积累。公司软件产品分为基础和应用两部分。基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，既是公司提供技术开发的基础工具，也可作为产品直接销售给客户，支撑客户完成仿真系统的研制和运行。多年来公司坚持自主研发，已建立起全自研的基础软件和底层平台，搭建起平台、模型、数据三大工程体系，产品包含可扩展仿真平台（XSimStudio）、分布式支撑平台（LinkStudio）、仿真模型库（XSimModels）、慧云平台（DataStudio）等十余款基础软件。更进一步，公司根据客户群的共性应用需求，基于基础软件开展应用模型和软件组件的研发，集成为直接能支撑用户应用的软件产品，从而构建出上至作战实验、电子沙盘，下至指挥训练、保障管理等多应用场景的庞大的软件产品体系。据披露，2021年软件产品营收同比增长246.43%达7074万元，业务快速放量，同时毛利率维持81.23%的高位，盈利能力在各业务中居首。
再者，公司为用户提供整体解决方案时，承接项目并不局限于软件产品和技术开发，往往还需依托自身的模拟仿真技术能力及对军事仿真的深度理解，为客户搭建相适应的硬件环境，以实现“交钥匙”工程，因此形成了另一业务板块——商品销售。公司根据用户的使用需求，采购计算机、服务器、存储、显示等硬件设备与其他业务服务打包销售给客户。2017年至今，部队仿真模拟训练需求的快速增长带动设备需求提升，公司商品销售业务显著增长，营收从2019年3409.85万元提升至2021年1.71亿元，毛利率23.26%。
此外，军事仿真技术和项目的深厚积累，也为公司带来方案咨询、条款外培训、项目支撑及技术保障等技术服务需求，2021年实现营收646.84万元。四类业务相得益彰，构成了公司在军事仿真领域产品体系全域覆盖。
公司营收高速增长，既来自细分领域深耕带来的产品体系、技术水平、客户资源等多方面竞争优势，也来自国防军工产业稳步发展，尤其是国防信息化发展及军品市场化采购的双重推动。公司成立以来，先后承接了包括“跨越”系列、“火力山丹”系列等重要军事演习项目的研究工作，在军方客户中已形成军事仿真民企品牌效应。多因素作用下，公司行业地位持续提升，已成为国防科技大学仿真专业联合培养基地以及中国仿真学会装备运用实验与训练仿真专业委员会的理事单位，在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面形成了领先的市场竞争地位。
值得一提的是，随着军改影响逐步消退，2020年以来公司收入质量显著提升，现金流已实现转正并大幅改观。2020年及2021年公司经营性现金净流入1.10亿元及4120.91万元，当期确认收入的回款比例已从2019年的17.15%提升至2021年53.67%。此外，2021年末公司持有4.39亿元货币资金，资产负债率29.14%，无重大财务风险。
军事仿真乘国防东风
紧抓机遇填补国产空白
近年来，国际政治形势风云变幻，全球政治、军事、经济、科技等各方面竞争正持续加剧，面对多元复杂威胁和挑战，我国军费支出预算稳步增加。在十三届全国人大五次会议上，解放军和武警部队代表团新闻发言人表示，2022年全国财政安排国防支出预算约1.48万亿元，比上年预算执行数增长7.1％。
军费开支提升的同时，我国国防战略重心也正持续由机械化向信息化转移。据《电子信息装备》分析，通过信息化装备提高一倍打击精度，作战效能将提升400%，而武器本身威力增加一倍，作战效能仅增加40%。国防信息化建设是武器平台效能最大化的首选。而军事仿真软件应用，则是中国实现国防信息化的关键环节之一。
中共中央“十四五”规划中明确提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战。并提出加快军事理论现代化，加强军事力量联合训练、联合保障，加快武器装备现代化等多方面具体措施。而发展先进军事理论、加强联合训练及装备现代化，都指向军事仿真技术的应用。招股书披露，以装备研制为例，仿真技术的应用可缩短研制周期达40%，减少实弹射击数44%。在作战实验、模拟训练等诸多应用场景中，军事仿真技术均有巨大的发展潜力。
据智研咨询数据，2020年我国军用计算机仿真（软件）市场规模约118.52亿元，同比2019年增长11.32%。未来随着我国国防信息化的不断深入，至2027年军事仿真软件市场规模将超200亿元。值得一提的是，相比海外，我国军事仿真领域起步较晚，进入21世纪后才通过引进海外软件开启产品化研究应用。2010年以来，我国军队对自主自研要求不断提升，公司的产品及时填补了该领域国产软件的空白。
再者，近年来随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，民营企业将在专业市场中发挥越来越重要的作用，市场地位亦将稳步提升。
华如科技正是在民企进入军品采购链条及国防信息化大潮下诞生的优秀企业。2011年前后，政策鼓励民营企业参与军民两用高技术开发和产业化，国防信息系统装备倡导自主可控。双重趋势推动下，公司创始人及实际控制人李杰与韩超抓住机遇创立华如科技，并组建了以行业内资深专家和博士领头的技术团队，基于技术团队多年积累的专业优势及经验，全力打造具备先进技术优势的民营企业参与国防装备建设，突破国外技术制约，攻坚克难实现军事仿真自主可控的历史使命。
研发、产品构建核心竞争力
军工客户全覆盖筑牢“护城河”
技术实力是华如科技成立10余年来，以民企身份立足军工行业的最大依仗。公司自成立以来坚持仿真技术创新研究，技术实力在业内备受认可。公司早在2017年已成为军委装备发展部“十三五”装备共性预研仿真技术研究承担份额最大的民营企业，还是国防科技大学仿真专业联合培养基地。截至2022年5月，公司及其子公司已取得专利权51项，软件著作权381项，在军事仿真行业形成了大量拥有自主知识产权的行业先进技术。
据披露，近年来公司持续加大研发投入，研发费用支出从2017年4215.62万元稳步提升至2021年1.35亿元，即便营收规模快速增长，公司研发费用率始终维持在20%左右的高位（见图表4），在研项目多达28项。公司极为重视研发梯队的人才储备以及团队建设，2021年末研发人员和技术人员合计达956人，占比77.98%，且公司管理层与核心研发团队人员大多拥有军队和国防科技研究院所工作经历，在产品需求把控、产品研制、解决方案设计，甚至市场开拓等方面，均可为公司带来难以替代的竞争优势。
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公司技术研发实力，在基础软件产品开发上亦有体现。据悉，行业内存在的大量小规模仿真企业，无法支撑基础软件的大量研发投入，多基于国外产品或其他企业的基础软件产品开展开发业务以获得经营收入，竞争力较弱。而公司凭借长期对研发创新的注重，已实现基础软件及底层平台的全自主研发，相比同行业小规模企业，公司拥有显著的技术优势。
值得一提的是，公司紧随军民融合国家发展战略，预计投入750万元用于民用娱乐系统项目研发，基于公司军工领域已有产品和项目成果，形成集国防教育、知识科普、竞技娱乐于一体的软硬件平台，推动“军为民用”。军民融合产品未来也有望为公司业务延伸出新的增长点。
多年坚持自主创新，面向作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障五类业务，公司已建立起全域覆盖的产品体系，全方位满足下游客户需求。公司表示，依托平台、模型和数据三大基础工程建设，公司已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升。此外，公司产品和服务的自主化程度较高，所有产品均完成与国产CPU和国产操作系统的兼容性认证。
技术及产品层面的深厚积淀，近年来推动公司合同单价不断提升。2019年，公司新签金额超1000万元的销售合同共4个，单笔金额最高超3000万元。至2020年，超1000万元的新签销售合同已迅速增至19个，3000万元以上的合同达4个，单笔最高超1.40亿元。大额合同数量和单价均呈现明显增长态势。
出众的技术水平及完善的产品布局，最终实现了华如科技在资质及客户层面的优势。据披露，截至2022年3月，公司实现了军委办事机构、各军兵种、军事科学院、国防大学、国防科技大学以及所有国防工业企业的全范围覆盖，积累了明显的客户覆盖优势。
不仅如此，军品科研生产行业资质、技术等壁垒较高，为保证应用的稳定性和可靠性，军工产品通常由原研制厂家保障后续生产。公司长期不懈地进行客户需求分析及技术支持，为客户提供一系列后续增值服务，客户黏性持续增强。
展望全市场，国内上市公司中尚无业务内容及结构与华如科技完全可比的公司，而相比同属主业为细分行业专用软件的可比公司，华如科技凭借在技术、产品及客户多方面建立的优势，乘军工行业发展东风，形成了遥遥领先的业务增速及投资回报率。据公司财报数据计算，2017年至2021年华如科技营业收入复合增长率达40.26%，2021年摊薄净资产收益率12.35%，均位列可比公司之首（见图表5）。
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募投巩固竞争优势
“一体两翼”塑造仿真龙头
面对变幻莫测的国际政治形势，为加快技术研发水平提升，增强自主创新能力，推动我国军事仿真行业在自主可控的道路上稳步前行，华如科技积极推动公司上市募资，助力新技术平台及研发中心建设。招股书披露，此次募投项目拟使用募集资金共8亿元，其中2.50亿元将投入建设“新一代实兵交战系统”，建设期3年；2亿元将投入建设“复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台”，建设期2年；1.50亿元将投入建设“共用技术研发中心”，建设期2年；剩余2亿元则将用于补充流动资金。
“新一代实兵交战系统”用于保障合成部队、兵种部队、训练基地组织开展不同层级的实兵对抗演练，着眼于提升院校及部队客户的军事训练实战化水平。“十一五”以来，我国陆军及空军均已开始成规模建设并运用实兵交战系统，但武器装备作战的模拟受激光技术所限，在实兵对抗训练始终存在许多困难。为解决实兵训练的技术难题，公司将以数字仿真为主体，结合激光对抗，研制一套覆盖主战、支援、保障等各类各型武器装备的模拟交战终端，助力我国实战化训练水平提升。
公司表示，项目建成后将推动公司产品实现由“课堂”向“战场”、由“软件”向“硬件”以及由“院校”向“部队”的延伸，实现现有军事仿真业务模拟训练方向新的拓展。
而“复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台”项目则是公司在软件层面新的探索。近年来，随着工业设计需求提升，复杂产品设计涉及的各个学科深度与广度不断深化扩大，各学科间耦合关系越发复杂。为保证复杂产品研发的效率及质量，公司及时推动该基础软件平台的研发，一方面将夯实公司技术开发实力，推动业务在工业仿真新领域实现高速发展，另一方面将帮助我国工业软件行业突破产业升级难点，实现该领域的自主可控。据公司称，目前多学科协同涉及与仿真领域中外差距较小，随着该平台的建设与落地，公司有望抓住与国际先进水平同台竞技的机遇，对于公司积极培育国际市场具有十分重要的意义。
“共用技术研发中心”的建设，是公司现有研发体系的专业化扩展和能力升级。在该项目中，公司将持续扩充研发队伍，全方位提高研发能力，加强基础研究，保持原始技术创新能力。值得注意的是，新研发中心的建设，将帮助公司建立针对不同方向的专业化技术团队，在不影响现有业务的前提下拓展民用业务，加速公司军事仿真技术的民用领域转化，紧抓“军民融合”机遇，开拓新的业绩增长点。
募资开展新项目建设的同时，公司对未来发展也已形成清晰的目标及规划。招股书披露，公司将着力打造以产业经营为一体、以技术研究和资本经营为两翼的业务格局，最终形成“产业+技术+资本”互哺涵养、良性循环的业务生态圈。
具体而言，军事仿真领域，公司将以服务军队、强盛国防为根本目的，坚持国产自主可控的创新发展道路，以“需求一设计一仿真一评估”为路径打造可迭代深化的全生命周期产品线，致力于成为国内军事仿真的领军企业和行业标准制定者。与此同时，公司将持续发力新兴产业方向，在现有业务基础上升级并构建“虚拟现实”及“无人平台”两大产业平台，拓展人工智能技术在仿真领域的综合应用。再者，公司将积极拓展民用市场，将军事仿真市场的成果转化到交通物流、城市管理、应急反应、电力、金融等国民经济领域。
公司此次登陆创业板，一方面将以8亿元融资实现新业务领域的拓展及研发能力的提升，筑牢公司在军事仿真领域的核心竞争力，疏通融资渠道，提升长期发展可能性；另一方面，公司实现创业板上市也将借资本市场向大众展现出公司在仿真技术领域强大的实力，传递出公司向工业软件、军民融合及人工智能等新领域拓展的底气与信心，并推动公司在成为国内军事仿真领军企业的道路上迈出重要一步。